Siili Q4'24: Tuotto/riski-suhde muuttui hyvin houkuttelevaksi

Nostamme Siilin osakkeen tavoitehinnan 7,5 euroon (aik. 6,70 €) heijastellen ennustemuutoksia ja suosituksen osta-tasolle (aik. vähennä). Siilin liikevaihto laski edelleen ja kannattavuus oli heikko, mutta silti molemmat ylittivät ennusteemme Q4:llä. Lisäksi yhtiö kertoi odotetusti aloittavansa muutosneuvottelut, mikä tukee kannattavuuskäännettä ja laskee tuloksen riskitasoa. Siilin liikevaihto-ohjeistus on kunnianhimoinen, kun taas tulosohjeistus hyvin realistinen. Kurssilaskun, nousseiden ennusteiden ja laskeneen riskitason myötä osakkeen tuotto-riskisuhde on muuttunut hyvin houkuttelevaksi (2025 EV/EBITA 7x).

Q4 oli odotuksiamme parempi

Siilin liikevaihto laski 6 % 28,6 MEUR:oon Q4:llä, mikä oli yli 26,8 MEUR:n ennusteemme. Yhtiö kommentoi markkinan edelleen olleen varovainen, oikeastaan kaikilla osa-alueilla. Maantieteellisesti kansainvälinen liiketoiminta oli H2:lla 30 % liikevaihdosta, mikä tarkoittaa liikevaihdon olleen vertailukauden tasolla ja Suomen liikevaihdon laskeneen noin 10 % H2:lla. EBITA-liikevoitto oli 1,4 MEUR ja yli 0,5 MEUR:n ennusteemme. Oikaistu EBITA-% oli näin 4,9 %, mikä on heikko taso, mutta selvästi odotuksiamme parempi. Tuloksen osalta vaikuttaa selvästi siltä, että Supercharge ja oletettavasti myös VALA jatkavat vahvaa kannattavuutta ja vastaavat suhteellisen suuresta osasta tulosta. Alemmilla tulosriveillä ei ollut yllätyksiä. Yhtiön hallitus ehdotti 0,18 euron osakekohtaisen osingon maksamista vuodelta 2024, mikä oli yli 0,13 euron ennusteemme. Osinkoehdotus vastaa 42 % tuloksesta tai 3,4 %:n osinkotuottoa.

Siili aloitti odotetut muutosneuvottelut

Siili kertoi eilen aloittavansa muutosneuvottelut osassa Suomen organisaatiota. Yhtiö oli aiemmin sanonut, ettei se halua uusia muutosneuvotteluita, mutta liikevaihdon edelleen laskiessa ja luodessa painetta kannattavuuteen tämä oli mielestämme välttämätöntä. Muutosneuvottelujen vähennystarpeen yhtiö arvio olevan yhteensä enintään 46 henkilöä, jolla yhtiö tavoittelee 2,7 MEUR:n vuositason kustannussäästöjä vuoden 2026 loppuun mennessä ja vuoteen 2024 verrattuna. Sopeuttamistoimista aiheutuvat kertaluonteiset kulut kirjataan yhtiön vuoden 2025 toisen kvartaalin tulokseen. Arvioimme kertaluonteisten kulujen olevan noin 0,7 MEUR.

Liikevaihto-ohjeistus on kunnianhimoinen, kun taas tulosohjeistus hyvin realistinen

Siili ohjeistaa liikevaihdon olevan 108–130 MEUR ja oikaistun EBITAn 4,7–7,7 MEUR vuonna 2025. Tämä tarkoittaa, että yhtiö odottaa liikevaihdon kehityksen olevan -3 - +16 % ja EBITA-%:n olevan 4,4 % - 7,1 %. Näkemyksemme mukaan liikevaihto-ohjeistus on suhteellisen kunnianhimoinen ja vaatii onnistumista eikä näkemyksemme mukaan salli suurempia takapakkeja. Nyt kun muutosneuvottelut ovat jälleen mahdollisia, on tulostason riski näkemyksemme mukaan laskenut selvästi. Odotettua paremman Q4:n ja muutosneuvotteluiden ajamana nostimme tulosennusteita noin 20% lähivuosille. Ennustamme yhtiön liikevaihdon kehittyvän orgaanisesti asteittain -4 %:sta +6 %:iin vuosina 2025-2027. Lisäksi ennustamme varovaisesti EBITA-liikevoiton nousevan asteittain 7 %:iin vuonna 2027 laskutusasteiden tukemana. Yhtiöllä on potentiaalia myös korkeampiin ja lähemmäs tavoittelemaansa 12 %:n EBITA-tasoa, mutta se vaatii näkemyksemme mukaan markkinalta myötätuulta.

Arvostus on muuttunut hyvin houkuttelevaksi

Sijoittajan näkökulmasta operatiivinen riskitaso laski selvästi Q4:n alustavan kannattavuuskäänteen ja erityisesti ilmoitettujen muutosneuvotteluiden myötä, mikä antaa paremman tuen tuloskertoimille. Ennusteillamme vuosien 2025-26 EV/EBITA-kertoimet ovat 7-6x tai 30 % alle suomalaisten verrokkien. Absoluuttisesti ja suhteellisesti kertoimet ovat hyvin houkuttelevat, erityisesti kun huomioidaan, että muutosneuvottelut ovat työkalupakissa suojaamassa kannattavuutta ja ennustettu kannattavuustaso on maltillinen. Matala 0,4x EV/liikevaihto-kerroin ja kassavirtalaskelma (8,8 euroa) kuvaavat potentiaalia kannattavuuden pysyessä varovaisella 6 %:n tasolla.