Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 27.10.2025 klo 06.50 GMT. Anna palautetta täällä.

Q3 oli Saabille erittäin hyvä neljännes. Markkinakysyntä pysyy vahvana, ja yhtiön tilauskertymä hyötyy tästä jatkossakin. Yhtiö toimitti tuloksen odotuksiamme edellä, mikä tukee näkemystämme, että liiketoiminnan kehittyy hyvin fundamenttien perusteella. Nostamme Q4:n ja vuoden 2025 liikevaihtoennusteitamme useimmissa divisioonissa sekä maltillisesti kannattavuusennusteitamme, mikä heijastaa tilauskannan vahvempaa toteutusta ja parempaa näkyvyyttä. Uskomme kuitenkin, että nykyinen arvostus sisältää enemmän kuin fundamentit voivat oikeuttaa, ja toistamme myy-suosituksemme 310 SEK:n tavoitehinnalla.

Sijoitustarina perustuu puolustusalan vahvaan kulutukseen

Näkemyksemme mukaan Saabin sijoitustarina nojaa kolmeen pilariin. Ensinnäkin Euroopan ja liittoutuneiden maiden puolustusbudjettien jatkuva kasvu. Toiseksi, kurinalainen toteutus vahvasta monivuotisesta tilauskannasta parantuvilla toimitusasteilla. Kolmanneksi kyky muuntaa strategiset kansainväliset mahdollisuudet kannattaviksi, kassavirtaa tuottaviksi sopimuksiksi. Vaikka suurin positiivinen ajuri on jatkuva tilausten sisäänvirtaus yhdistettynä erinomaiseen projektien toteutukseen Dynamics-, Aeronautics-, Surveillance-, Kockums- ja Combitech-liiketoiminnoissa, suurimmat lähiajan riskit ovat toimitusviivästykset, kova kilpailu ja alikäytetty kapasiteetti.

Q3:n liikevaihto ja kannattavuus olivat odotettua paremmat  

Saab toimitti vankan Q3:n. Liikevaihto kasvoi noin 17 % odottamamme noin 15 %:n kasvun sijaan, ja valuuttakurssien vastatuuli oli noin 1,1 %. Toimitukset olivat vahvoja koko portfoliossa. Kannattavuus oli ennusteemme yläpuolella, mitä auttoivat kausiluonteisesti kevyempi Q3 kulujen osalta, suotuisa tuotemix ja jatkuvat tehokkuushyödyt. Dynamics ei ollut ensisijainen liikevaihdon veturi tällä neljänneksellä noin 12 %:n liikevaihdon kasvulla, mutta se saavutti erinomaisen noin 19 %:n operatiivisen marginaalin tuotemixin ja operatiivisen tehokkuuden ansiosta. Aeronautics yllätti liikevaihdon osalta, ylittäen selvästi sekä meidän ennusteemme että konsensuksen, vaikka operatiivinen kannattavuus ei ollutkaan yhtä hyvä. Surveillance oli lähellä odotuksia sekä liikevaihdon että katteen osalta, ja Kockums ja Combitech olivat pääosin linjassa. Kaiken kaikkiaan uskomme, että vuosineljännes osoittaa liiketoiminnan jatkuvan hyvän kehityksen. Viimeaikainen rekrytointiponnistelu, jonka tavoitteena on turvata toimitusaikataulut, näyttää tukevan tuotantoa, kun taas tuotemix ja käyttöaste nostavat marginaaleja.

Nostamme Q4:n ja koko vuoden 2025 ennusteita uuden näkyvyyden ja fundamenttien perusteella

Kysyntäpuolella Q4:n tilauskertymäoletuksemme pysyy ennallaan, sillä lopputulos oli lähellä odotustamme emmekä näe muutoksia toimialan dynamiikassa. Johto on nostanut vuoden 2025 ohjeistusta 20-24 %:n orgaaniseen kasvuun. Koska neljäs vuosineljännes on kausiluonteisesti vahva ja näemme toimivan polun tähän haarukkaan, nostamme koko vuoden 2025 liikevaihtoennusteemme noin 20 %:iin. Dynamics pysyy enimmäkseen ennallaan hieman nostetulla liikevoittomarginaalilla, sillä odotimme jo vahvaa vuotta, kun taas nostamme Aeronauticsin, Surveillancen ja Kockumsin ennusteita heijastamaan vahvempia toimituksia; Combitech nousee maltillisesti laajemman toiminnan myötä. Vuosille 2026-34 emme tee perustavanlaatuisia muutoksia, vaan rajoitamme oikaisut vähäisiin mekaanisiin vaikutuksiin uudesta vuoden 2025 pohjasta.

Arvostus on edelleen venytetty ja kestämätön

Näemme edelleen haasteita Saabin arvostuksessa. Näkemyksemme mukaan vuoden 2025 P/E-luku 48x ja EV/EBIT-luku 39x sekä vuoden 2026 P/E-luku 44x ja EV/EBIT-luku 35x ovat vaikeasti perusteltavissa pelkillä fundamenteilla. Nykyinen vahvan kysynnän vaihe ajaa kasvua ja kannattavuutta ja luo selvästi arvoa, ja odotamme tämän kehityksen pysyvän vahvana vähintään kolmesta viiteen vuotta. Tästä huolimatta ennustamme edelleen kysynnän hidastumisen merkkejä vuosina 2026-27, mikä näkyy tilauskertymässä suhteessa edellisiin vuosiin (esim. 2022-24). Siitä huolimatta uskomme, että arvostus pysyy erittäin korkeana ja selvästi yli hyväksyttävinä pitämiemme arvostuskertoimien, jotka ovat jonkin verran alle puolet nykyisistä kertoimista. Tältä pohjalta pidämme nykyistä arvostusta kestämättömänä, mikä on yhdenmukainen aloitusraportissamme esittämämme näkemyksen kanssa.