Sammon osake on laskenut Q2-raportin jälkeen Solidiumin osakemyyntien vauhdittamana. Yhtiön tulosnäkymässä ei ole mielestämme tapahtunut olennaisia muutoksia ja lähivuosien tuloskasvukuva säilyy vahvana. Pidämmekin laskua aiheettomana ja nostamme Sammon suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) 10,5 euron tavoitehinnalla. Vahva tuloskasvunäkymä, turvallinen ja kasvava osinko sekä maltillinen arvostus muodostavat nykykurssilla mielestämme houkuttelevan tuotto-odotuksen.

Valtion myynnit eivät ole kannanotto Sammon näkymiin

Sammon kurssi laski tällä viikolla selvästi, kun Solidium myi 70 miljoonaa Sammon osaketta 9,00 euron hintaan. Solidiumin myynnin taustalla olivat sen omat rahoitustarpeet, eikä myyntiä pidä tulkita voimakkaana kannanottona Sammon nykyiseen arvostustasoon tai näkymiin. Muistutamme, että Suomen valtio on myynyt Sampoa useaan otteeseen vuosien saatossa, eikä näiden myyntien ajoitus ole taaksepäin tarkasteltaessa ollut erityisen onnistunut. Lisäksi Sampo ei ole valtiolle minkään tason strateginen sijoitus. Myös viimeaikainen korkojen nousu sekä Yhdysvalloissa jälleen esiin nousseet tekoälypelot vakuutussektoriin liittyen ovat painaneet hieman Sammon ja pohjoismaisten vakuuttajien osakkeita.

Lähivuosien tuloskasvukuva säilyy ennallaan

Ennustemuutoksemme ovat jääneet marginaalisiksi. Korkojen nousun myötä Sammon sijoitustuotot tulevat Q3:lla olemaan aiempaa heikommat. Huomautamme kuitenkin, että kyseessä on pitkälti tekninen muutos ja operatiivisissa tulosennusteissa ei ole tapahtunut muutoksia. Kokonaisuutena 2026 tulosennusteemme on laskenut noin kahdella prosentilla, mutta 2027 alkaen ennusteemme ovat ennallaan. Odotamme Sammon kykenevän kasvattamaan operatiivista osakekohtaista tulostaan keskimäärin noin 10 %:lla vuosina 2026–2029. Pääasiallisena ajurina toimii underwriting-tulos, joka saa tukea vakuutusmaksutulon kasvusta sekä Topdanmark-synergioista. Loput tuloskasvusta tulee omien osakkeiden ostojen pienentämästä osakemäärästä. Voitonjako säilyy tuttuun tyyliin vuolaana, ja Sampo jakaa lähes koko tuloksensa ulos voitonjakona. Voitonjaon selkärankana toimii tasaisesti kasvava osinko, ja tämän lisäksi yhtiö ostaa vuosittain omia osakkeita merkittävillä summilla. Kokonaisuutena osingon ja omien osakkeiden ostojen yhteismäärä suhteessa nykykurssiin on lähivuosina noin 7 % per vuosi.

Tuotto-odotus alkaa olla hyvinkin houkuttelevalla tasolla

Pidämme perusteltuna hinnoitella Sampoa linjassa laadukkaiden pohjoismaisten vakuutusverrokkien kanssa, joiden P/E-kertoimet ovat nollakorkoajan jälkeen pyörineet 16-18x tasoilla. Vaikka Sammon pohjoismaisten toimintojen laatu puoltaisikin preemioarvostusta, painaa Hastingsin selvästi alhaisempi arvostustaso tätä. 2026 ennusteilla Sammon P/E-kerroin näyttää korkealta (20x), mutta tämä johtuu puhtaasti heikoista sijoitustuotoista. 2027 normaaleilla sijoitustuotoilla P/E-kerroin laskee alle 15x tasolle, mikä on Sammolle alhainen taso ja alle hyväksymämme tason. Näemme pitkästä aikaa myös Sammon arvostuksessa varovaista nousuvaraa ja tämä yhdessä noin 10 %:n tuloskasvun sekä yli 4 %:n osinkotuoton kanssa muodostaa hyvinkin houkuttelevan tuotto-odotuksen. Sampo järjestää marraskuussa sijoittajapäivityksen (”investor update”), eli eräänlaisen mini-CMD:n, jossa yhtiön on tarkoitus avata tavoitteitaan seuraavalle strategiakaudelle. Historiallisesti Sammon strategiapäivät ovat olleet hyvin vakuuttavia ja vahvistaneet markkinan luottamusta yhtiötä ja sen näkymiä kohtaan. Palaamme päivän ennakkotunnelmiin tarkemmin ennakkokommentissamme marraskuussa, mutta uskomme osakkeen saavan jälleen tukea näkyvyyden parantumisesta.