Sampo Q2'24: Vakuuttaminen kannattaa

Sijoitustuotot nostivat Sammon tuloksen selvästi yli odotusten. Vakuutustoimintojen kannattavuus säilyi vahvana, ja ennustemuutokset jäivät lähivuosien osalta varsin maltillisiksi. Odotammekin yhä Sammolta vakaata tuloskasvua. Näemme osakkeen oikein hinnoiteltuna useasta eri kulmasta tarkasteltuna ja pidämme siten riski-tuottosuhdetta neutraalina. Toistamme vähennä-suosituksen ja tarkennamme tavoitehintaamme 41,0 euroon osakkeelta (aik. 40,0e) pienten ennustemuutosten jäljiltä.

Ennusteylitys tuli sijoitustuotoista

Sammon Q2-tulos ylitti selvästi odotuksemme. Vakuutustoimintojen kannattavuus vastasi odotuksia, mutta Ifin sijoitustuotot olivat selvästi ennusteitamme vahvemmat. Tämä myös selitti valtaosan kvartaalin ennusteylityksestä.  Sammon operatiiviset segmentit ovat yhä erinomaisessa iskussa, ja kehitys oli väkevää erityisesti Isossa-Britanniassa. Myös Pohjoismaissa vakuutustoiminnan kannattavuus säilyi erinomaisella tasolla, vaikka yksittäiset suurvahingot yhtiötä kvartaalilla kiusasivatkin. Kokonaisuudessaan Sammon konsernitason tulos ennen veroja oli 444 MEUR, joka ylitti selvästi sekä meidän (+26 %) että konsensuksen (+24 %) ennusteen. Kuluvan vuoden ohjeistukseen Sampo ei koskenut, vaan odottaa yhä sen konsernitason yhdistetyn kulusuhteen olevan 83–85 %.

Ennusteet nousivat vahvojen sijoitustuottojen jäljiltä

Kokonaisuutena ennustemuutokset jäivät raportin jäljiltä varsin maltillisiksi. Kuluvan vuoden ennusteemme tulokseksi ennen veroja nousi 4 % pääosin Q2:n odotuksia vahvempien sijoitustuottojen ansiosta. Lähivuosien ennusteemme pysyivät käytännössä muuttumattomina, vaikka tarkastimmekin marginaalisesti ylöspäin Ifin vakuutusmaksutuottojen kasvuennustettamme ja laskimme odotustamme loppuvuoden vahinkomääristä. Kuluvalta vuodelta odotamme nyt 84,3 %:n konsernitason yhdistettyä kulusuhdetta, mikä on linjassa yhtiön voimassa olevaan ohjeistukseen (83–85 %).

Näkemyksemme Sammon tuloskunnosta on pysynyt ennallaan ja arviomme mukaan yhtiön normaali tuloskunto on nykyrakenteella noin 2,4–2,6 euroa per osake. Tästä tuloksen tulisi kasvaa vakaasti operatiivisen tuloskasvun sekä omien osakkeiden ostojen vetämänä, mutta suurempia tasokorjauksia ei ole syytä odottaa liiketoimintojen nykyinen erinomainen tuloskunto huomioiden.

Nykykurssi ei ole vielä houkutteleva

Keskitymme arvomäärityksessämme etenkin osinkomalliin, sillä liiketoiminnan investointitarpeet ovat pienet ja Sampo kykenee jakamaan valtaosan tuloksestaan omistajilleen. Taseen ylimääräiset pääomat huomioivan osinkomallimme mukainen arvo Sammon osakkeelle on 41 euroa. Topdanmarkin ostotarjous ei muuttanut arvostuskuvaa olennaisesti, sillä vaikka tarjottu hinta on perusteltavissa pelkillä kustannussynergioilla, jää järjestelyn positiivinen vaikutus konsernin mittakaavassa varsin rajalliseksi Ifin painoarvon ollessa yhä dominoiva. Sammon arvo saa tukea matalasta investointiasteesta ja maltillisesta riskitasosta. Kypsällä toimialalla kasvumahdollisuudet ovat puolestaan rajalliset, mikä laskee hyväksyttyä arvostustasoa. Kokonaisuudessaan pidämme osaketta oikein hinnoiteltuna (2024e P/E ~16x), ja parempi tuotto-odotus vaatisi näkemyksemme mukaan taakseen odotuksiamme ripeämpää tuloskasvua, nyt kun merkittävät uudet yritysjärjestelyt ovat Topdanmarkin loppujen osakkeiden hankinnan jälkeen varsin epätodennäköisiä.