Revenio Q4'24: Näkymissä ennakoitua enemmän tummia pilviä

Tarkistamme Revenion tavoitehinnan 30,0 euroon (aik. 32,0 €) ja toistamme lisää-suosituksemme. Näkymä vuodelle 2025 oli asteen ennakoimaamme vaisumpi, mitä kautta lähivuosien ennusteemme olivat paineessa. Lisäksi yhtiön FDA-prosessit tekoälyvaihtoehtojen kanssa siirtyvät vuoteen 2026, mikä heikensi lyhyen tähtäimen ajureita. Arvostus on mielestämme osin ristiriitainen: jos reipasta (tulos)kasvua ei tänä vuonna tule, on arvostus edelleen turhan korkea. Jos kasvu taas kiihtyisi ohjeistushaarukan ylälaitaan, tilanne näyttäisi erilaiselta.

Kasvuvauhti jäi loppuvuonna odotuksista

Revenion raportoitu Q4-liikevaihto kasvoi 30,5 MEUR:oon (+5 %) valuuttakurssien tukemana, muta vertailukelpoisin valuutoin liikevaihto supistui 1 %. Tämä oli meille pettymys, vaikka yhtiö pääsi eteenpäin huomioiden vertailukaudelle ajoittuneet suuret yksittäiset tilaukset. Neljännes oli myös trendiltään positiivinen vuoden loppua kohden ja joulukuussa yhtiö teki myyntiennätyksen, mikä kertoo kysynnän olevan yleisesti kunnossa. Yhtiön mukaan jatkuva liikevaihto (ohjelmistot, huolto ja anturit) oli noin kolmanneksen liikevaihdosta, joka oli aiempien arvioidemme kanssa linjassa. Q4-liiketulos oli 9,1 MEUR (Q4’23: 9,5 MEUR) ja jäi ennusteistamme (9,8 MEUR), mikä oli luonnollista liikevaihtoalituksen myötä. Bruttokatteen ollessa yli 70 % liikevaihto tippuu kauniisti alemmille riveille, mutta toisaalta vipu on suuri myös toiseen suuntaan. Yhtiön kiinteä kulurakenne on myös ottanut tasokorjauksen ylöspäin, ja etenkin henkilöstökulut ovat kasvaneet merkittävästi bonusvarausten kasvun (2023 bonukset lähes nollissa) ja rekrytointien myötä. Positiivista Q4:llä oli vahva rahavirta, jota liiketoiminta painoi 9,8 MEUR (Q4’23: 5,2 MEUR). Lisäksi osinkoehdotus (0,40 €/osake) pysyi nousu-uralla.

Kuluvan vuoden kasvun kulmakerroin vielä epävarma

Revenio ohjeisti sen vertailukelpoisen liikevaihdon kasvavan 6-15 % vuonna 2025 sekä tutusti kannattavuuden olevan ”hyvällä tasolla” ilman kertaeriä. Poikkeuksellisen leveä haarukka pitää sisällään hyvin erilaisia skenaarioita: alalaita on varautumista mahdolliseen kauppasotaan ja Yhdysvaltain tuontitulleihin Euroopalle, kun taas ylälaidassa markkina kehittyy vahvasti. Lääketieteellisiä laitteita koskevat tullit ovat selkeä riski, sillä Yhdysvallat tuo Reveniolle noin puolet liikevaihdosta eikä kaikkia negatiivisia vaikutuksia päästäisi karkuun. Yhtiö kertoi kuitenkin tavoittelevansa kaksinumeroista kasvua ja piti tätä realistisena ilman uusia negatiivisia tekijöitä. Laskimme omia kasvuennusteitamme pykälälle, ja odotamme nyt 11 %:n kasvua vuonna 2025 (aik. 13 %). Kasvuajureita toimivat mm. Maia-mikroperimetrin paluu tuotevalikoimaan (myyntiin Q2’24), ST500- ja HOME2-tonometrien kasvu sekä ohjelmistojen kasvu (ILLUME ja Thirona Retina -tekoäly). Pienikin lasku liikevaihdossa heijastuu voimalla liiketulokseen, jonka odotamme nyt kasvavan 30,4 MEUR:oon (26,4 % lv:sta). Ylimmällä rivillä tapahtunut 3 %:n lasku oli alimmilla tulosrivillä -10 %, eli tulosennusteemme laskivat selvästi. Lisäksi vuoden 2026 näkymää heikensi se, että yhtiön FDA-lupahakemukset sekä oman Thirona-tekoälyn että kumppanin tekoälyn kanssa viivästyvät vuoteen 2026. Syy on kuitenkin ilmeisesti positiivinen: Revenion kameralla tekoäly havaitsee ongelmat liian hyvin verrattuna ”standardiin”.

Arvostus on kohtuullinen

Revenion arvostuksen houkuttelevuus on vahvasti yhteydessä liikevaihdon ja tätä kautta tuloksen kasvunopeuteen. Kaksinumeroisella kasvulla kannattavuus skaalautuu ja Revenion arvostus (2025e oik. EV/EBIT 23x) on varsin houkutteleva. Ilman merkittävää tuloskasvua kerroin ei kuitenkaan ole kestävä, vaikka pidemmällä aikavälillä näkymä on edelleen vahva. Suhteellinen arvostus on mielestämme kohtuullinen ja kassavirtamalli tukee näkemystämme, ja näemme riski/tuotto-suhteen riittävänä lisää-suositukselle.