Siili Q2'25: Liikevaihdon lasku on saatava taittumaan

Siilin liikevaihdon trendi heikkeni ja kannattavuus oli odotetulla tasolla Q2:lla. Markkinatilanne on edelleen jatkunut haastavana, ja meitä huolettaa liikevaihdon heikko trendi, jolloin jatkuvien tehostamistoimenpiteiden vaikutus laimenee. Näkemyksemme mukaan Siilillä on jälleen selvä riski liikevaihto-ohjeistuksen osalta, mutta kannattavuus säilynee uusien tehostamistoimien ansiosta sektoriin nähden kohtuullisella tasolla. Heikon liikevaihtotrendin ja käänteen heikon näkyvyyden myötä osakkeen tuotto-riskisuhde on haastava, vaikka arvostus ei ole mitenkään järin kireä (2025 EV/EBITA 9x) . Laskemme osakkeen tavoitehinnan 5,9 euroon (aik. 7,5) heijastellen ennustemuutoksia ja suosituksen vähennä-tasolle (aik. osta).

Liikevaihto laski orgaanisesti odotettua enemmän

Siilin liikevaihto laski 6 % 27,6 MEUR:oon Q2:lla, mikä oli alle 29,4 MEUR:n ennusteemme. Orgaanisesti liikevaihto laski 8 % (ennuste -2 %). Liikevaihdon trendi parani H2’24:llä ja Q1’25:llä, mutta heikkeni nyt jälleen selvästi Q2’25:lla. IT-palvelumarkkina jatkui haastavana ja painoi liikevaihdon kehitystä. Liikevaihdon lasku luonnollisesti huolestuttavaa, sillä yhtiön olisi tärkeää saada liikevaihto stabiloitua, jotta kustannussäästöistä saataisiin irti tavoitellut hyödyt.

Kannattavuus oli linjassa ennusteisiimme Q2:lla

Oikaistu EBITA-liikevoitto oli 1,3 MEUR tai 4,7 % liikevaihdosta, mikä oli hieman alle ennusteemme. Kannattavuutta tukivat Q1:llä toteutetut muutosneuvottelut, joista yhtiö odottaa reilun 2 MEUR:n vuositason kulusäästöjä. Kannattavuutta rajoitti kuitenkin selvästi edelleen heikko liikevaihdon kehitys ja siten heikot laskutusasteet. Isossa kuvassa kannattavuus ei kuitenkaan ole vallitsevassa markkinatilanteessa erityisen huono. Kuluriveittäin tarkasteltuna henkilöstökulut ovat selvästi suurin rajoite kannattavuuskehitykselle, mihin yhtiö nyt reagoi uusilla muutosneuvotteluilla (4,4 MEUR vuositasolla). Lisäksi liiketoiminnan muut kulut ovat jälleen kasvamassa suhteellisesti suuriksi, mikäli liikevaihdon laskutrendiä ei saada katkaistua.

Arvioimme yhtiön jäävän ohjeistuksesta, ja liikevaihdon lasku on suurin huolenaiheemme

Siili ohjeistaa liikevaihdon olevan 108–130 MEUR ja oikaistun EBITAn 4,7–7,7 MEUR vuonna 2025. Tämä tarkoittaa, että yhtiö odottaa liikevaihdon kehityksen olevan -3 - +16 % ja EBITA-%:n olevan 4,4 % - 7,1 %. Haastavana jatkuneen markkinan myötä laskimme liikevaihtoennusteita. Uudet muutosneuvottelut pitävät kuitenkin kannattavuuden kohtuullisella tasolla. Ennustamme yhtiön liikevaihdon laskevan 4 % (orgaanisesti -6 %) ja oikaistun EBITAn olevan 5,3 MEUR tai 5,0 % vuonna 2025 (2024: 4,8 %). Selkein huolenaiheemme on liikevaihdon trendin kääntyminen jälleen laskuun ja kun näkyvyyttä käänteeseen ei ole, tekee se kannattavuuden hallinnasta haastavaa ja riskinä on jatkuva tehostamiskierre.

Tuotto-riskisuhde on muuttunut jälleen haastavaksi

Sijoittajan näkökulmasta operatiivinen riskitaso on jälleen noussut, kun liikevaihdon käänteeseen ei ole näkyvyyttä, eikä siten kannattavuudelle tai tulostasolle ole vahvaa pohjaa. Ennusteillamme vuosien 2025 EV/EBITA- ja P/E-kertoimet ovat 9x ja 10x, mikä eivät ole järin kireäitä. Tuloskasvusta (7 %) ja osingosta (3 %) muodostuva tuotto-odotus ei myöskään aivan riitä oman pääoman tuottovaatimukseen. Heikko näkyvyys liiketoiminnan käänteeseen ja uudehkon (AI) strategian purevuuteen pitävät meidät kuitenkin varovaisena. Nyt kun yhtiöllä on muutosneuvottelut jälleen työkalupakissa vaihtoehtona, rajaa se näkemyksemme mukaan laskuvaraa. Positiivinen suositus vaatisi parempaa näkyvyyttä liikevaihdon stabiloitumiseen ja sitä kautta tuloskäänteeseen ja sen kestävyyteen.