Sampo Q2'25: Voitonmaksun aika

Sammon Q2 jatkoi jo pitkään jatkunutta erinomaista kehitystä. Vaikka tulosylitys selittyikin pitkälti sijoitustuotoilla, oli alla oleva operatiivinen kehitys väkivahvaa. Ennusteemme ovat käytännössä ennallaan ja odotamme Sammolta vahvaa noin 10 %:n tuloskasvua lähivuosilta. Arvostustaso alkaa kuitenkin näyttää haastavalta ja viimeaikainen kurssinousu on syönyt osakkeen nousuvaran. Tarkistamme tavoitehintamme 10,0 euroon (aik. 9,8e), mutta laskemme suosituksemme tasolle vähennä (aik. lisää).

Erinomainen Q2-raportti

Sammon vakuutusmaksutulo kasvoi hieman odotuksia nopeammin 10 %:lla 2264 MEUR:oon. Kasvua ajoivat tutusti hinnankorotukset Pohjoismaissa ja uusmyynti Iso-Britanniassa. Vakuutustekninen kannattavuus oli erinomainen ja yhdistetty kulusuhde laski vaisuhkolta vertailukaudelta odotetusti 82,6 %:iin. Tämän johdosta myös tärkeä Underwriting-tulos kasvoi erittäin vahvasti 20 %:lla 383 MEUR:oon. Erinomaista Underwriting-tulosta tuki liikevaihdon kasvu, Pohjoismaiden lauhat sääolot, vähäiset suurvahingot ja seesteinen kilpailutilanne. Kokonaisuutena tulos ennen veroja oli 526 MEUR ja se ylitti reippaasti odotukset. Ylitys tuli kuitenkin lähes yksinomaan sijoitustuotoista ja operatiivisesti kvartaali oli pitkälti linjassa meidän ja markkinna odotuksien kanssa.

Ennusteissa ei muutoksia, odotamme vahvaa tuloskasvua

Olemme tehneet vain kosmeettisia muutoksia tulosennusteisiimme Q2-tuloksen jälkeen. Suhteessa Q2-raporttia edeltäneeseen markkinakonsensukseen tulosennusteemme ovat täysin linjassa ja emme odota konsensuksen tekevän oleellisia muutoksia ennusteisiinsa. Odotamme yhtiön kykenevän kasvattamaan operatiivista osakekohtaista tulostaan keskimäärin yli 10 %:lla 2024-2028 välillä, kun yhtiön oma tavoite on +7 % vuodessa. Pääasiallisena ajurina toimii luonnollisesti underwriting-tulos ja loput tulee pääosin omien osakkeiden ostojen pienentämästä osakesarjasta.

Kokonaisuutena Sammon tuloskasvu on tällä hetkellä erittäin vahvalla pohjalla. Yhtiö kasvaa hyvää vauhtia sen vahvojen digitaalisten kyvykkyyksien turvin, kannattavuus on erinomaisella tasolla ja kilpailupaineen tuoma uhka on hälventynyt laskeneen korkotason myötä. Vaikka laskenut korkotaso aiheuttaakin painetta yhtiön sijoitustuottoihin, on tämän merkitys rajallinen niiden näytellessä enää neljäsosaa konsernin tuloksesta. Voitonjako säilyy tuttuun tyyliin vuolaana ja odotamme perusosingon kasvavan tasaisesti osakekohtaisen tuloksen mukana (noin 10 %/v). Tämän lisäksi yhtiö tulee vuosittain ostamaan omia osakkeita ylimääräisillä pääomillaan ja omien osakkeiden ostot tulevat näyttelemään oleellista roolia voitonjaossa tulevina vuosina.

Arvostus alkaa olla haastava ja tuotto-odotus ei enää riitä

Pidämme edelleen Sammolle hyväksyttävänä arvostustasona noin 16-17x P/E-kertoimia, mikä on linjassa keskeisten verrokkien historiallisten tasojen kanssa. Lähivuosille ennustamamme reippaan tuloskasvun seurauksena arvostuskertoimet ovat hyväksymämme arvostushaarukan sisässä. Arvostustasot eivät missään nimessä ole edullisia, mutta toisaalta ne ovat mielestämme perusteltuja Sammon erinomainen suorittaminen ja vahva tulosnäkymä huomioiden. Suhteessa keskeisiin verrokkeihin, Gjensidigeen ja Trygiin, Sampoa hinnoitellaan varsin hyvin linjassa. Osinko on lähivuodet 4-5 %:n tasolla ja omien ostot huomioiden taso nousee 5-6 %:iin. Kokonaisuutena näemme Sammon olevan oikein hinnoiteltu.

Pidimme jo aiemmin osakkeen tarjoamaa tuotto-odotusta vain nippa nappa riittävänä ja nyt viimeisimmän kurssinousun myötä emme näe osakkeen enää tarjoavan riittävää tuotto-odotusta. Huomautamme, että emme myöskään näe osakkeelle selkeitä laskuajureita yhtiön tarinan edetessä erinomaisesti raiteillaan.