Sammon Q1-tulos oli operatiivisesti erinomainen, vaikka raportoitu tulos olikin heikko sijoitustuottojen painamana. Olemme tehneet pieniä ennustenostoja ja odotamme vahvan tuloskasvun jatkuvan. Osakkeen arvostus on kireä, mutta vahva tuloskasvunäkymä ja vakaa osinkovirta tarjoavat riittävän tuotto-odotuksen. Toistamme 10,0 euron tavoitehinnan lisää-suosituksella.

Erinomainen startti vuodelle

Sammon vakuutusmaksutulo kasvoi odotuksia paremmin 8 %:lla Pohjoismaiden henkilöasiakkaiden vetämänä. Bruttomaksutulon kasvu hidastui vertailukelpoisesti 2 %:iin Iso-Britannian kireän kilpailutilanteen ja suurasiakkaiden volyymipaineen myötä. Q1-underwriting-tulos oli 368 MEUR (Q1’25: 336 MEUR), mikä ylitti selvästi sekä meidän että markkinoiden odotukset suotuisan sääkehityksen ja odotettua pienempien suurvahinkojen ansiosta. Yhdistetty kulusuhde oli 84,4 %, mikä on erinomainen suoritus. Voitto ennen veroja oli vain 28 MEUR, kun Noban kurssilasku ja korkosijoitusten heikkous painoivat sijoitustuottoja. Tulos jäi reippaasti konsensuksesta, mutta tämä johtuu arviomme mukaan siitä, että konsensuksessa osa toimijoista oli unohtanut huomioida Noban kurssilaskun.  Kokonaisuutena Q1-tulos oli operatiivisesti erittäin hyvä.

Sampo päivitti myös vuoden 2026 ohjeistustaan ylöspäin kasvun sekä tuloksen osalta. Yhtiö ilmoitti myös käynnistävänsä odotuksiamme suuremman 350 MEUR:n omien osakkeiden takaisinosto-ohjelman, mutta tässä on kysymys puhtaasti ajoituksesta ja odotamme edelleen koko vuodelta noin 600 MEUR:n omien ostoja. Yhtiö myös kertoi pystyvänsä kattamaan Tanskan työtapaturmavakuutuksia koskevan oikeuspäätöksen vaikutukset olemassa olevista reserveistä. Tämä oli selkeä positiivinen yllätys, sillä olimme odottaneet selkeää negatiivista tulosvaikutusta Q2:lle. Myös Topdanmark-synergiat realisoituvat yhtiön aiempia odotuksia nopeammin, ja uskomme yhtiön vielä nostavan lopullista 140 MEUR:n tavoitettaan.

Tuloskasvukuva säilyy positiivisena

Olemme tehneet ennusteisiimme pieniä tarkennuksia ylöspäin Q1 jälkeen. Odotamme Sammon kykenevän kasvattamaan operatiivista osakekohtaista tulostaan keskimäärin noin 10 %:lla 2026-2029 välillä. Pääasiallisena ajurina toimii luonnollisesti underwriting-tulos, mikä saa tukea kasvusta sekä Topdanmark- synergioista. Loput tuloskasvusta tulee omien osakkeiden ostojen pienentämästä osakesarjasta. Kokonaisuutena Sammon tuloskasvu on tällä hetkellä erittäin vahvalla pohjalla. Yhtiö kasvaa hyvää vauhtia sen vahvojen digitaalisten kyvykkyyksien turvin, kannattavuus on erinomaisella tasolla ja Topdanmark-synergiat realisoituvat vauhdilla. Voitonjako säilyy tuttuun tyyliin vuolaana, ja perusosinkoa täydennetään merkittävillä omien osakkeiden ostoilla vuosittain.

Tuloskasvu pitää tuotto-odotuksen riittävänä

Pidämme perusteltuna hinnoitella Sampoa linjassa laadukkaiden Pohjoismaisten vakuutusverrokkien kanssa (P/E 16-18x). Toteutuneella tuloksella Sammon osake on mielestämme täyteen hinnoiteltu, ja kertoimissa ei mielestämme ole tilaa nousta (P/E ~18x). Näin ollen Sammon tuotto-odotuksen täytyy tulla täysimääräisesti tuloskasvusta sekä osingosta. Ennustamme seuraavan kolmen vuoden keskimääräisen operatiivisen EPS:n kasvavan noin 10 %:lla, ja tämän lisäksi sijoittajat saavat päälle 4 %:n kasvavaa osinkotuottoa. Kokonaisuutena Sammon osake on nykytasolla mielestämme oikein hinnoiteltu, mutta houkutteleva tuloskasvunäkymä yhdessä vakaasti kasvavan osingon kanssa tarjoaa riittävän tuotto-odotuksen. Vaikka yhtiön tulosnäkymä lähivuosille onkin kiistatta erittäin hyvä, asettaa nykyinen arvostustaso riman korkealle ja varaa lipsumiseen ei ole.