Toistamme Reveniolle lisää-suosituksen, mutta tarkistamme tavoitehintamme 28,0 euroon (aik. 30,0 €) negatiivisten ennustemuutosten takia. Q2:n operatiivinen liiketulos oli odotuksiemme mukainen, vaikka liikevaihdon kasvu jäi odotuksistamme. Ennusteemme laskivat pääasiassa valuuttakurssimuutoksien takia, mutta myös lähivuosien kasvunäkymä on mielestämme hieman heikentynyt. Isossa kuvassa asiat etenevät suunnilleen odotetusti ulkoisista vastatuulista huolimatta, mutta arvostus vaatiikin tuloskasvua.

Olosuhteisiin nähden kelpo suoritus

Revenion liikevaihto kasvoi Q2:lla 4,2 % yhteensä 26,5 MEUR:oon. Valuuttakurssit rasittivat odotetusti kasvua ja niistä oikaistuna liikevaihto kasvoi 7,2 %, mikä jäi noin 10 %:n tasolla olleesta odotuksestamme. Vaikka kasvu jäi hieman vaisuksi, myynti kasvoi kaikissa tuoteryhmissä ja kaikilla mantereilla. Yhdysvaltain roolin pienentyi hieman (H1’25: 44 % liikevaihdosta), kun merkittävimmät kasvuajurit löytyivät maan ulkopuolelta. Yhtiön mukaan uusi MAIA sai hyvän vastaanoton ja sitä on toimitettu aiemmin varanneille asiakkailla.

Q1-liiketulos oli 6,1 MEUR (Q2’24: 5,3 MEUR), mutta sisälsi 0,5 MEUR:n kertaluontoiset ”projektikulut”. Arviomme mukaan nämä liittyivät M&A-hankkeeseen, joka ei mennyt maaliin. Näistä eliminoituna liiketulos (6,6 MEUR) osui hyvin 6,7 MEUR:n ennusteemme, vaikka liikevaihto jäi odotuksistamme. Dollarin heikentyminen näkyy myös kuluissa, joista merkittävä osa on dollarimääräisiä. Osakekohtainen tulos jäi vain 0,12 euroon, kun ennusteemme oli 0,16 eurossa. Tässä taustalla realisoimattomat valuuttakurssitappiot dollarin heikkenemisestä johtuen, joiden takia nettovelattomalla yhtiöllä oli 1,7 MEUR:n nettorahoituskulut. Liiketoiminnan rahavirta Q2:lla oli kelvollinen 6,7 MEUR ja yhtiön tase on erittäin vahva mahdollistaen yritysostot, jos hinnoista vaan päästäisiin myyjien kanssa yhteisymmärrykseen.

Ennusteet laskivat pääosin valuuttavetoisesti

Revenio toisti 6-15 %:n vertailukelpoista kasvua ja hyvällä tasolla olevaa kannattavuutta (ilman kertaluontoisia kuluja) indikoivan ohjeistuksensa. H1:llä yhtiö eteni kasvun osalta ohjeistuksen keskipisteen tuntumassa (9,6 %), joskin Q1 oli suhteellisesti selvästi vahvempi. Näkymissä ei muutenkaan ilmennyt merkittäviä muutoksia: kauppasota pitää epävarmuutta yllä, mutta kysyntä Yhdysvalloissa on ollut yhtiön mukaan vakaata. Yhtiö kommentoi 15 % tuontitullien rasittavan tulostasoa 0,5-1,0 MEUR:n edestä ilman yhtiön omia toimenpiteitä, mutta varastoilla ja hinnankorotuksilla valtaosa pystytään kattamaan. Tilanne ei ole dramaattisesti muuttunut aiemmasta 10 %:n tasosta. Lähivuosien tulosennusteemme laskivat noin 10 %, missä suurin syy on kuitenkin US-dollarin merkittävä heikentyminen suhteessa euroon. Revenion kasvuajurit ovat isossa kuvassa ennallaan, mutta tekoälyn yhdistämiseen liittyvissä FDA-hyväksynnöissä on edelleen viivettä eikä hyväksyntää ei ole odotettavissa ennen vuotta 2027. Tällä oli lievä negatiivinen vaikutus kasvuennusteisiimme. 

Arvostuskuvassa ei suuria muutoksia

Revenion arvostuksen houkuttelevuus on vahvasti yhteydessä liikevaihdon ja tätä kautta tuloksen kasvunopeuteen. Q2-lukuja vääristää valuutat, mutta tilanne jatkunee vuoden 2025 loppuun ja heikentää positiivista kehitystä ”paperilla”. Suhteutettuna lähivuosien näkymään arvostus (2025e oik. EV/EBIT 21x) on mielestämme hyvin kohtuullinen, mutta markkinan kärsivällisyys on kysymysmerkki raportoidun tuloksen laahatessa.  Selkeästi positiivisia ajureita ei myöskään ole lyhyellä aikavälillä näkyvissä, kun arvostus kuitenkin sisältää odotuksia tuloskasvusta. Suhteellinen arvostus on mielestämme kohtuullinen ja kassavirtamalli tukisi korkeampaakin tavoitehintaa, mitä kautta näemme tuotto-riskisuhteen olevan varsin houkutteleva edelleen korkealla olevasta epävarmuudesta huolimatta.