Rush Factory: Toiminnan jatkuvuus vaakalaudalla

Rush Factoryn toiminnan jatkuvuus on jo jonkin aikaa vaikuttanut epävarmalta heikon taloudellisen aseman vuoksi, mutta kokonaiskuva otti käänteen pahemmaksi Ilmarisen tekemän konkurssihakemuksen myötä. Yhtiön pankkilainojen ollessa eräännytetyt tunnistamme Maskussa sijaitsevan kiinteistön pikaisen myymisen ainoana tienä ulos nykytilanteesta. Yhtiöllä on käynnissä joitain neuvotteluja kiinteistön myymisestä, mutta sijoittajan kannalta riski pääomien tuhoutumiselle on toistaiseksi sietämättömän korkea. Toistamme myy-suosituksemme. Tavoitehinnan antaminen osakkeelle ei nähdäksemme enää ole mielekästä, minkä seurauksena poistamme sen.

Ilmarisen velka on pieni, mutta myös Rush Factoryn pankkilainat ovat irtisanotut

Rush Factory tiedotti keskiviikkona, että Ilmarinen on jättänyt konkurssihakemuksen Rush Factorystä ja sen tytäryhtiöstä Funrun Finland Oy:stä maksamattomien TyEL-vakuutusmaksujen takia. Maksamaton summa on yhteensä 47 TEUR, mikä on itsessään maltillinen määrä, mutta tämän lisäksi yhtiön 0,53 MEUR:n pankkilainat ovat irtisanotut. Myymällä Maskussa sijaitsevan kiinteistönsä yhtiö voi kuitata velkansa, mutta neuvotteluilla on nyt polttava kiire. Maskun kiinteistön myyminen on kriittisessä asemassa myös Rush Factoryn pöydällä olevaa Street Food Group -fuusiot ajatellen, sillä yhtenä ehtona fuusiolle on kiinteistön myyminen vähintään 0,75 MEUR:lla.

Sijoitustarina on toistaiseksi kiusallisessa välitilassa

Emme ole päivityksen yhteydessä tehneet muutoksia ennusteisiimme. Rush Factoryn sijoitustarina on nähdäksemme Street Food Group (SFG) -fuusioon asti kiusallisessa välitilassa, sillä fuusio edellyttää tiettyjen ehtojen täyttymisen eikä Rush Factorylla ole nähdäksemme omin voimin kykyä kääntää liiketoimintaansa ennen kuin Maskussa sijaitseva kiinteistö on myyty. Kuluvan vuoden COR-kiertueen on tarkoitus jäädä yhtiön viimeiseksi, eikä sijoittajalla toistaiseksi ole näkyvyyttä SFG:n kanssa toteutettavan fuusion todennäköisyyteen.

Fuusio SFG:n kanssa ei toteutuessaan perustelisi nykyistä arvostusta

Rush Factoryn arvo koostuu nähdäksemme SFG:n kanssa muodostuvan uuden kokonaisuuden arvosta painotettuna fuusion toteutumisen todennäköisyyden kanssa. Laskelmiemme mukaan uuden kokonaisuuden yritysarvo olisi uudella osakemäärällä ja Rush Factoryn nykyisellä osakekurssilla noin 6,2 MEUR. SFG:n edellisvuoden liikevaihdolla kokonaisuuden EV/liikevaihtokerroin olisi 0,6x, kun taas edellisvuoden käyttökatteella mitattuna arvostuskerroin olisi noin 46x. SFG:n tulostaso on viime vuosina ollut paineessa ja vuosien 2021–2023 normalisoidulla käyttökatteella mitattuna arvostuskerroin olisi edelleen ravintola-alan toimijalle todella korkea 31x. SFG:n historiallisiin lukuihin tukeutuminen ei huomioi yhtiön sulkemien kannattamattomien ravintoloiden vaikutusta tai Rush Factoryn kanssa aloitettavaa uutta tapahtumaliiketoimintaa, mutta mielestämme nykyinen kurssitaso ei huomioi osakkeen merkittävää taseriskiä ja hinnoittelee toistaiseksi epävarmaa fuusiota jo turhan ruusuisesti sisään.