Saab Q4'25: Arvoa aikaistettu, arvostusriski säilyy

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 6.2.2026 klo 07.29 GMT. Anna palautetta täällä.

Saabin Q4-tulos oli vahva kaikilla divisioonilla, ja koko vuoden 2025 tulos oli erittäin vankka ylittäen sekä konsensuksen että odotuksemme. Näemme kysynnän jatkuvan rakenteellisesti korkeammalla tasolla, joka tuskin palaa entiselleen lähitulevaisuudessa. Tämä vahvistaa puolustusmenojen näkymiä, mutta rakenteellisesti korkeammalla kysynnällä on merkitystä vain, jos tilaukset voidaan muuttaa toimitetuiksi valmiuksiksi ajallaan. Koska Saab osoittaa jatkuvasti pystyvänsä tuottamaan kannattavaa kasvua kasvavalla tilauskannalla olemalla ennakoiva kapasiteetin suhteen, uskomme, että yhtiö on hyvin asemoitunut saavuttamaan päivitetyt taloudelliset tavoitteensa ja ylläpitämään kasvua. Tätä taustaa vasten nostamme ennusteitamme vuodesta 2026 eteenpäin. Tarkistetut ennusteemme merkitsevät pienempää laskuriskiä, mutta näemme tuotto-odotuksen edelleen houkuttelemattomana korkean arvostuksen vuoksi. Nostamme tavoitehintamme 615 SEK:iin (aik. 550 SEK) ja nostamme suosituksemme vähennä-tasolle (myy).

Läpileikkaava tulosparannus vahvistaa luottamusta tavoitteisiin

Q4:n odotettiin olevan vahva, mutta toteutunut tulos ylitti silti odotukset monella mittarilla. Tilauskertymä oli ennustettavasti korkea julkistettujen tilausten ansiosta, mutta silti ennusteemme yläpuolella. Toimitukset olivat vankat, mikä johti neljännesvuosittaiseen ja koko vuoden ylitykseen verrattuna ennusteisiimme. Tätä veti Dynamics ja positiivinen yllätys Surveillancessa, kun taas muut divisioonat tuottivat myös vankkaa liikevaihdon kasvua. Suuremmat volyymit tukivat myös kannattavuusylitystä sekä vuosineljänneksen että koko vuoden osalta, huolimatta joistakin vastakkaisista tuotemix- ja ohjelmakohtaisista vastatuulista. Ehdotettu osinko oli odotuksiamme matalampi, minkä katsomme olevan perusteltua nykyisen investointivaiheen huomioiden. Kaiken kaikkiaan läpileikkaava tulosparannus vahvistaa luottamustamme Saabin kykyyn saavuttaa vuosien 2023–2027 taloudelliset tavoitteensa, mikä on nyt perusskenaariomme.

Kysyntä ja toteutus de-risked, mikä johtaa ennustemuutoksiin

Vuoden 2026 alusta lähtien makrotaloudellinen tilanne on muuttunut tavalla, joka pidentää ja pienentää eurooppalaisen kysynnän riskiä verrattuna aloitusoletuksiimme. Odotusten mukaisen kasvun ylläpitäminen muuttuu asteittain vaativammaksi, sillä jokainen askel ylöspäin edellyttää miljardien SEK:ien lisäystä tuotteisiin, jotka on valmistettava, integroitava, testattava ja toimitettava ajallaan. Vuonna 2025 toimitetut suuret volyymit lisäävät kuitenkin luottamustamme Saabin kykyyn vastata edessään olevaan kasvavaan toimitustahtiin. Lisäksi johto nosti vuosien 2023–2027 tavoitteitaan, mikä mielestämme osoittaa sen luottamuksen toimituksiin tulevaisuudessa. Tätä taustaa vasten ja tämä varoitus mielessä nostamme tilauskertymä-, liikevaihto- ja kannattavuusennusteitamme vuodesta 2026 eteenpäin pitäen samalla marginaalipolun asteittaisena nousuna.

Korkeampi käypä arvo, mutta arvostuksen laskuriskit rajoittavat potentiaalisia tuottoja

Luotamme kysynnän laatuun ja tilauskannan konversioon, mutta arvostus on edelleen vaativa, noin 44-36x P/E ja 35-29x EV/EBIT vuosille 2026-27 ennusteillamme. Tasaisilla kertoimilla kasvunäkymämme tarkoittaa houkuttelevia tuottoja verrattuna oman pääoman kustannukseemme vuosina 2027-29. Koska mallinnamme kuitenkin keskimääräisen kertoimien supistumisen olevan noin 17 % kyseisellä ajanjaksolla, tuotto-odotus pysyy hieman negatiivisena. Perusskenaariossamme, jossa volyymit ja kannattavuus kasvavat, P/E-luvun supistuminen 22x:ään vuoteen 2030 mennessä on hyväksyttävällä alueellamme, mutta tämän saavuttaminen edellyttää virheetöntä toteutusta, mikä rajoittaa nousuvaraa, jos jokin menee pieleen. Käyttämällä 7,6 %:n WACCia, 3 %:n terminaalikasvua ja 12 %:n terminaalista liiketulosmarginaalia, implisiittinen käypä arvomme on noin 615 SEK osaketta kohden. Päivitettyjen näkymien myötä arvoa aikaistetaan, mikä tekee arvostuksesta paremman ja vähemmän riippuvaisen kaukaisista kassavirroista, ja parantaa riski-tuottosuhdetta. Arvostuksen laskuriski kuitenkin säilyy. Pitkän aikavälin fundamentit näyttävät rakenteellisesti vahvoilta, mutta odotamme osakkeiden pysyvän lyhyellä aikavälillä epävakaina puolustusalan ja geopoliittisten uutisvirtojen vuoksi.