Sammon Q1-raportti oli kaikilta osin erinomainen ja olemme tehneet selviä positiivisia ennustenostoja. Tuloskasvunäkymä on lähivuosille erittäin hyvä ja tuloskasvun riskitaso on jatkanut laskuaan. Osake alkaa näyttää hintavalta, mutta vahva tuloskasvu ja vuolas osinkovirta tarjoavat nippa nappa riittävän tuotto-odotuksen. Tarkistamme Sammon tavoitehintamme 9,8 euroon (aik. 8,6e) ja toistamme lisää-suosituksemme.

Erinomainen startti vuoteen

Sammon vakuutusmaksutulo kasvoi odotusten mukaisesti 8 %:lla 2188 MEUR:oon. Kasvua ajoivat tutusti hinnankorotukset Pohjoismaissa ja uusmyynti Iso-Britanniassa. Vakuutustekninen kannattavuus oli erinomainen ja yhdistetty kulusuhde laski vaisuhkolta vertailukaudelta 84,6 %:iin. Tämän johdosta myös tärkeä Underwriting-tulos kasvoi hieman odotuksia enemmän 336 MEUR:oon. Erinomaista Underwriting-tulosta tukivat liikevaihdon kasvu, Pohjoismaiden lauhat sääolot ja seesteinen kilpailutilanne. Kokonaisuutena tulos ennen veroja oli 377 MEUR ylittäen reippaasti odotukset.

Ohjeistusta tarkistettiin ylöspäin ja Topdanmarkin synergia-arviota nostettu

Vahvan alkuvuoden seurauksena Sampo myös tarkisti ohjeistustaan ylöspäin, mikä ei ollut yllätys sillä konsensus oli jo ennen odotuksia parempaa Q1-tulosta valmiiksi yli ohjeistuksen. Sampo nosti myös arviotaan Topdanmarkin synergioista 95 MEUR:sta 140 MEUR:oon. Vaikka olimme pitäneet aiempaa synergiatasoa konservatiivisena, on näin reipas nosto jo näin aikaisessa vaiheessa integraatiota positiivinen yllätys. Yhtiö myös totesi tulosinfossa, että uusia synergioita saattaa vielä löytyä matkan varrella.

Ennusteita nostettu selvästi

2025 osalta ennustemuutokset ovat jääneet pieniksi, mutta 2026-2027 osalta tulosennusteemme ovat nousseet Sammon mittapuulla reippaasti (7-12 %). 2025 ennusteemme ovat ohjeistuksen ylälaidassa. Päivitetyillä tulosennusteillamme odotamme yhtiön kykenevän kasvattamaan operatiivista tulostaan keskimäärin yli 10 %:lla 2024-2028 välillä. Pääasiallisena ajurina toimii luonnollisesti underwriting-tulos ja loput tulee pääosin omien osakkeiden ostojen pienentämästä osakesarjasta. Kokonaisuutena Sammon tuloskasvu on tällä hetkellä erittäin vahvalla pohjalla. Yhtiö kasvaa hyvää vauhtia sen vahvojen digitaalisten kyvykkyyksien turvin, kannattavuus on erinomaisella tasolla ja kilpailupaineen tuoma uhka on hälventynyt laskeneen korkotason myötä. Vaikka laskenut korkotaso aiheuttaakin painetta yhtiön sijoitustuottoihin, on tämän merkitys rajallinen niiden näytellessä enää neljäsosaa konsernin tuloksesta. Osinkoennusteemme ovat myös nousseet 2026-2027 osalta 11-13 %. Odotamme perusosingon kasvavan tasaisesti osakekohtaisen tuloksen mukana (noin 10 %/v) ja tämän lisäksi yhtiö tulee vuosittain ostamaan omia osakkeita ylimääräisillä pääomillaan.

Tuotto-odotus nippa nappa riittävä

Pidämme edelleen Sammolle hyväksyttävänä arvostustasona noin 16-17x P/E-kertoimia, mikä on linjassa keskeisten verrokkien historiallisten tasojen kanssa. Lähivuosille ennustamamme reippaan tuloskasvun seurauksena P/E-kertoimet laskevat ~15-16x tasoille. Tasot eivät missään nimessä ole edullisia, mutta toisaalta ne ovat mielestämme täysin perusteltuja Sammon erinomainen suorittaminen ja vahva tulosnäkymä huomioiden. Osinko on lähivuodet 4-5 %:n tasolla ja omien ostot huomioiden taso nousee 5-6 %:iin. Suhteessa keskeisiin verrokkeihin Gjensidigeen ja Trygiin, Sampoa hinnoitellaan varsin hyvin linjassa. Kokonaisuutena näemme Sammon olevan oikein hinnoiteltu. Näemmekin tuloskasvun ja osingon tarjoavan edelleen nippa nappa riittävän tuotto-odotuksen, etenkin kun sitä peilaa matalaan riskitasoon. Nykykurssi asettaa riman korkealla ja ilman tuloskasvua osake olisi kallis.