Sampo: Takaisin salonkivaunun kyytiin

Sammon viimeaikaisen kurssilaskun mittakaava on mielestämme perusteeton, ja laskeneen kurssin seurauksena osakkeen tuotto-odotus on kohonnut juuri ja juuri riittävälle tasolle. Nostamme suosituksemme tasolle lisää (aik. vähennä) ja toistamme 10,0 euron tavoitehintamme. Palaamme Q4-odotuksiin tarkemmin alkuviikosta erillisellä kommentilla.

Osakkeen kurssilasku vailla perusteita

Sammon osake on laskenut viime aikoina muiden Pohjoismaisten vahinkovakuuttajien kanssa. Emme ole löytäneet laskulle muuta selitystä kuin Yhdysvaltalaisen vahinkovakuuttaja Lemonaden ilmoittama 50 % vakuutusmaksualennus Teslan täysin itseohjautuvaa järjestelmää (FSD) käyttäville kuljettajille. Vaikka itseohjautuvat autot ovat kiistatta riski vahinkovakuuttajille hyvin pitkällä aikavälillä, on kurssilaskun reaktio mielestämme ylimitoitettu. Huomautamme, että itseohjautuvien autojen yleistyminen Euroopassa on vielä kaukana (regulaatio ja hitaasti uusiutuva autokanta). Lisäksi ei mielestämme ole itsestään selvää, että laajempi FSD:n käyttö olisi ajoneuvovakuutuksiin erikoistuneelle yhtiölle pitkällä aikavälillä edes huono asia kannattavuuden näkökulmasta.

Tulosnäkymä säilyy vahvana

Olemme tehneet paljon muutoksia ennusteisiimme ennen Q4-tulosta. Palaamme tarkemmin Q4-odotuksiin ensi viikon alussa ennakkokommentissamme ja keskitymme tässä vain vuositason muutoksiin. 2025 osalta ennusteemme ovat nousseet selvästi, sillä Noban kurssi on jatkanut kohti koillista ja Sampo kirjaa siitä vahvat sijoitustuotot Q4:lle. Lisäksi pääomamarkkinan suotuisan kehityksen johdosta myös muut sijoitustuotot ovat vahvalla tasolla. Q4 vakuutustekninen tulos tulee olemaan paineessa johtuen Q4-myrskyistä, ja tämä heikentää operatiivista EPS:ää koko vuoden osalta, vaikka raportoitu EPS nouseekin vuositasolla +12 %.

Huomautamme, että Sampo maksaa osinkonsa operatiivisen EPS:n perusteella ja tämän seurauksena osinkoennusteemme ovat laskeneet lähivuosille 4-5 %:lla. Odotamme osingon kasvavan tasaisesti, ja voitonjakosuhde on lähellä tavoiteltua 70 %:n vähimmäistasoa. Kokonaisvoitonjako saa merkittävää tukea omien osakkeiden ostoista, joiden odotamme edelleen olevan noin 600 MEUR/v. Omien osakkeiden ostojen keskeisenä ajurina ovat Noban sekä Nexan myynnit, sekä pääoman käytön tehostuminen.

Lähivuosien osalta ennusteemme ovat laskeneet muutamilla prosenteilla johtuen puhtaasti sijoitustuottojen mallinnukseen tekemiimme muutoksiin. Muutokset ovat marginaalisia, ja odotamme yhtiöltä edelleen vahvaa Underwriting-tuloksen kasvua (2026-2028 +7 %/v). Operatiivisen EPS:n osalta kasvu on noin 10 %/v, ja se saa operatiivisen tuloskasvun lisäksi tukea reippaista omien osakkeiden ostoista.

Kurssilasku nostaa tuotto-odotuksen juuri ja juuri riittäväksi

Pidämme edelleen Sammolle hyväksyttävänä arvostustasona noin 16-17x P/E-kertoimia, mikä on linjassa keskeisten verrokkien historiallisten tasojen kanssa. Lähivuosille ennustamamme reippaan tuloskasvun seurauksena arvostuskertoimet ovat hyväksymämme arvostushaarukan sisässä. Arvostustasot eivät missään nimessä ole edullisia, mutta toisaalta ne ovat mielestämme perusteltuja Sammon erinomainen suorittaminen ja vahva tulosnäkymä huomioiden. Suhteessa keskeisiin verrokkeihin, Gjensidigeen ja Trygiin, Sampoa hinnoitellaan varsin hyvin linjassa. Osinko on lähivuodet 4-5 %:n tasolla ja omien ostot huomioiden taso nousee 5-6 %:iin. Kokonaisuutena näemme osakkeen tarjoavan juuri ja juuri riittävän tuotto-odotuksen positiiviselle suositukselle. Osinkovirtamallimme on yli nykyisen kurssin, ja se tukee näkemystämme osakkeen riittävästä tuottopotentiaalista.