Sammon Q4-raportti tarjoili pitkästä aikaa markkinoille pettymyksen, kun ohjeistus jäi markkinoiden odotuksista ja hautasi hyvän Q4-tuloksen alleen. Arviomme mukaan markkinoiden ennustemuutokset jäävät kuitenkin vähäisiksi. Olemme tehneet ennusteisiimme vain marginaalisia muutoksia, ja odotamme yhtiöltä yhä reipasta tuloskasvua lähivuosilta. Osakkeen arvostus on kireä, mutta vahva tuloskasvunäkymä ja vakaa osinkovirta tarjoavat riittävän tuotto-odotuksen. Toistamme 10,0 euron tavoitehinnan lisää-suosituksella.

Ohjeistus hautasi vahvan raportin alleen

Sammon vakuutusmaksutulo kasvoi odotusten mukaisesti 7 %:lla Pohjoismaiden vetämänä. Iso-Britanniassa kehitys oli vielä odotuksia haastavampaa. Q4-underwriting-tulos oli 364 MEUR (Q4’24: 361 MEUR), mikä ylitti meidän ja markkinoiden odotukset, kun myrskyjen vaikutus tulokseen jäi odotettua pienemmäksi. Yhdistetty kulusuhde oli 84,3 %, mikä on erinomainen suoritus myrskyt huomioiden. Voitto ennen veroja oli 668 MEUR, ylittäen konsensuksen odotukset. Ylityksestä valtaosa tuli kuitenkin sijoitustuotoista, ja näin ollen sen merkitys on vähäinen. Kokonaisuutena Q4-tulos oli jälleen erittäin hyvä.

Sampo päivitti myös voitonjakopolitiikkansa. Keskeinen muutos politiikassa oli omien osakkeiden ostojen roolin korostuminen, mutta iso kuva pysyy ennallaan. Yhtiö pyrkii jakamaan ulos 90 % tilikautensa tuloksesta, sekä lähivuosina vielä tähän päälle sijoituksista (Noba ja Nexi) vapautuvat pääomat.

Raportin suurin asia oli 2026 ohjeistus, joka jäi markkinan odotuksista. Näkemyksemme mukaan kysymys on enemmänkin siitä, että etenkin vuosi 2025 meni Sammolla ns. ”liian hyvin”, ja 2026 hitaampi kasvu on seurausta kovista vertailuluvuista, ei yhtiön omasta suorittamisesta. Tästä johtuen konsensuksen ennustemuutokset tulevat arviomme mukaan jäämään maltillisiksi.

Tuloskasvunäkymä säilyy hyvänä

Olemme tehneet vain kosmeettisia muutoksia ennusteisiimme Q4-tuloksen jälkeen. Odotamme Sammon kykenevän kasvattamaan operatiivista osakekohtaista tulostaan keskimäärin noin 10 %:lla 2026-2029 välillä. Pääasiallisena ajurina toimii luonnollisesti underwriting-tulos ja loput tulee pääosin omien osakkeiden ostojen pienentämästä osakesarjasta.

Kokonaisuutena Sammon tuloskasvu on tällä hetkellä erittäin vahvalla pohjalla. Yhtiö kasvaa hyvää vauhtia sen vahvojen digitaalisten kyvykkyyksien turvin, kannattavuus on erinomaisella tasolla ja kilpailupaineen tuoma uhka on hälventynyt laskeneen korkotason myötä. Voitonjako säilyy tuttuun tyyliin vuolaana, ja olemme vain hienosäätäneet ennusteitamme uuden voitonjakopolitiikan myötä.

Tuotto-odotus nippa nappa riittävä

Pidämme perusteltuna hinnoitella Sampoa linjassa laadukkaiden Pohjoismaisten vakuutusverrokkien kanssa (P/E 16-18x). Toteutuneella tuloksella Sammon osake on mielestämme täyteen hinnoiteltu, ja kertoimissa ei mielestämme ole tilaa nousta (P/E ~18x). Näin ollen Sammon tuotto-odotuksen täytyy tulla täysimääräisesti tuloskasvusta sekä osingosta. Ennustamme seuraavan kolmen vuoden keskimääräisen operatiivisen EPS:n kasvavan noin 10 %:lla, ja tämän lisäksi sijoittajat saavat päälle 4 %:n kasvavaa osinkotuottoa. Kokonaisuutena Sammon osake on nykytasolla mielestämme oikein hinnoiteltu, mutta houkutteleva tuloskasvunäkymä yhdessä vakaasti kasvavan osingon kanssa tarjoaa riittävän tuotto-odotuksen. Vaikka yhtiön tulosnäkymä lähivuosille onkin kiistatta erittäin hyvä, asettaa nykyinen arvostustaso riman korkealle ja varaa lipsumiseen ei ole. Kuten jo edellisessä raportissamme totesimme, on keskustelu itseohjautuvien autojen luomista uhkakuvista perinteisille vakuutusyhtiöille lähtenyt turhan koville kierroksille, emmekä ole asiasta Sammon tapauksessa erityisen huolissamme.