Saab Q4'25 -ennakko: Kysyntää on, mutta saadaanko volyymit toimitettua?

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 30.1.2026 klo 05.30 GMT. Anna palautetta täällä.

Tässä ennakkokommentissa päivitämme näkemystämme Saabista ennen sen Q4’25-tulosta 5. helmikuuta 2026. Vuoden 2026 alusta lähtien geopoliittinen tilanne ja liittoutuneiden retoriikka ovat mielestämme ajaneet Eurooppaa kohti tiukempaa, pitkäaikaisempaa näkemystä puolustuksesta ja turvallisuudesta. Tämä selkeyttää puolustusmenojen kehitystä, lisää kapasiteettivaatimuksia ja korostaa toimitusketjun toteutuksen merkitystä, sillä budjeteilla on merkitystä vain, jos ne voidaan muuntaa toimitetuksi suorituskyvyksi. Tätä taustaa vasten näemme Saabin olevan hyvin asemoitunut hyötymään merkittävästi Euroopan tiukemmasta linjauksesta, ja nostamme tilauskertymä-, liikevaihto- ja kannattavuusennusteitamme vuodesta 2026 eteenpäin. Vaikka tarkistettu näkemyksemme vähentää laskuriskiä ja tukee korkeampaa käypää arvoa, odotettu tuotto pysyy houkuttelemattomana, vaikkakin vähemmän kuin aiemmin. Siksi nostamme oikaistujen odotustemme perusteella tavoitehintamme 550 kruunuun (aik. 310 kruunua) ja näemme parantuneen riski-tuotto-suhteen, mutta toistamme myy-suosituksemme.

Historiallinen Q4 edessä ja vuosi 2026 on ratkaiseva

Q4 näyttää olevan yksi Saabin merkittävimmistä kvartaaleista listautumisen jälkeen, sillä se vahvistaa taustalla olevan kysynnän vahvuuden ja näkemyksemme mukaan kehystää tulevaa kasvua. Odotamme tilauskertymän olevan olennaisesti aiempaa näkemystämme korkeampi, mikä tukee merkittävästi tilauskantaa. Odotamme myös kausiluonteisesti vahvan Q4:n tukevan koko vuoden 2025 liikevaihtoa ja jatkuvaa marginaalikehitystä. Ymmärryksemme mukaan Q4-tilausten lyhyen aikavälin tulosvaikutuksen pitäisi olla rajallinen, kun otetaan huomioon pitkän syklin rakenne ja aika, joka kuluu tilausten muuntamiseen liikevaihdoksi. Näemme vuoden 2026 käännekohtana, jossa kysyntä ei ole rajoittava tekijä. Toteutus on. Se, miten toimituskapasiteetti kehittyy ja miten hyvin ja nopeasti toimitusketju synkronoidaan, määrittää Saabin kasvuvauhdin ja sen, voidaanko sitä ylläpitää markkinoiden odotusten täyttämiseksi.

Lisää varmuutta kysynnästä, enemmän painetta kapasiteetille

Uskomme makrotaloudellisen taustan muuttuneen tavalla, joka pidentää ja pienentää eurooppalaisen kysynnän riskiä verrattuna aloitusoletuksiimme. Meille keskustelu on siirtynyt siitä, nousevatko budjetit riittävästi, jotta Saab voi kasvaa korkeampaan arvostukseen, siihen, voiko Saab muuntaa yhä varmemman rahoituksen (tilaukset) toimitetuksi suorituskyvyksi. Näkemyksemme mukaan tämä konversio on sitova rajoite. Odotusten mukaisten kasvun ylläpitäminen muuttuu asteittain vaativammaksi, kun jokainen askel ylöspäin vaatii miljardien SEK:ien lisäyksen tuotteisiin, jotka on valmistettava, integroitava, testattava ja toimitettava ajallaan. Tätä taustaa vasten ja tämä varoitus mielessä nostamme tilauskertymä-, liikevaihto- ja kannattavuusennusteitamme vuodesta 2026 eteenpäin, samalla kun pidämme marginaalipolun asteittaisena nousuna.

Paljon paremmat edellytykset, mutta markkinat odottavat täydellisyyttä

Näemme Euroopan puolustusteollisuudelle kestävämmän kysyntäympäristön, mutta Saabin hinnoittelu edellyttää edelleen erittäin vahvaa toteutusta. Vuosien 2026-27 arvostuskertoimemme, noin 55-45x P/E ja noin 43-36x EV/EBIT, pysyvät vaativina, vaikka nostammekin pitkän aikavälin hyväksyttävän haarukkamme noin 22-25x P/E:hen ja noin 17-20x EV/EBIT:iin korkeamman laadun kysynnän ja tilauskannan konversion luottamuksen myötä. Tuottokehikossamme odotettu osakkeenomistajan tuotto perustuu tuloskasvuun, osinkotuottoon ja arvostuskertoimien muutoksiin. Kasvunäkymämme olisi riittävä, jos kertoimet pysyisivät ennallaan, mutta oletamme keskimäärin noin 15 %:n kertoimien supistumisen vuosina 2026-28, mikä pitää odotetut tuotot negatiivisina, vaikkakin vähemmän negatiivisina kuin aiemmin. DCF-mallimme, jossa käytetään 7,6 %:n WACC:ia, kasvun hidastuessa noin 19 %:sta vuonna 2027 kohti 3 %:n terminaalikasvua ja 12 %:n terminaalista liiketulosmarginaalia, implikoi noin 550 SEK osaketta kohden. Tällaisen omaisuuden arvostusta hallitsevat pitkän aikavälin kassavirrat, ja se on siksi herkkä terminaalioletuksille. Tässä päivityksessä näemme pitkän aikavälin fundamenttien parantuneen, mikä tukee johdonmukaisempaa kasvu- ja kannattavuuskehitystä, mutta näemme edelleen merkittävän uudelleenhinnoitteluriskin ja odotamme osakkeiden päivittäisen ja viikoittaisen vaihtelun olevan suurta.