Revenio Q4'25 -ennakko: Arvostus historiallisen alhaisella tasolla

Lähde: Inderes & Modular Finance 3.2.2026  (konsensus)

Nostamme Revenion suosituksen osta-tasolle (aik. lisää), mutta tarkistamme tavoitehintamme 26,0 euroon (aik. 28,0 €). Osake on jatkanut voimakasta laskuaan operatiivisen tuloksen kasvusta huolimatta, ja samalla osakkeen arvostustaso on laskenut käytännössä historiallisen alhaiselle tasolle (eteenpäin katsova EV/EBIT 15x). Toimialan yllä on huolia erityisesti Zeissin ruman tulosvaroituksen jälkeen, mutta pidämme huolia Revenion osalta liioiteltuina ja arvioimme yhtiön tuloksen olevan tukevasti nousu-uralla tänä vuonna. Revenio julkistaa Q4-raporttinsa keskiviikkona noin klo 9:00. 

Odotamme hyvää tulosta kausiluontoisesti vahvalta Q4:ltä

Ennustamme Revenion liikevaihdon olleen Q4:llä 31,8 MEUR (+4 % raportoitu, +7 % valuuttakurssioikaistu). Koko vuodelle 2025 tämä tarkoittaisi 8,6 %:n valuuttakurssioikaistua kasvua, kun yhtiön ohjeistus on 6–15 %. Arviomme mukaan kasvua ovat tukeneet perinteisen ydinliiketoiminnan lisäksi uudistuneen iCare MAIA -mikroperimetrin toimitukset ja iCare ST500 -myynti. Jatkuva ohjelmistolisenssien, huoltosopimusten ja antureiden myynnistä muodostuva liiketoiminta muodostaa arviomme mukaan noin kolmanneksen Revenion liikevaihdosta. Odotamme oikaistun liikevoiton (EBIT) olleen 9,1 MEUR, mikä tarkoittaisi yhtiölle jaksolle ”normaalia” 28,6 %:n marginaalia. Arvioimme bruttokatteen pysyneen 70 %:ssa, mutta tulosta painavat panostukset Yhdysvaltojen myyntiin, kliinisiin tutkimuksiin ja iCare ILLUME -ratkaisun FDA-prosessiin. Koko vuonna 2025 odotamme operatiivisen tuloksen nousseen 11 %, vaikka valuuttakurssien painama osakekohtainen tulos pysyy edellisvuoden tasolla. Odotamme hallituksen ehdottavan 0,42 euron osinkoa (2024: 0,40 €), jolloin osingon pitkä nousuputki saisi jatkoa. Yhtiön tase on vahva ja nettovelaton.

Odotamme kasvun kiihtymistä, mutta riskejäkin on

Ennustamme Revenion liikevaihdon kasvun kiihtyvän kaksinumeroiseksi (11 %) vuonna 2026, mitä yhtiön ohjeistuksen pitäisi heijastella. Vaikka euro on edelleen vahva suhteessa Yhdysvaltain dollariin, nykyisellä 1,18 vaihtosuhteella tämä ei aiheuttaisi raportoituun kasvuun enää merkittävää vastatuulta Q1:n jälkeen. Kasvua ajaa perinteisen ydinliiketoiminnan lisäksi esimerkiksi  iCare ILLUME -seulontaratkaisut (ml. RetCAD), jotka ovat viime vuoden jälkeen jälleen astetta isompia. Odotamme vuoden 2026 liikevoittomarginaalin olevan 26,6 % (2025e: 25,2 %). Kokonaisuudessaan Revenion ohjeistus voisi olla esimerkiksi muotoa ”valuuttakurssioikaistun liikevaihdon kasvu 7-15 % ja kannattavuus hyvällä tasolla ilman kertaeriä”.

Teimme pieniä negatiivisia tarkistuksia tulosennusteisiimme, ja vuoden 2026 tulosennusteemme laskivat alle 5 %. Vaikka näkymä on mielestämme edelleen hyvä, on sen ylle tullut uusia tummia pilviä. Toimialan suurimpiin kuuluva Carl Zeiss Medtech antoi vasta ruman tulosvaroituksen liittyen sen loppuvuoden tulokseen ja veti samalla pois koko tilikauden ohjeistuksensa. Vaikka yhtiön ongelmat keskittyivät käsityksemme mukaan Kiinaan (Reveniolle pieni markkina) ja liiketoimintaan, jossa Revenio ei ole mukana, yhtiö valitteli myös heikentynyttä investointihalukkuutta Yhdysvalloissa. Yhdysvallat on Revenion päämarkkina, joten tämän osalta kyseessä on selkeä riski.

Arvostus on painettu iCare-aikakaudella historiallisen alas 

Revenion EV/EBIT on kuluvan vuoden ennusteella vain 15x, kun iCaren aikakaudella vastaava kerroin on pyörinyt valtaosin 20-30x haarukassa. Vaikka yhtiön tuloskasvu on hidastunut ja markkinassa on nyt normaalia enemmän epävarmuutta, mielestämme kyseessä on selkeä ylilyönti. Riskinä tietysti on, että markkina olisi sulanut laajemmin ja Revenio olisi Zeissin mukana kärsijöiden listalla. Pidemmän aikavälin ajureissa emme kuitenkaan näe oleellisia muutoksia ja pidämme Revenion positiota toimialalla erittäin hyvänä, mitä kautta näemme vallitsevan epävarmuuden lähtökohtaisesti ostopaikkana.