Sammon Q3-raportti oli operatiivisesti jälleen erittäin vahva, ja yhtiö tarkisti koko vuoden ohjeistustaan ylöspäin. Operatiiviset ennustemuutoksemme jäivät pieniksi. Tuloskasvuennusteemme ovat käytännössä ennallaan ja odotamme yhtiöltä hyvää tuloskasvua lähivuosilta. Osake on nykykurssilla mielestämme oikein hinnoiteltu, mutta erinomainen tuloskasvunäkymä sekä vakaasti kasvava osinko pitävät tuotto-odotuksen riittävänä. Toistamme 10,5 euron tavoitehinnan ja laskemme suosituksemme tasolle lisää (aik. osta) kurssinousun myötä.

Erinomainen raportti kaikilta osin

Sammon vakuutusmaksutulo kasvoi Q3:lla 9 % 2503 MEUR:oon ja ylitti sekä meidän että konsensuksen ennusteet. Kasvu oli odotuksia vahvempaa kaikissa segmenteissä, ja suurin poikkeama tuli Pohjoismaiden suurasiakkaista. Underwriting-tulos (435 MEUR) ylitti niin ikään odotukset, ja yhdistetty kulusuhde oli erinomainen 82,6 %. Tulos ennen veroja jäi hieman ennusteestamme heikkojen sijoitustuottojen ja Tanskan IT-järjestelmiin liittyneen alaskirjauksen vuoksi, mutta operatiivinen osakekohtainen tulos oli odotetusti 0,14 euroa. Vahvan kehityksen myötä Sampo myös tarkisti ohjeistustaan ylös sekä vakuutusmaksutulon että underwriting-tuloksen osalta.

Ennusteisiin vain pieniä tarkennuksia

Emme ole tehneet ennusteisiimme merkittäviä muutoksia. Ennustamme underwriting-tuloksen kasvavan keskimäärin 7 %:lla vuosina 2026–2029 henkilöasiakkaiden kasvun ja Topdanmark-synergioiden tukemana. Omien osakkeiden ostojen myötä operatiivinen EPS kasvaa samalla jaksolla hieman yli 10 %:lla vuodessa. Kokonaisuutena Sammon tuloskasvu on erittäin vahvalla pohjalla: kannattavuus on erinomaisella tasolla, Topdanmark-synergiat realisoituvat vauhdilla ja yhtiö kehittyy hyvin vahvojen digitaalisten kyvykkyyksiensä turvin. Voitonjako säilyy tuttuun tyyliin vuolaana, ja perusosinkoa täydennetään merkittävillä omien osakkeiden ostoilla vuosittain.

Markkinan katseet jo sijoittajapäivityksessä

Sampo järjestää kahden viikon kuluttua sijoittajapäivityksen, jossa yhtiö avaa tarkemmin strategiaansa sekä tavoitteitaan lähivuosille. Odotamme päivän tarjoavan lisävahvistusta markkinoiden lähivuosien tuloskasvuennusteille. Yhtiö myös suurella todennäköisyydellä nostaa Topdanmarkin kulusynergiaennusteita sekä aloittaa uuden omien osakkeiden osto-ohjelman. Lisäksi päivän anti tulee suurella todennäköisyydellä keskittymään myös AI:n vaikutuksiin koko vahinkovakuutustoimialaan, joita käsiteltiin laajasti myös Q3-tulospuhelussa.

Tuotto-odotus nojaa tuloskasvuun

Pidämme perusteltuna hinnoitella Sampoa linjassa laadukkaiden pohjoismaisten verrokkien kanssa (P/E 16–18x). Kuluvan vuoden operatiivisella tuloksella osakkeen P/E-kerroin on noin 18x, ja vuoden 2027 ennusteillamme kerroin laskee noin 16x:ään. Osake onkin mielestämme oikein hinnoiteltu, ja ilman tuloskasvua jää tuotto-odotus hyvin ohueksi. Tuotto-odotus rakentuukin hieman yli 10 %:n vuotuisesta operatiivisen EPS:n kasvusta sekä noin 4 %:n osinkotuotosta, ja osinkovirtamallimme (noin 10,3 euroa) tukee tavoitehintaamme. Vaikka tulosnäkymä on erittäin hyvä, asettaa arvostustaso riman korkealle eikä varaa lipsumiseen ole.