Siili Q1'25: Tuotto-riskisuhde on hyvin houkutteleva

Toistamme Siilin osakkeen 7,5 euron tavoitehinnan ja osta- suosituksen. Siilin Q1 oli isossa kuvassa odotettu, kun  liikevaihto laski edelleen orgaanisesti ja kannattavuus oli vielä heikko. Markkinakommentit olivat varovaiset, oikeastaan kaikilla osa-alueilla. Ennustamme Siililtä maltillista liikevaihdon kasvua yritysoston vetämänä ja kannattavuuden paranemista kulusäästöjen tukemana vuonna 2025. Osakkeen tuotto-riskisuhde on hyvin houkutteleva (2025 EV/EBITA 8x), erityisesti kun huomioidaan ennustettu maltillinen kannattavuustaso.

Q1 oli operatiivisten lukujen osalta linjassa odotuksiemme kanssa

Siilin liikevaihto oli vertailukauden tasolla 29,9 MEUR:ssa Q1:llä, mikä ylitti ennusteemme. Orgaanisesti liikevaihto laski 2 %. Maantieteellisesti liikevaihto laski laskelmiemme mukaan hieman orgaanisesti sekä kansainvälisesti että Suomessa. Oikaistu EBITA-% laski 4,3 %:iin (Q1’24: 5,3 %), mikä on sektorin kontekstissa heikko taso, mutta linjassa odotuksiemme kanssa. Kuluriveittäin liiketoiminnan muut kulut kasvoivat selkeimmin suhteessa liikevaihtoon (~+1 %-yksikköä). Alemmilla kuluriveillä nettorahoituskulut olivat taas odotuksiamme suuremmat. Raportoitu osakekohtainen tulos oli 0,05 euroa osakkeelta, ja alittaen 0,08 euron ennusteemme.

Markkinakommentit olivat edelleen varovaisia

Siili kommentoi markkinan olleen edelleen varovainen, oikeastaan kaikilla osa-alueilla. Julkisen sektorin hintakilpailu on jatkunut kovana, mutta kilpailutuksia on silti edelleen jopa hyvinkin. Ymmärryksemme mukaan yksityisen sektorin asiakkaat ovat edelleen varovaisia investoimaan, mitä entisestään puoltaa viime kuukauden aikana lisääntynyt, tulleista johtuva geopoliittinen epävarmuus. Osaamisalueittain Siili kommentoi nähneensä alkuvuoden aikana markkinassa tervetullutta kehitystä, jossa asiakkaat ovat siirtymässä tekoälyn testaamisvaiheista määrätietoisiin muutosohjelmiin.

Liikevaihto-ohjeistus on kunnianhimoinen, mutta tulosohjeistus taas hyvin realistinen

Siili ohjeistaa liikevaihdon olevan 108–130 MEUR ja oikaistun EBITAn 4,7–7,7 MEUR vuonna 2025. Tämä tarkoittaa, että yhtiö odottaa liikevaihdon kehityksen olevan -3 - +16 % ja EBITA-%:n olevan 4,4 % - 7,1 %. Näkemyksemme mukaan liikevaihto-ohjeistus on suhteellisen kunnianhimoinen ja vaatii onnistumista eikä näkemyksemme mukaan salli suurempia takapakkeja. Odotuksien kanssa linjassa olleen Q1-raportin myötä teimme vain pieniä tarkennuksia ennusteisiimme. Ennustamme yhtiön liikevaihdon kasvavan 2 % (orgaanisesti 0 %) ja oikaistun EBITAn olevan 6,1 MEUR tai 5,4 % vuonna 2025 (2024: 4,8 %). Pientä kannattavuusparannusta ajaa Q1:llä toteutetut muutosneuvottelut (2,2 MEUR:n vuositason kulusäästöt) ja hillitsee kalliimman profiilin rekrytoinnit. Yhtiöllä on potentiaalia myös korkeampiin ja lähemmäs tavoittelemaansa 12 %:n EBITA-tasoa, mutta se vaatii näkemyksemme mukaan markkinalta selvää myötätuulta.

Arvostuskuva on hyvin houkutteleva

Sijoittajan näkökulmasta operatiivinen riskitaso laski selvästi Q4:n alustavan kannattavuuskäänteen ja erityisesti ilmoitettujen muutosneuvotteluiden myötä, mikä laskee tuloskäänteeseen liittyvää epävarmuutta. Ennusteillamme vuosien 2025-26 EV/EBITA-kertoimet ovat 8-6x tai >20 % alle suomalaisten verrokkien. Absoluuttisesti kertoimet ovat hyvin houkuttelevat ja suhteellisesti houkuttelevat. Erityisesti kun huomioidaan, että muutosneuvottelut ovat työkalupakissa suojaamassa kannattavuutta ja ennustettu kannattavuustaso on maltillinen. Matala 0,4x EV/liikevaihto-kerroin ja kassavirtalaskelma (8,4 euroa) kuvaavat potentiaalia, kun kannattavuus on varovaisella 6 %:n tasolla.