Sampo Q4'24 -ennakko: Integraatiokulut painavat raportoitua tulosta

Tuloksellisesti odotuksissa on Sammon mittapuulla varsin heikko kvartaali. Suurin syy tähän on Topdanmarkin etupainotteisesti kirjattavat integraatiokulut. Myös vakuutustoiminnan kannattavuus jää ennusteissamme vaisuksi, mikä selittyy kausiluonteisesti korkeampien korvauskulujen lisäksi tavanomaista matalammilla sijoitustuotoilla. Ennustemuutoksemme koskivat kuitenkin pääosin päättynyttä kvartaalia, jolloin näiden merkitys jäi pieneksi. Toistammekin vähennä-suosituksen 42 euron tavoitehinnalla.

Tulosennusteissa laskua ennen Q4-raporttia

Olemme tehneet Q4-raportin alla ennustelaskuja yhtiön antamien tietojen perusteella. Topdanmarkin integroimisesta aiheutuvat kulut (150 MEUR) kirjataan yhtiön mukaan kokonaisuudessaan jo vuodelle 2024. Aiemmin olimme odottaneet näiden jakautuvan vuosille 2024–2025, joten tämä aiheutti liikettä eri vuosien tulosennusteiden välillä. Kertakulut kirjataan puoliksi Topdanmarkin ja Ifin muihin kuluihin, joten vakuutustoiminnan kannattavuuteen tällä ei ole vaikutusta.

Samalla nostimme Ifin Q4:n korvauskulujen ennustetta huomioimaan alkutalven kausiluonteisesti haastavat sääolot ja laskimme rahoitustoiminnan tuloksen ennustetta pääomamarkkinoiden vaisun kehityksen vuoksi. Korkojen nousun pitäisi kuitenkin tasata vaikutusta vakuutusvelan nykyarvon laskiessa. Näillä muutoksilla oli selvä negatiivinen vaikutus (-7 %) päättyneen tilikauden tulosennusteeseemme.

Osinkoennusteemme ovat niin ikään laskeneet. Taustalla on yhtiön aikomus painottaa jatkossa omien osakkeiden ostoja ylimääräisen pääoman palauttamisessa. Kokonaisvoitonjaon ennusteisiimme tällä ei ollut olennaista vaikutusta.

Kertakulut rasittavat loppuvuoden tulosta

Sampo julkaisee Q4-tuloksensa torstaina 6.2. Odotamme Ifin vakuutusmaksutuottojen kasvaneen Q4:lla noin 7 %:n vertailukaudesta. Vakuutusmaksutuottojen kasvu tulee yhä pääosin hinnankorotuksista, sillä esimerkiksi uusien ajoneuvojen myynti on säilynyt Pohjoismaissa heikkona. Yhdistetyn kulusuhteen ennusteemme on 83,5 % (Q4’23: 83,1 %). Ennusteemme Ifin tulokseksi ennen veroja (75 MEUR:n integraatiokulut huomioiden) on 204 MEUR. Kertakuluista oikaistunakin segmentin tulos jää ennusteissamme siten normaalitasoa vaatimattomammaksi, mikä selittyy maltillisilla odotuksilla rahoitustoiminnan tulosta kohtaan.

Kertakulut rasittavat myös Topdanmarkin tulosta ennen veroja, jonka odotamme painuneen -26 MEUR:oon. Vakuutustoiminnan kannattavuudessa emme kuitenkaan odota tapahtuneen olennaista muutosta, joskin kausiluonteisesti haastavammat sääolot koskettavat myös tanskalaisvakuuttajaa. Hastingsilta odotamme 49 MEUR:n tulosta ennen veroja. Ennusteemme konsernin Q4-tulokseksi ennen veroja on 194 MEUR ja vuoden 2024 osingoksi 1,85 euroa osakkeelta (aik. 2,00€).

Yhtiö ohjeistanee vuoden 2024 tapaan konsernitason yhdistetyksi kulusuhteeksi 83–85 %. Prosenttiyksikön matalammallekin haarukalle voisi löytää perustelut asteittain realisoituvista Topdanmarkin ja Ifin kulusynergioista, mutta yhtiö on vuoden alussa tyypillisesti ohjeistuksissaan varsin konservatiivinen. Ohjeistuksen lisäksi odotamme saavamme lisätietoa Topdanmarkin integroinnin aikataulusta.

Osakkeen kyytiin ei ole kiirettä

Keskitymme arvonmäärityksessämme etenkin osinkomalliin, sillä liiketoiminnan investointitarpeet ovat matalat ja Sampo kykenee jakamaan valtaosan tuloksestaan omistajilleen. Taseen ylimääräiset pääomat huomioivan osinkomallimme mukainen arvo Sammon osakkeelle on ennallaan noin 42 eurossa. Sammon arvo saa tukea matalasta investointiasteesta ja maltillisesta riskitasosta. Kypsällä toimialalla kasvumahdollisuudet ovat puolestaan rajalliset, mikä laskee hyväksyttyä arvostustasoa. Kokonaisuudessaan pidämme osaketta varsin neutraalisti hinnoiteltuna (2025e P/E >15x).