Toistamme osakkeen lisää-suosituksen ja laskemme osakkeen tavoitehinnan 4,8 euroon (aik. 5,2 €) heijastellen ennustemuutoksia. Siilin Q4 oli liikevaihdon osalta edelleen heikko, kuten koko vuosi, vaikka tehostamistoimet purivat suhteellisen hyvin. Markkinatilanne on jatkunut haastavana ja transformaatio puhtaammaksi data- ja tekoälyratkaisuiden toimittajaksi on edelleen kesken. Arvioimme yhtiön joutuvan kuluvana vuonna edelleen tehostamaan ja ennusteemme ovat ohjeistuksen alalaidalla. Useista haasteista huolimatta markkina hinnoittelee tätä jo näkemyksemme mukaan selvästi ja osakkeen tuotto-riskisuhde on varovaisen houkutteleva (2026e EV/EBITA ja P/E 8x ja 11x soveltaen EBIT-% 4 %).

Q4 oli edelleen heikko neljännes

Siilin liikevaihto laski 7 % Q4:llä, mikä oli alle ennusteemme. Orgaanisesti liikevaihto laski 9 % (ennuste -3 %). Liikevaihtoa painoi asiakkaiden investointipäätösten siirtyminen. Maantieteellisesti kansainvälinen liikevaihto kasvoi laskelmiemme perusteella ~3 % ja on strategian mukainen kasvualue. Suomen liikevaihto taas laski 11 % (orgaanisesti 13 %), mikä on selvästi sektoria heikompi. Oikaistu EBITA-liikevoitto oli 1,0 MEUR eli 3,7 % liikevaihdosta. Kannattavuutta tuki tehostamistoimenpiteet, mutta sitä rajoitti heikko liikevaihdon kehitys. Lisäksi tulosta vertailukauteen painoi kirjanpitokulun korjaus, joka oli kuitenkin aikaisempia oletuksiamme pienempi. Näin operatiivinen tulos oli hieman odotuksiamme heikompi. Siilin hallitus ehdottaa vuodelta 2025 maksettavaksi osinkoa 0,07 euroa osakkeelta (ennuste 0,08 euroa), mikä vastaa 61 % konsernin tilikauden tuloksesta.

Isossa kuvassa vuosi 2025 oli Siilille haastava ja liikevaihto-ohjeistukseen päästiin hilkulla ja tuloksen osalta jäätiin lopulta suhteellisen selkeästi alkuperäisestä (kun osin tekninen kirjanpitokirjaus oli odotettua pienempi) .

Transformaatio jatkuu ja vaati arviomme mukaan uusia tehostustoimenpiteitä

Markkinassa ei ole oleellisia muutoksia ja kuluva vuosi vaikuttaa olevan Siilille edelleen transformaation vuosi. Tämä tarkoittaa dataan ja tekoälyyn liitännäisen tekemisen kasvavan, mutta se ei arviomme mukaan vielä riitä kompensoimaan perinteisen ohjelmistokehityksen laskua. Operatiivisia parametrejä tarkastellessa liikevaihto per työntekijä nousi H2:lla, mikä on luonnollisesti positiivista kannattavuuden osalta, mutta muut liiketoiminnan kulut ovat suhteellisesti kasvaneet ja rajoittaneet kannattavuusparannusta. Näin tehostamistarvetta on liiketoiminnan muissa kuluissa. Lisäksi mikäli liikevaihto jatkaa laskussa tulevat tehostamistoimet tarpeellisiksi mahdollisesti myös henkilöstön osalta.

Ennusteemme ovat ohjeistushaarukan alalaidassa

Siili ohjeisti vuoden 2026 liikevaihdon olevan 102–126 MEUR ja oikaistun EBITAn 3,7–6,9 MEUR (2025: 108 MEUR ja 4,1 MEUR). Haarukka on leveä, mikä on ymmärrettävää huomioiden nykyinen tarkkaileva markkinatilanne, vaikka taloudessa on orastavaa positiivista virettä. Q4-raportin myötä laskimme vuoden 2026 ennusteita. Odotamme liikevaihdon laskevan hieman ja olevan 105 MEUR, mutta oikaistun EBITAn nousevan 4,5 MEUR:oon kulusäästöjen ajamana. Näin ennusteemme ovat ohjeistuksen alalaidassa. Näkemyksemme mukaan yhtiön keskeistä on saada liikevaihdon trendi käännettyä, jotta tehdyistä tehostamistoimista saadaan täysi hyöty irti ja jatkuva tehostamiskierre vältetään.

Tuotto-riskisuhde on houkutteleva

Sijoittajan näkökulmasta operatiivinen riskitaso on tuloskäänteen epävarmuudesta johtuen korkea, mutta markkinat hinnoittelevat tämän jo selvästi osakkeeseen. Ennusteillamme vuosien 2026 oikaistut EV/EBITA- ja P/E-kertoimet ovat 8x ja 11x, mitkä ovat varovaisen houkuttelevia, kun huomioidaan matala EBIT- % ennuste (4 %). Osakkeen tuotto-odotus pelkästään osinkotuotosta ja tuloskasvusta, nousee reilun 15 %:n vuositasolle. Tuotto-odotus ylittää näin oman pääoman tuottovaateen jopa ilman arvostuskertoimien nousuvaraa. Keskeinen riski on liikevaihdon mahdollinen jatkuva lasku, joka vesittäisi tehostamistoimet.