Robit Q2'24: Odotteluksi meni

Robitin Q2-numeroissa liikevaihto oli linjassa ennusteiden kanssa, mutta operatiivinen kannattavuus laahasi rahtikulujen vuoksi. Robit oli markkinakommenteissaan aiempaa varovaisempi rakentamisen suhteen, vaikka 2024-ohjeistus toistettiinkin. Ennustemuutoksemme ovat pieniä, mutta alaspäin. Osakkeen arvostus on kuitenkin edullinen ja säilytämme lisää-suosituksen. Ennusteidemme myötä laskemme tavoitehinnan 1,90 (aik. 2,00) euroon.

Rahtikulut jälleen tulosta rasittamassa

Robitin Q2-tilauskertymä kasvoi +14 % v/v, eniten kaivospainotteisessa Top Hammerissa ja myös tuentaan ja paalutukseen keskittyvässä Geotechnicalissa. Kaikkiaan rakentamisen tilaukset olivat vaisuja ja Robit viittasi asiakkaiden projektipäätösten lykkääntymiseen Q2:lta eteenpäin. Q2-liikevaihto (+1 % v/v) oli suunnilleen linjassa odotusten kanssa. Liikevoittotaso (marg. 2,7 %) taas oli pettymys. Pelkät materiaalikulut olivat vuoden takaisia alempana ja suhteessa samalla tasolla kuin Q1:llä. Robit joutui kuitenkin turvautumaan kalliisiin lentorahteihin (tulosvaikutus -0,5 MEUR) kuljetusaikojen pidennyttyä ja taatakseen asiakastyytyväisyyden. Tuloslaskelman alariveillä nettorahoituskulut olivat kurssivoittojen ansiosta selvästi odotuksiamme pienemmät. Konsernin verot olivat positiiviset, minkä taustoja ei avattu tarkemmin. Mainitut seikat nostivat EPS:n ennusteemme tasolle.

Odotuksissa ripaus lisää varovaisuutta

Robit arvioi kaivospuolen kysynnän jatkuvan hyvänä. Odotus on linjassa ennakkokommenttimme kanssa: Robitille tärkeimmissä metalleissa globaalien louhintamäärien arvellaan kasvavan +2…+3 %:n v/v vuonna 2024. Sitä vastoin rakennusteollisuuden kysyntä vahvistuu odotuksia hitaammin. Robit toisti 2024-ohjeistuksensa, jossa liikevaihdon ja vertailukelpoisen EBIT:n arvioidaan paranevan v/v. Ohjeistus on kaikkea muuta kuin vaativa, sillä alarajallaan se sallii H2’24:llä liikevaihdon hienoisen laskun v /v sekä negatiivisen EBIT-marginaalin. Robitilla kuitenkin päättyi merkittävä toimitussopimus Australasiassa Q2:n lopussa, mikä näkyy H2’24:n liikevaihdossa. Robit on ohjeistuk-sessa myös halunnut olla varovainen Geotechnicalin suhteen, sillä sen liiketoiminta riippuu pienestä määrästä isoja yksittäisiä projekteja. Jatkossa konsernin kannattavuus saa kuitenkin tukea rahtikulujen normalisoitumisesta Q3:lta alkaen. Vuosien 2024-2026 liikevaihtoennusteemme ovat ennallaan. Olemme kannattavuusennusteissamme huomioineet sekä vuoden 2024 ylisuuret rahtikulut että raaka-aineiden ja materiaalien inflaation. Odotamme nyt oikaistun EBIT-marginaalin nousevan vuoden 2024 5,1 (aik. 5,4) %:sta vuoden 2026 7,1 (aik. 7,3) %:iin.  

Arvostus kaikilla mittareilla alhainen

Robitin osakkeen kokonaistuotto-odotus on P/E- ja EV/EBITDA-kertoimilla sekä vuoden 2025 ennusteilla +28…+30 % p.a. eli reippaasti yli oman pääoman reilun 11 %:n p.a. tuottovaatimuksen. Kokonaisuutena riskikorjattu tuotto-odotus on erittäin houkutteleva. Tuotto perustelisi lisää-suositustamme positiivisemmankin näkemyksen, mutta koska rakentamisen nousukäänteessä on lykkäystä ja koska ennusteemme ovat hieman alentuneet, jäämme vielä odottamaan myönteisten markkinanäkymien vahvistumista. Robitin osake on keskeisillä kertoimilla (P/E, EV/EBITDA ja  EV/EBIT) ja vuoden 2025 ennusteilla arvostettu -20…-35 % diskontolle suhteessa verrokkeihin. Diskontto on selvästi suurempi kuin Robitille perusteltuna pitämämme noin -10 %:n kerroinalennus. Kaikkiaan osake on verrokkihinnoittelussa edullinen. DCF-malli antaa Robitin osakkeen arvoksi 2,2 euroa, mihin on +35 %:n nousuvara. Nousuvara on varsin vahva, mutta ei nykyoletuksilla kuitenkaan ylenpalttinen.