Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 1.10.2026 klo 13.00 GMT. Anna palautetta täällä.

Rovsingin vuoden 2025/26 vuosikertomuksen julkistamisen yhteydessä olemme päivittäneet sijoitustarinamme, joka kattaa sijoitusperusteet, riskit sekä arvostusnäkökohdat.

Vuosi 2025/26 oli heikko. Liikevaihto oli 30,7 milj. DKK verrattuna edellisvuoden 37,0 milj. DKK:aan, käyttökate oli -3,5 milj. DKK verrattuna 1,3 milj. DKK:aan ja nettotulos -8,8 milj. DKK. Vuodelle 2026/27 annettu ohjeistus on 27–34 milj. DKK liikevaihdon ja -4 – 0 milj. DKK:n käyttökatteen osalta, mikä on tarkoituksella leveä haarukka huomioiden epävarmuuden siitä, milloin avoimet tarjouskilpailut arvioidaan. 

Raportin ja esityksen keskeinen viesti on, että vuotta painoivat viivästykset ja kustannusten ylitykset menetetyn liiketoiminnan sijaan. Kaksi suurempaa projektia pääjärjestelmäintegraattoreiden kanssa vaati toteutuakseen merkittävästi suunniteltua enemmän resursseja, useat projektit seisoivat asiakkaan panosta odottaessaan, materiaalikustannukset ylittivät budjetin ja Kouroun viimeisen toiminnon sulkeminen maksoi 0,9 milj. DKK. Rovsing hakee korvausta osaan kustannusten noususta, mutta mitään näistä ei ole sisällytetty ohjeistukseen.

Tilausluvut kertovat tärkeämmän tarinan. Tilauskertymä laski 37,8 milj. DKK:sta 11,9 milj. DKK:hon ja laski tilauskannan 39,7 milj. DKK:sta 18,1 milj. DKK:hon, mikä tarkoittaa noin 0,4:n book-to-bill-suhdetta suhteessa historialliseen noin 1:n normiin. Samaan aikaan tarjousputki nousi syyskuun 25. päivänä 151,5 milj. DKK:hon toukokuun 140 milj. DKK:sta. Tilauskanta heijastelee edellisen ESA:n budjettisyklin loppua ja putki seuraavan alkua.

Sijoitusperusteet ovat pitkälti ennallaan, mutta painopiste on siirtynyt kohti sykliä. Rovsingilla on suorat suhteet kaikkiin merkittäviin eurooppalaisiin pääurakoitsijoihin ja avaruusjärjestöihin markkinassa, jossa testaus on pakollinen vaihe ja alalle tulon kynnys on korkea. Marraskuussa 2025 pidetty ESA:n ministerikokous sitoi ennätykselliset 22,3 mrd. EUR vuosille 2026/28, mikä on noin 30 % yli edellisen kauden, ja Tanska nosti sitoumuksensa 2,7 miljardiin DKK:hon. Tilauskanta on historiallisesti saavuttanut huippunsa keskellä sykliä, viimeisimpänä 65 milj. DKK vuonna 2023, ja ennallaan pysyvällä voittosuhteella suuremman syklin pitäisi pystyä ylittämään kyseinen taso. Tämän lisäksi institutionaalisen syklin ulkopuolella on valinnaisuutta, sillä SLP200-tuotesukupolvi on aloittanut toimitukset yhdysvaltalaiselle järjestelmäintegraattorille ja Marble Imaging -kumppanuus voi tuottaa ensimmäistä liikevaihtoa vuonna 2027. Kumpikaan näistä ei sisälly ohjeistukseen, ja Lars Gregersen otti vastaan toimitusjohtajan tehtävät 1. lokakuuta mukanaan kaupallinen avaruusverkosto, jonka tavoitteena on laajentaa asiakaspohjaa.

Risken osalta enemmän on muuttunut. Olemme määrittäneet pääomariskin uudelleen käyttöpääoman ympärille itse pääomankorotuksen sijaan: kesäinen merkintäoikeusanti ja joukolainan konversio jättivät oman pääoman 15,4 milj. DKK:hon, ja lyhytaikaiset varat ylittävät lyhytaikaiset velat vain 2,0 milj. DKK:lla. Siksi elpyvä tilauskanta sitoo pääomaa ennen liikevaihtoa, ja vuosikertomus huomauttaa toiminnan jatkuvuuteen liittyvästä olennaisesta epävarmuudesta, koska likviditeettiennuste olettaa budjetoitujen tilausten vastaanottamisen. Ohjeistus painottuu vuoden jälkipuoliskolle, mikä tekee siitä herkkää tilausten tekoaikatauluille kysynnän sijaan, ja alihankkijana Rovsing on riippuvainen siitä, että pääurakoitsijat solmivat ensin omat sopimuksensa ESA:n kanssa, minkä vuosi 2025/26 osoittikin tarkasti.

Arvostuksen osalta Rovsingin vuoden 2027e EV/Liikevaihto-kerroin on 1,5x, kun verrokkien mediaani on 1,9x, ja vuoden 2026e kerroin on 1,5x verrattuna verrokkien 2,9x-tasoon. Alennusta tulisi tarkastella suhteessa kasvuun, sillä verrokkiryhmän mediaanikasvu vuodelle 2027e on noin 23 %, kun taas Rovsingin ohjeistuksen keskipiste on noin -1 %. Kokonsa puolesta lähin verrokki DAC hinnoitellaan kertoimella 2,9x vuodelle 2026e huolimatta tasaantuneesta liikevaihdosta kahden viime vuoden aikana. EV/EBITDA ei ole mielekäs nykyisellä tulostasolla, mutta kustannuspohja on pitkälti kiinteä ja tarjouskilpailutyö kirjataan suoraan kuluihin, joten operatiivisen vivun vaikutus on merkittävä liikevaihdon kääntyessä. Vuosi 2023/24 havainnollistaa tätä: 39,3 milj. DKK:n liikevaihto tuotti 2,9 milj. DKK:n käyttökatteen ja 8 %:n marginaalin tilauskannan ollessa huipussaan 65 milj. DKK:ssa. Nykyisellä noin 45 milj. DKK:n yritysarvolla (EV) kyseinenkään tulostaso ei ole halpa, joten kyse ei ole paluusta aiemmalle huipulle, vaan siitä, pystyykö suurempi sykli viemään liiketoimintaa sen ohi.

Kaikiken kaikkiaan tapaus on lyhyellä aikavälillä tilauskertymää eikä neljännesvuositulosta koskeva kysymys, ja ensimmäiset tarjouskilpailujen päätökset ajoittuvat vuosille 2026/27.

Voit kuulla lisää vuosikertomuksesta ja johdon omista kommenteista myyntiputkeen liittyen järjestämässämme tilaisuudessa: https://www.inderes.dk/videos/rovsing-praesentation-af-arsrapport-202526

Vastuuvapauslauseke: HC Andersen Capital saa Rovsingilta maksua Digitaalinen IR -tilaussopimuksesta. /Michael Friis ja Victor Skriver, 1.10.2026 klo 15.00.