Tarkistamme Sammon tavoitehintamme 43,0 euroon (aik. 42e) ja nostamme suosituksemme tasolle lisää (aik. vähennä). Sammon Q4-raportti oli erittäin hyvä ja olemme tarkistaneet ylöspäin arvioitamme tulevasta voitonjaosta. Päivitettyjen ennusteidemme valossa näemme tuotto-odotuksen juuri ja juuri riittävänä positiiviseen suositukseen, vaikka suurempaa aliarvostusta osakkeessa ei ole.

Erinomainen Q4-raportti

Q4-tulos oli kaikilta osin erittäin hyvä. Raportoitua tulosta painoi odotetusti 150 MEUR:n kertaerät Topdanmarkin integraatioon liittyen ja tästä oikaistu tulos 369 MEUR oli meidän ja konsensuksen odotuksia parempi (354 ja 346 MEUR). If jatkoi vakuuttavaa kasvuaan ja underwriting-tulos oli reippaasti odotuksia vahvempi. Vaikka sijoitustuotot jäivät odotuksista, on niiden merkitys rajallinen. Myös Hastings jatkoi vahvaa kasvuaan ja kannattavuus oli hyvällä tasolla.

Perusosinkoa Sampo jakaa odotuksiemme mukaisesti 1,7 euroa per osake (2023: 1,6e). Ennustamaamme lisäosinkoa ei jaeta, mutta yhtiö kertoi käynnistävänsä uuden omien osakkeiden osto-ohjelman kevään aikana. Vakavaraisuus on edelleen erittäin vahvalla tasolla ja se mahdollistaa vuolaan voitonjaon tulevina vuosina.

Tuottojen kehitys tuotiin mukaan ohjeistukseen

Näkymien osalta Sampo tarjosi yllätyksen, sillä yhtiö ei aiempien vuosien tapaan ohjeistanut yhdistetyn kulusuhteen kehitystä. Sen sijaan Sampo antoi ohjeistushaarukat vuoden 2025 vakuutusmaksutuotoille sekä underwriting-tulokselle. Vakuutusmaksutuottojen odotetaan olevan 8,7–9,0 mrd. euroa (+4–7 %) ja underwriting-tuloksen 1350–1450 MEUR (+3–10 %). Ennusteemme olivat jo ennen tulosta hyvin linjassa yhtiön ohjeistuksen kanssa.

Tulos kasvaa tasaisesti ja voitonjako on vuolasta

Olemme tehneet tulosennusteisiimme vain marginaalisia muutoksia. Näkemyksemme Sammon tuloskunnosta on pysynyt ennallaan ja arviomme mukaan yhtiön normaali tuloskunto on nykyrakenteella noin 2,5–2,6 euroa per osake. Tästä tuloksen tulisi kasvaa vakaasti Topdanmark fuusion, operatiivisen tuloskasvun sekä omien ostojen vetämänä, mutta suurempia tasokorjauksia ei ole syytä odottaa liiketoimintojen nykyinen erinomainen tuloskunto huomioiden. Topdanmarkin ja Ifin fuusion luvatut 95 MEUR:n synergiat ovat mielestämme konservatiiviset ja emme yllättyisi, mikäli lopullinen luku olisi selvästi tätä korkeampi. Huomautamme kuitenkin, että synergioiden realisoituminen tulee viemään useamman vuoden. Pidämme yhtiön kestävänä tuloskasvuvauhtina lähivuosille +5 %/v. Olemme nostaneet arviotamme lähivuosien voitonjaosta. Odotamme tasaisesti kasvavaa perusosinkoa ja säännöllisiä merkittävän kokoisia omien osakkeiden ostoja. Ennusteemme voitonjaosta on konsensuksen yläpuolella ja näemmekin konsensuksella painetta nostaa voitonjakoennusteitaan.

Tuotto-odotus on juuri ja juuri riittävä

Keskitymme arvonmäärityksessämme etenkin osinkomalliin, sillä liiketoiminnan investointitarpeet ovat matalat ja Sampo kykenee jakamaan valtaosan tuloksestaan omistajilleen. Taseen ylimääräiset pääomat huomioivan osinkomallimme mukainen arvo Sammon osakkeelle on noussut hieman 43 euroon. Absoluuttisesti arvostus on mielestämme järkevällä tasolla ja lievää alennusta suhteessa keskeisiin verrokkeihin emme pidä perusteltuna. Näin ollen näemmekin osakkeen tarjoavan juuri ja juuri riittävän tuotto-odotuksen tuloskasvun sekä osinkojen yhdistelmänä. Lisäksi sijoittajat saavat kaupan päälle option siitä, että Sampoa alettaisi markkinalla hinnoitella preemiolla suhteessa sen verrokkeihin, jonka myötä myös kertoimilla olisi varaa nousta jonkin verran.