Sampo Q3'24: Vahvojen kvartaalien putki sai jatkoa

Sammon vakuutustoimintojen kannattavuus säilyi vahvana vuoden kolmannella kvartaalilla, ja ennustemuutokset jäivät lähivuosien osalta varsin maltillisiksi. Näemme osakkeen yhä oikein hinnoiteltuna ja pidämme siten riski-tuottosuhdetta neutraalina. Toistamme vähennä-suosituksen ja tarkennamme tavoitehintaamme 42,0 euroon osakkeelta (aik. 41,0e) osinkomallimme mukaisen arvon vanavedessä.

Tulos ylitti odotuksemme vakuutustoimintojen hyvän kehityksen avulla

Sammon julkaisema Q3-tulos oli jonkin verran odotuksiamme parempi. Tämä selittyi pitkälti suotuisalla vakuutustoiminnan kannattavuuskehityksellä, sillä sijoitustoiminnan tulos jäi hieman odotettua vaisummaksi. Kokonaisuudessaan Sammon tulos ennen veroja oli 432 MEUR, joka ylitti ennusteemme noin 5 %:lla. Kehitys oli varsin hyvää läpi linjan, mutta suurimmasta tuloskasvusta vastasi Isossa-Britanniassa toimiva Hastings, jonka tulos ennen veroja nousi 60 % vertailukaudesta. Myös Ifin kannattavuus oli vahvalla tasolla suotuisien sääolojen pidettyä korvausmäärät kurissa. Sampo myös vahvisti, että se omistaa nyt kaikki Topdanmarkin osakkeet. Synergioiden odotetaan näkyvän hiljalleen ensi vuodesta alkaen, ja Sampo lupasikin jo Q1:llä ensimmäisen tilannekatsauksen.

Ennustemuutokset jäivät maltillisiksi

Kokonaisuutena ennustemuutokset jäivät raportin jäljiltä varsin maltillisiksi. Nostimme hieman Hastingsin lähivuosien kasvuennusteitamme vahvana jatkuneen kehityksen jäljiltä. Samalla laskimme hieman Ifin sijoitustuottojen ennusteitamme, joten nettona näiden vaikutukset lähes kumosivat toisensa. Kokonaisuutena lähivuosien tulosennusteemme pysyivätkin pitkälti ennallaan. Kuluvalta vuodelta odotamme nyt hieman yli 84 %:n konsernitason yhdistettyä kulusuhdetta, mikä on linjassa yhtiön voimassa olevaan ohjeistukseen (83–85 %).

Näkemyksemme Sammon tuloskunnosta on pysynyt ennallaan ja arviomme mukaan yhtiön normaali tuloskunto on nykyrakenteella noin 2,5–2,6 euroa per osake. Tästä tuloksen tulisi kasvaa vakaasti operatiivisen tuloskasvun sekä omien osakkeiden ostojen vetämänä, mutta suurempia tasokorjauksia ei ole syytä odottaa liiketoimintojen nykyinen erinomainen tuloskunto huomioiden. Topdanmarkin ja Ifin edessä olevan yhdistymisen pitäisi kuitenkin tarjota pientä tukea kulutehokkuudelle vuodesta 2026 eteenpäin tavoiteltujen synergioiden realisoituessa asteittain.

Osake on oikein hinnoiteltu

Keskitymme arvomäärityksessämme etenkin osinkomalliin, sillä liiketoiminnan investointitarpeet ovat matalat ja Sampo kykenee jakamaan valtaosan tuloksestaan omistajilleen. Taseen ylimääräiset pääomat huomioivan osinkomallimme mukainen arvo Sammon osakkeelle on 42 euroa (aik. 41€). Pienen nousun taustalla on aavistuksen kasvanut arviomme taseen ylimääräisen pääoman määrästä. Sammon arvo saa tukea matalasta investointiasteesta ja maltillisesta riskitasosta. Kypsällä toimialalla kasvumahdollisuudet ovat puolestaan rajalliset, mikä laskee hyväksyttyä arvostustasoa. Kokonaisuudessaan pidämme osaketta oikein hinnoiteltuna (2024e P/E >16x), ja parempi tuotto-odotus vaatisi näkemyksemme mukaan taakseen odotuksiamme ripeämpää tuloskasvua, nyt kun merkittävät uudet yritysjärjestelyt ovat Topdanmarkin loppujen osakkeiden hankinnan jälkeen varsin epätodennäköisiä.