SAAB seurannan aloitus: Tilauskannan konversio on selvä; tuotot eivät niinkään

Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 15.9.2025 klo 05.31 GMT. Huomioithan, että automaattikäännös kattaa toistaiseksi vain tämän tekstin ja voi sisältää virheitä. Voit antaa automaattikäännösten laadusta ja mahdollisista virheistä palautetta täällä.

Ruotsin teollisesta perinnöstä juontava SAAB on puolustusteknologiayhtiö, jonka länsimaiseen käyttöön soveltuva tarjonta kattaa ilma-, maa- ja merivoimien toimialueet. Nykyinen puolustussektorin noususuhdanne, jonka Ukrainan vastainen hyökkäyssota käynnisti ja Euroopan ja Naton kysyntä vahvisti, ajaa SAABin korkeaa kasvua, kannattavuutta ja pääoman tuottoa. Koska odotamme tämän poikkeuksellisen vahvan kysyntäjakson helpottavan paljon nopeammin kuin markkinat näyttävät odottavan, pidämme nykyistä arvostusta (P/E ~51x vuodelle 2025) kestämättömänä ja aloitamme seurannan Myy-suosituksella ja 310 SEK:n tavoitehinnalla.

Puolustusteknologiayhtiö laajalla tarjonnalla

SAAB on puolustusteknologiayhtiö, jolla on NATO-yhteensopiva, monialainen tarjooma ja kehitys- ja valmistustoimintaa suuressa osassa länsimaailmaa. Sen taloudellinen kehitys on historiallisesti vaihdellut heijastaen projektipohjaisten liiketoimintojen ja puolustusohjelmien vaihtelevaa luonnetta. SAAB on T&K-painotteinen yritys, jonka T&K-menoista merkittävä osa rahoitetaan kumppanuuksilla ja yhteistyöllä teollisuuden ja kumppanimaiden kanssa. Yhtiön toiminta jakautuu neljään ydinliiketoiminta-alueeseen, joista jokainen palvelee eri puolustuksen osa-aluetta: Dynamics (~23 % konsernin liikevaihdosta vuonna 2024) keskittyy maataistelujärjestelmiin ja -aseisiin, ja se on ollut yhtiön tuloksen tärkein pilari vuodesta 2022 lähtien nykyisten markkinaolosuhteiden ansiosta. Surveillance (~35 % liikevaihdosta) on SAABin pääasiallinen tutka- ja anturiosaamisalue. Kockums (~13 % liikevaihdosta) on vuosisatojen ajan ollut keskeinen ruotsalainen pinta- ja sukellusveneiden järjestelmien rakentaja. Aeronauticsilla (~26 % liikevaihdosta) on vahva kokemus hävittäjälentokoneiden kehittämisestä ja valmistuksesta, ja JAS 39 Gripen on sen keskeinen voimavara. Lisäksi Combitech toimii itsenäisenä yksikkönä, joka on erikoistunut eri divisioonien järjestelmäintegraatioon ja digitaalisen infrastruktuurin kehittämiseen.

SAAB hyötyy merkittävästi nykyisestä puolustusmenojen kasvusta

Merkittävien kysyntäajureiden vetämänä yhtiön liikevaihto kasvoi noin 23 %:n CAGR:lla vuosina 2022–2024, mikä johtui suurelta osin Euroopan varastoinnista ja tarpeesta toimittaa aseita Ukrainaan. Jotkin eniten kärsineistä valtioista ovat siirtäneet julkisia menoja nopeasti puolustukseen, kun taas toiset etenevät hitaammin. Vastatakseen kysyntään SAAB on laajentanut kapasiteettiaan (4,3 mrd. SEK investoinnit vuonna 2024) ja suunnittelee investoivansa keskimäärin noin 6 mrd. SEK lisää vuosittain vuosina 2025–2027 tähän tarkoitukseen. Tie kohti Naton 3,5 %:n BKT-tavoitetta on pitkä, sillä nykyinen keskiarvo on noin 2,5 % (vuoden 2022 noin 1,7 %:sta), ja useat jäsenmaat kohtaavat finanssipoliittisia rajoituksia. Odotamme kysynnän kasvun alkavan hidastua vuosina 2026–2027. Näin ollen ennustamme SAABin liikevaihdon kasvun hidastuvan asteittain vuodesta 2027 alkaen keskimäärin 13 %:iin vuoteen 2033 mennessä. Ennustamme vuosille 2023–2027 noin 18 %:n liikevaihdon CAGR:ää, mikä on linjassa yhtiön ohjeistuksen kanssa. Ennustamme myös liikevoittomarginaalin paranevan noin 10 %:iin vuoteen 2028 mennessä mittakaavaetujen ansiosta ja asettuvan noin 9,5 %:iin pitkällä aikavälillä kysynnän normalisoituessa. Johdon ohjeistuksen mukaan liikevoitto kasvaa vuosina 2023–2027 liikevaihtoa nopeammin, mitä myös ennustamme.

Nykyinen arvostus heijastaa kestämättömiä odotuksia

Yksi nykyisten puolustusmarkkinoiden olosuhteiden seuraus on ollut korkeammat arvostukset, erityisesti yrityksille, jotka hyötyvät suoraan Euroopan uudelleenvarustautumisesta, mukaan lukien SAAB. Liiketoiminnan EV/EBIT-kerroin seuraavalle 12 kuukaudelle on noin 44x, mikä on merkittävä preemio sekä sen historiaan että verrokkiryhmään nähden. DCF-laskelmamme indikoivat käyväksi arvoksi 310 SEK käyttäen maltillista 8 %:n WACCia. Uskomme SAABin olevan hinnoiteltu yli-innokkaan korkealle tasolle, mikä tekee tuotto-riski-suhteesta heikon. Väitämme, että vahva lähiajan kehitys yksinään ei voi tukea nykyistä arvostusta, joten odotamme osakkeeseen kohdistuvan alaspäin suuntautuvaa painetta. Näistä syistä aloitamme seurannan Myy-suosituksella.