Rush Factory H1'24: Viimeisen kortin varassa

Rush Factoryn H1-luvut vastasivat ennusteitamme, mutta operatiiviset luvut ovat sijoitustarinan kannalta toissijaisia. Liiketoiminnan jatkuvuus on toistaiseksi täysin Maskussa sijaitseva kiinteistön myynnin varassa rahoitusriskin väistämiseksi ja SFG:n kanssa tiedotetun fuusion toteuttamiseksi. Rush Factoryn osakkeenomistajat kantavat konkreettista rahoitusriskiä SFG-fuusioon saakka eikä fuusio toteutuessakaan oikeuta mielestämme nykyistä arvostustasoa. Toistamme myy-suosituksemme ja laskemme tavoitehintamme 0,20 euroon (aik. 0,25 euroa).

H1-luvut vastasivat odotuksiamme, pankkilainat on irtisanottu

Rush Factoryn H2-liikevaihto laski 68 % 0,7 MEUR:oon, mikä oli linjassa 0,6 MEUR:n ennusteemme kanssa. Kuluvana vuonna Rush Factoryn Color Obstacle Rush (COR)-kiertue painottuu huomattavasti vertailukautta vahvemmin H2:lle ja yhtiö järjesti ainoastaan 4 tapahtumaa. Tapahtumat painottuivat suuriin kaupunkeihin ja yhtiö saavuttikin erittäin korkean tapahtumakohtaisen myynnin. Yhtiön 0,2 MEUR:n liiketappio vastasi myös ennusteitamme, mutta 0,14 MEUR:n vapaa rahavirta oli jopa yllättävän vahvalla tasolla paisuneet myyntisaamiset huomioiden. Käyttöpääoman hallinta oli muuten hyvällä tasolla, mutta Saksan tytäryhtiön maksuvälittäjän asettama 120 päivän viive myynnin maksatuksille paisutti myyntisaamiset poikkeuksellisen korkealle 0,24 MEUR:n tasolle. Katsauskauden kohtuullinen rahavirta lievensi Rush Factoryn ahdinkoa, mutta 0,53 MEUR:n irtisanotut pankkilainat huomioiden ainut tie taseen korjaamiseksi on nähdäksemme Maskussa sijaitsevan kiinteistön pikainen myyminen.

Viimeiset tapahtumat pois ennusteista, tarina SFG-fuusion varassa

Kuluvan vuoden COR-kiertue jää Rush Factoryn viimeiseksi, sillä yhtiön mukaan kyseisen konseptin järjestäminen ei ole enää mielekästä Englannin ja Saksan tapahtumien myötä saadun negatiivisen huomion myötä. Olemme raportin yhteydessä poistaneet COR:in tulevien vuosien ennusteistamme. Rush Factoryn sijoitustarina on nähdäksemme Street Food Group (SFG)-fuusioon asti kiusallisessa välitilassa, sillä fuusio edellyttää tiettyjen ehtojen täyttymisen eikä Rush Factorylla ole nähdäksemme omin voimin kykyä kääntää liiketoimintaansa ennen kuin Maskussa sijaitseva kiinteistö on myyty. Kiinteistön myyminen vähintään 0,75 MEUR:n kauppahinnalla on lisäksi ehtona SFG-fuusiolle, joten fuusio ei missään nimessä ole taattu osapuolten alustavasta halusta huolimatta.

Fuusio SFG:n kanssa ei toteutuessaan perustelisi nykyistä arvostusta

Rush Factory ei järjestä enää COR-tapahtumia ja liiketoiminnan kääntäminen yksin orgaanisesti olisi nähdäksemme erittäin haastavaa pankkilainojen ollessa irtisanotut ja syömähammas COR-kiertueen heikon heikentyneen menekin takia. Tämän seurauksena osakkeen arvo koostuu nähdäksemme SFG:n kanssa muodostuvan uuden kokonaisuuden arvosta painotettuna fuusion toteutumisen todennäköisyyden kanssa. Laskelmiemme mukaan uuden kokonaisuuden yritysarvo olisi sovitulla vaihtosuhteella ja Rush Factoryn nykyisellä osakekurssilla noin 6,9 MEUR. SFG:n edellisvuoden liikevaihdolla kokonaisuuden EV/liikevaihtokerroin olisi 0,6x, kun taas edellisvuoden käyttökatteella mitattuna arvostuskerroin olisi noin 52x. SFG:n tulostaso on viime vuosina ollut paineessa ja 2021-2023 normalisoidulla käyttökatteella mitattuna arvostuskerroin olisi edelleen ravintola-alan toimijalle todella korkea 35x. SFG:n historiallisiin lukuihin tukeutuminen ei huomioi yhtiön sulkemien kannattamattomien ravintoloiden vaikutusta tai Rush Factoryn kanssa aloitettavaa uutta tapahtumaliiketoimintaa, mutta mielestämme nykyinen kurssitaso hinnoittelee toistaiseksi epävarmaa fuusiota jo turhan ruusuisesti sisään.