Toistamme Sitowisen vähennä-suosituksen ja tarkistaen tavoitehintamme 2,70 euroon (aik. 2,50 €) laajan raportin päivityksen yhteydessä. Rakennusten ja infrastruktuurin tekniseen konsultoitiin sekä digitalisointiin keskittyvä Sitowise on kärsinyt merkittävästi rakennusmarkkinan heikkoudesta viime vuosina. Alan paras kannattavuus on sulanut vähäisen työmäärän, kulujen kasvun sekä kansainvälisen kasvun haasteiden mukana. Markkinan piristyessä tulosvipu toimii myös ylöspäin, mutta riskinä on kannattavuushaasteiden jatkuminen odotuksia pidempään. Arvostus on lähivuosille haastava eikä mielestämme ota riskejä tarpeeksi huomioon.

Rakennetun ympäristön asiantuntijatalo

Sitowise on suomalainen rakennetun ympäristön tekniseen konsultointiin ja suunnitteluun sekä sen digitaalisiin ratkaisuihin keskittynyt asiantuntijayhtiö. Vuonna 2023 Sitowisen liiketoiminnasta noin 86 % syntyi talo- ja inframarkkinan teknisestä konsultoinnista ja noin 14 % alan digitaalisista ratkaisuista. Vuoden 2017 lopussa syntynyt Sitowise on vuoteen 2023 asti kasvanut noin 11 %:n vuosivauhtia (18-23). Samana aikana kannattavuus on ollut noin 10,8 % (oik. EBITA-%), mikä on ollut alan parhaimmistoa. Viime vuosina kannattavuus on kuitenkin heikentynyt talorakennusmarkkinan kysynnän laskun heikentäessä yhtiön laskutusasteita, Ruotsiin laajentumisen tuomien kasvuhaasteiden, laaja-alaisesti heikomman markkinan ja kasvaneiden kulujen (palkka- ja IT-kuluinflaatio) vuoksi.

Sitowise pyrkii nostamaan kannattavuutensa takaisin 12 %:n paremmalle puolelle, mutta se vaatii mielestämme erittäin hyvin vetävää markkinaa ja sisäisten haasteiden taklaamista. Markkina ei todennäköisesti lähivuosina palaudu vuosien 20-21 tasolle etenkään asuntomarkkinassa, mistä Sitowise on ollut yllättävänkin riippuvainen. Yhtiön tavoittelemaa yli 10 %:n vuosittaista kasvua (ml. yritysostot) vaikeuttaa nyt markkinan haastavuus, mutta myös taloudellisen tilanteen heikkous. Yhtiön nettovelka/oik. EBITDA on 5x-tasolla tällä hetkellä (Q3’24) eikä epäorgaaniseen kasvuun ole varaa. Tuloksen piristyminen ja kassavirran oikeneminen seuraavina vuosina onkin tärkeää myös yhtiön taloudellisen tilanteen parantumiselle ja vuonna 2026 erääntyvän rahoituksen neuvotteluille.

Tulosvipua on markkinan jälleen vetäessä

Lähivuosien aikana odotamme selkeää markkinan piristymistä. Vuoden 2025 alkuvuosi on vielä arviomme mukaan haasteellinen, mutta ennusteissamme H2 näyttää hiljalleen piristymisen merkkejä. Odotamme Sitowisen lähivuosien kasvun piristyvän vahvemmin kuitenkin vasta vuodesta 2026 alkaen (+9 %) ja kasvun jatkuvan myös vuonna 2027 (+7 %). Volyymin ja laskutusasteiden nousun myötä kannattavuus nousee vivulla lähemmäs 9 %:n tasoja (EBITA-%) viime vuoden noin 6 %:sta (24e). Tämä on myös lähempänä Sitowisen normalisoitua tasoa (9-10 %). Hyvästä EBITA-kasvusta huolimatta ison osan nettotuloksesta lähivuosina vievät suuret rahoituskulut. Ennusteidemme suurimmat riskit liittyvät markkinan käänteen viivästykseen, Sitowisen sisäisten haasteiden jatkumiseen ja inflaatiopaineiden nousuun.

Arvostus lähivuosina haastava, mutta potentiaaliakin on

Odottamaamme tuloskäänteeseen nähden lähivuosien arvostus (25-26e ka.: EV/EBITDA: 8x, P/E: 17x) ei ole houkuttelevalla tasolla. Lähivuosien ennusteisiin ja hyväksymäämme arvostustasoon (EV/EBITDA: 7x, P/E: 12x) nojaten osakkeessa olisi laskuvaraa. Vuonna 2026 tulos on lähempänä normalisoitua tasoa, minkä vuoksi painotamme sitä kuluvan vuoden arvostusta enemmän. Osinkotuotto ei lyhyellä aikavälillä tue tuotto-odotusta, sillä vuodelta 2024 emme odota osinkoja. DCF-laskelman arvo on osakekurssia korkeammalla (3,4 euroa) kertoen pidemmän aikavälin potentiaalista, mutta lyhyellä aikavälillä markkinan, yhtiön suorituskyvyn ja taloudellisen tilanteen riskit rajaavat mielestämme nousuvaraa.