Sammon Q2-raportti oli kokonaisuutena erittäin vahva ja lähivuosien tuloskasvunäkymä säilyy väkevänä. Ennustemuutokset ovat jääneet marginaalisiksi, mutta luottamus tuloskasvuennusteita kohtaan kohosi entisestään. Tarkistamme Sammon tavoitehinnan 10,5 euroon (aik. 10,0e) ja toistamme lisää-suosituksen. Osake alkaa olla nykykurssilla hintava, mutta erinomainen tuloskasvunäkymä sekä turvallinen osinko pitävät tuotto-odotuksen edelleen riittävänä.

Vahva suorittaminen jatkuu

Sammon Q2-raportti oli operatiivisesti jälleen erinomainen suoritus. Underwriting-tulos parani marginaalisesti vahvalta vertailukaudelta 418 MEUR:oon ja ylitti lievästi markkinaodotukset. Ylitys selittyy kuitenkin Baltian kertaluonteisella tulosparannuksella (28 vs. 17 MEUR), josta oikaistuna tulos oli täysin markkinaodotusten mukainen. Yhdistetty kulusuhde oli jälleen erinomaisella 82,9 %:n tasolla suotuisten sääolosuhteiden tukemana. Tulos ennen veroja oli odotetusti erittäin vahva 584 MEUR nettorahoitustuloksen saadessa tukea vahvasta markkinakehityksestä. Tulos jäi jonkin verran markkinaodotuksista (629 MEUR), mutta oli linjassa omien ennusteidemme kanssa (568 MEUR). Poikkeama selittyy nettorahoitustuloksella ja pääosin kirjanpitoteknisillä erillä, joten sillä ei ole käytännön merkitystä sijoittajille. Operatiivinen osakekohtainen tulos oli odotetusti 0,14 euroa.

Vahvan alkuvuoden ja odotettua matalampien vahinkokulujen myötä Sampo tarkisti kuluvan vuoden underwriting-tulosohjeistustaan marginaalisesti ylöspäin 1 550–1 625 MEUR:oon (aik. 1 525–1 625 MEUR). Topdanmark-synergioiden osalta yhtiö toisti vuoden 2028 tavoitteensa 140 MEUR, mutta pidämme selvänä, että tasoa tarkistetaan ylöspäin viimeistään Q4-raportin yhteydessä. 

Tuloskasvu kuva säilyy erinomaisena

Olemme tehneet ennusteisiimme marginaalisia tarkennuksia ylöspäin Q2-raportin jälkeen. Odotamme Sammon kykenevän kasvattamaan operatiivista osakekohtaista tulostaan keskimäärin noin 10 %:lla vuosina 2026–2029. Pääasiallisena ajurina toimii luonnollisesti underwriting-tulos, joka saa tukea kasvusta sekä Topdanmark-synergioista. Loput tuloskasvusta tulee omien osakkeiden ostojen pienentämästä osakemäärästä. Kokonaisuutena Sammon tuloskasvu on erittäin vahvalla pohjalla: kannattavuus on erinomaisella tasolla, Topdanmark-synergiat realisoituvat vauhdilla ja yhtiö kehittyy hyvin vahvojen digitaalisten kyvykkyyksiensä turvin. Voitonjako säilyy tuttuun tyyliin vuolaana, ja perusosinkoa täydennetään merkittävillä omien osakkeiden ostoilla vuosittain.

Tuloskasvu pitää tuotto-odotuksen riittävänä

Pidämme perusteltuna hinnoitella Sampoa linjassa laadukkaiden pohjoismaisten vakuutusverrokkien kanssa (P/E 16–18x). Toteutuneella tuloksella Sammon osake on mielestämme täyteen hinnoiteltu, eikä kertoimissa ole tilaa nousta (P/E ~18x). Näin ollen Sammon tuotto-odotuksen täytyy tulla täysimääräisesti tuloskasvusta sekä osingosta. Ennustamme seuraavan kolmen vuoden keskimääräisen operatiivisen EPS:n kasvavan noin 10 %:lla, ja tämän lisäksi sijoittajat saavat päälle 4 %:n kasvavaa osinkotuottoa. Kokonaisuutena Sammon osake on nykytasolla mielestämme oikein hinnoiteltu, mutta houkutteleva tuloskasvunäkymä yhdessä vakaasti kasvavan osingon kanssa tarjoaa riittävän tuotto-odotuksen. Vaikka yhtiön tulosnäkymä lähivuosille onkin kiistatta erittäin hyvä, asettaa nykyinen arvostustaso riman korkealle eikä varaa lipsumiseen ole.