Revenio Q3'24: Pientä pullistumista kulurakenteessa

Toistamme Reveniolle lisää-suosituksen tavoitehinnalla 32,0 euroa. Q3-tulos jäi odotuksistamme, mutta suurin syy pettymykseen löytyi negatiivisista valuuttakurssivaikutuksista. Lähivuosien ennusteemme laskivat kuitenkin hieman yhtiön kulurakenteen pullistumisen mukana, mutta toisaalta Thirona Retina -yritysoston kasvattama potentiaali mielestämme kompensoi tämän hyvin. Osakkeen arvostus on hyvin kohtuullinen (2025e oik. EV/EBIT 21x) yhtiön pysyessä tuloskasvu-uralla, mutta hyviä suorituksia arvostus vaatii jatkossakin.

Valuutat hidastivat kasvuvauhtia ja kulurakenteessa oli pullistelua

Revenion liikevaihdon kasvu Q3:lla (+9 %) jäi selvästi odotuksista, mutta valuuttakurssivaikutuksista oikaistu 15 %:n kasvu osui hyvin odotuksiin. Paremman kuvan Revenion tuotteiden kysynnästä antaa vertailukelpoinen kasvu. Mielestämme markkina säikähti eilen turhaan heikkoa raportoitua kasvua kuten se vuonna 2022 innostui liikaa valuuttojen silloin tukemasta kasvusta. Tonometrien myynti kasvoi yhtiön mukaan ”erittäin hyvin” ja kuvantamislaitteiden ”kaksinumeroisesti”, joten ilmeisesti kasvu oli varsin tasapainoista. Q3-liikevoitto oli 5,5 MEUR, mikä jäi selvästi odotuksista (7,0 MEUR). Noin 0,5 MEUR poikkeamasta selittyy valuuttakurssivaikutuksilla, mutta kulurakenne oli silti noin 1 MEUR ennakoimaamme korkeampi. Yhtiön mukaan 85 % kulujen noususta selittyi markkinointi- ja henkilöstökulujen noususta, joista jälkimmäistä pyrimme toki huomioimaan jo ennusteessamme. Markkinointikulut olivat merkittävästi koholla tuotelanseerauksien (ST500) takia. Lisäksi Thirona Retina-tekoälyohjelmiston osto osaksi konsernia painaa lyhyellä aikavälillä kannattavuutta.

Hyvissä lähivuosien näkymissä pieniä negatiivisia muutoksia

Revenio toisti odotetusti vuoden 2024 ohjeistuksensa, jossa se arvioi valuuttakurssioikaistun liikevaihdon kasvavan 5-10 % ja kannattavuuden olevan hyvällä tasolla ilman kertaeriä. Q1-Q3’24 vertailukelpoinen liikevaihdon kasvu oli 8,9 % ja yhtiö osunee haarukkaan ongelmitta. Silmän diagnostiikkalaitteiden markkinakasvu on ollut alkuvuonna vaatimatonta, mihin nähden Revenio on suoriutunut tänä vuonna hyvin. Tulevaisuuden potentiaalisissa arvoajureissa tapahtui pieniä negatiivisia muutoksia, kun HOME2 ei saanut erillistä korvattavuuskoodia Yhdysvalloissa ja tekoälykumppanin FDA-hakemus (iCare DRSplus laitteena) siirtyy todennäköisesti ensi vuoteen. Revenion oma ILLUME-ratkaisun FDA-hakemus etenee ilmeisesti suunnitelmien mukaisesti, ja onnistuessa lupa voisi tulla vuoden 2025 lopussa. iCare MAIA -mikroperimetrin kehitystyö on edennyt hyvin, ja ensimmäisiä kaupallisia toimituksia yhtiö odottaa edelleen vuoden 2025 alkupuolella. Toisaalta otimme Thirona-yritysoston nyt mukaan ennusteisiimme, mikä kompensoi pieniä lommoja kasvunäkymässä. Kulupuolta Thirona kuitenkin nostaa, mitä kautta vuoden 2025 tulosennusteemme laskivat noin 5 %.

Arvostus vaatii tuloskasvu-uralla pysymistä

Ensi vuoden tuloskasvun toteutuessa Revenion arvostus (2025e oik. EV/EBIT 21x) on houkutteleva, mutta sijoittajan kuuluukin saada kompensaatiota ennusteriskin kantamisesta arvostuksen myös vaatiessa tuloskasvua. Kokonaisuutta katsottaessa erittäin edullisen Thirona -tekoälyohjelmiston hankinnan tuoman pitkän aikavälin potentiaalin kompensoivan lievästi laskeneet ennusteet ja pienet heikkoudet näkymissä. Suhteellinen arvostus on mielestämme hyvin kohtuullinen, kun ryhmän parhaisiin yhtiöihin kuuluva Revenio hinnoitella linjaan mediaanin kanssa (2025e). Mielestämme osakkeen riski/tuotto-suhde on edelleen varsin houkutteleva.