Siili: Ei suurempaa dramatiikkaa

Siili laski viime viikolla vuoden 2025 oikaistua EBITA-ohjeistustaan, mikä oli kuitenkin vain lievä pettymys, koska suurin syy laskuun oli tekninen. Yhtiö piti kuitenkin liikevaihto-ohjeistuksensa ennallaan, mikä on erityisen positiivista. Tärkeää on, että liikevaihdon lasku saadaan taittumaan, jonka myötä tehostamistoimista saadaan paremmin tehot irti. Osakkeen tuotto-riskisuhde on houkutteleva (2026e EV/EBITA ja P/E 6x ja 9x). Toistamme lisää-suosituksen ja laskemme osakkeen tavoitehinnan 5,2 euroon (aik. 5,5) heijastellen ennustemuutoksia.

Tulosvaroitus kannattavuuden osalta, joka on suurimmalta osin tekninen

Uuden ohjeistuksen mukaan vuoden 2025 oikaistun EBITAn arvioidaan olevan 3,9–4,5 MEUR (aik.4,7–7,7 MEUR). Ohjeistuksen lasku on merkittävä, mutta suhteessa tulosvaroitusta edeltäneeseen 4,8 MEUR:n ennusteeseemme ero on pienempi, kun huomioidaan yhtiön mukaan merkittävästi tulosta heikentävän teknisen kirjanpidollisen virheen korjaus. Yhtiö ei tiedotteessa tarkemmin kertonut, mistä oikaisusta on kyse, mutta koska kyseessä on merkittävä erä, arvioimme sen olevan vähintään 0,5 MEUR. Ohjeistuksen laskun taustalla on lisäksi asiakkaiden investointipäätösten siirto ensi vuoden puolelle. Yhtiön mukaan myynti on kehittynyt syksyn aikana positiivisesti, mutta projektien käynnistyminen on ollut hidasta. Tämä on ollut haaste läpi koko IT-palvelusektorin jo parin vuoden ajan, mikä tekee laskutusasteiden hallinnasta haastavaa.

Liikevaihto-ohjeistus pysyi kuitenkin ennallaan, mikä on tärkeää

Liikevaihto-ohjeistus säilyi ennallaan 108–130 MEUR:ssa, ja yhtiön kehitys näyttää myynnin osalta menneen melko lailla ennusteidemme mukaisesti. Yhtiö kommentoi Q3:lla, että nyt on alettu näkemään trendiä asiakkaiden siirtymisessä data- ja tekoälyhankkeissa konseptointi- ja testausvaiheesta laajempiin projekteihin. Tämä on yhtiön kannalta hyvin keskeistä, sillä Siili on panostanut erityisesti juuri näihin osaamisalueisiin viimeisen parin vuoden aikana. Absoluuttisesti liiketoiminta-alueen kokoluokka on edelleen melko pieni, mutta ne ovat yhtiön selkein kasvuajuri yleisesti yhä vaikeassa IT-palvelumarkkinatilanteessa. Mikäli yleinen taloustilanne paranee ennusteiden mukaisesti, arvioimme yksityisen sektorin kysynnän olevan asteittain nousevalla trendillä. Arvioimme kuitenkin, että julkisen sektorin tilanne säilyy vaikeana ensi vuonna säästötarpeiden takia.

Laskimme hieman myös ensi vuoden ennusteita

Siili ohjeistaa nyt liikevaihdon olevan 108–130 MEUR ja oikaistun EBITAn 3,9–4,5 MEUR vuonna 2025. Laskimme Q4:n tulosennustetta ja hieman myös ensi vuoden ennusteitamme markkinakommenttien perusteella. Ennustamme yhtiön liikevaihdon laskevan 2 % (orgaanisesti -4 %) ja oikaistun EBITAn olevan 4,0 MEUR eli 3,7 % vuonna 2025 (2024: 4,8 %). Vuonna 2026 odotamme liikevaihdon laskevan hieman ja kannattavuuden paranevan kulusäästöjen ajamana. Parempi suoritustaso vaatisi tukea paremmalta markkinatilanteelta ja näyttöjä uuden strategian purevuudesta.

Tuotto-riskisuhde on houkutteleva

Sijoittajan näkökulmasta operatiivinen riskitaso laski, kun liikevaihdon lasku taittui ja tehostamistoimista saadaan paremmin tehot irti. Ennusteillamme vuosien 2025 oikaistut EV/EBITA- ja P/E-kertoimet ovat 10x ja 11x, mikä on neutraalihko/hieman kireä taso. Vuoden 2026e vastaavat kertoimet ovat 6x ja 9x, mitkä ovat jo selvästi houkuttelevia tasoja. Tulosriski liittyy liikevaihdon tasoon, ja mikäli liikevaihdon lasku saadaan taittumaan, tulevat jo tehdyt tehostamistoimet hyvin läpi kannattavuuteen. Osakkeen tuotto-odotus, joka muodostuu osinkotuotosta, tuloskasvusta ja arvostuskertoimien maltillisesta nousuvarasta, nousee noin 15 %:n vuositasolle. Tuotto-odotus ylittää näin oman pääoman tuottovaateen. Keskeinen riski on liikevaihdon mahdollinen jatkuva lasku, joka voisi johtaa uusiin tehostamistoimiin.