Sammon Q3-raportti oli numeroiden valossa erinomainen, mutta operatiivisesti raportti ei sisältänyt suurempia yllätyksiä. Ennustemuutokset ovat jääneet marginaalisiksi ja odotamme yhtiöltä edelleen vahvaa noin 10 %:n vuotuista tuloskasvua lähivuosilta. Osake on mielestämme kuitenkin oikein hinnoiteltu ja näin ollen toistamme vähennä-suosituksen sekä 10,0 euron tavoitehintamme.

Odotetun vahva Q3-raportti

Sammon vakuutusmaksutulo kasvoi odotusten mukaisesti 8 %:lla 2303 MEUR:oon. Kasvua ajoivat tutusti hinnankorotukset Pohjoismaissa ja uusmyynti Iso-Britanniassa. Vakuutustekninen kannattavuus oli erinomainen ja yhdistetty kulusuhde oli suunnilleen vertailukauden tasolla 83 %:ssa. Tämän johdosta myös tärkeä Underwriting-tulos kasvoi 5 %:lla 392 MEUR:oon, jääden marginaalisesti ennusteista. Erinomaista Underwriting-tulosta tuki liikevaihdon kasvu, Pohjoismaiden lauhat sääolot, vähäiset suurvahingot ja seesteinen kilpailutilanne. Tulos ennen veroja oli hurja 866 MEUR, kun yhtiö kirjasi NOBA:n onnistuneen listautumisen seurauksena merkittävät kertaluontoiset sijoitustuotot. Sijoitustuottojen merkitys yhtiön arvolle on kuitenkin pieni ja operatiivisesti kvartaali oli pitkälti odotettu.

Yhtiö myös kertoi odotetusti aloittavansa uuden 150 MEUR:n omien osakkeiden osto-ohjelman. Yhtiö myös nosti 2024-26 strategiakauden EPS-kasvutavoitteen >9 %:iin (aik. >7 %). Nosto ei ollut yllätys, sillä yhtiö on tässä vaiheessa strategiakauttaan reippaasti edellä tavoitettaan. Yhtiö myös toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, sillä lokakuulle osunut Amy-myrsky tulee painamaan jonkin verran Q4-numeroita.

Ennusteissa ei muutoksia, tulosnäkymä on vahva

Olemme tehneet vain kosmeettisia muutoksia ennusteisiimme Q3-tuloksen jälkeen. Suhteessa Q3-raporttia edeltäneeseen markkinakonsensukseen tulosennusteemme ovat täysin linjassa, emmekä odota konsensuksen tekevän oleellisia muutoksia ennusteisiinsa. Odotamme yhtiön kykenevän kasvattamaan operatiivista osakekohtaista tulostaan keskimäärin yli 10 %:lla 2024-2028 välillä. Pääasiallisena ajurina toimii luonnollisesti underwriting-tulos ja loput tulee pääosin omien osakkeiden ostojen pienentämästä osakesarjasta. Kokonaisuutena Sammon tuloskasvu on tällä hetkellä erittäin vahvalla pohjalla. Yhtiö kasvaa hyvää vauhtia sen vahvojen digitaalisten kyvykkyyksien turvin, kannattavuus on erinomaisella tasolla ja kilpailupaineen tuoma uhka on hälventynyt laskeneen korkotason myötä. Vaikka laskenut korkotaso aiheuttaakin painetta yhtiön sijoitustuottoihin, on tämän merkitys rajallinen niiden näytellessä enää neljäsosaa konsernin tuloksesta. Voitonjako säilyy tuttuun tyyliin vuolaana ja odotamme perusosingon kasvavan tasaisesti osakekohtaisen tuloksen mukana (noin 10 %/v). Tämän lisäksi yhtiö tulee vuosittain ostamaan omia osakkeita ylimääräisillä pääomillaan ja omien osakkeiden ostot tulevat näyttelemään oleellista roolia voitonjaossa tulevina vuosina.

Osake oikein hinnoiteltu

Pidämme edelleen Sammolle hyväksyttävänä arvostustasona noin 16-17x P/E-kertoimia, mikä on linjassa keskeisten verrokkien historiallisten tasojen kanssa. Lähivuosille ennustamamme reippaan tuloskasvun seurauksena arvostuskertoimet ovat hyväksymämme arvostushaarukan sisässä. Arvostustasot eivät missään nimessä ole edullisia, mutta toisaalta ne ovat mielestämme perusteltuja Sammon erinomainen suorittaminen ja vahva tulosnäkymä huomioiden. Suhteessa keskeisiin verrokkeihin, Gjensidigeen ja Trygiin, Sampoa hinnoitellaan varsin hyvin linjassa. Osinko on lähivuodet 4-5 %:n tasolla ja omien ostot huomioiden taso nousee 5-6 %:iin. Kokonaisuutena näemme Sammon olevan oikein hinnoiteltu.