Sitowise: Markkinan piristyminen antaa odottaa

Sitowisen markkinatilanne ei arviomme mukaan ole kehittynyt suotuisaan suuntaan alkuvuoden aikana, minkä vuoksi laskimme ennusteitamme ennen Q2-tulosta. Vuodesta 2024 näyttää tulevan edelleen vielä erittäin haastava Talo-liiketoiminnassa, kun nyt myös muiden liiketoiminta-alueiden kehitykseen liittyy enemmän epävarmuutta. Markkinan piristyessä ja Sitowisen laskutusasteiden parantuessa tuloskasvulle on vahva pohja, mutta ennustelaskujen myötä tuotto-odotus jää mielestämme lyhyellä aikavälillä heikoksi. Laskemme tavoitehintamme 2,90 (aik. 3,20 euroa) ja suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).

Markkinatilanne ei ole vielä merkittävästi piristynyt

Sitowisen markkinatilanne on Talo-liiketoiminnoissa ollut jo pitkään heikko, mutta piristymistä on ollut odotuksissa loppuvuodelle. Arviomme mukaan tällä hetkellä piristyminen jää kuitenkin aikaisempia odotuksia vaisummaksi H2:lla ja se tulee heikentämään Sitowisen mahdollisuuksia niin liikevaihdon kuin tuloksenkin osalta. Lisäksi vahvasti aiemmin kasvaneet Infra ja Digitaaliset ratkaisut kohtaavat vahvempia vertailukausia, kun nyt myös markkina on kasvun jälkeen molemmissa vakaantunut. Digipuolella markkina on arvioltamme jopa hieman haastava etenkin yksityisellä puolella. Ruotsissa myös aavistuksen heikompi markkina, Sitowisen tekemät myyntiponnistelut ja kasvun haasteet rokottavat laskutusasteita arviomme mukaan tällä hetkellä.

Operatiiviset ennusteet laskivat noin 10 %:lla

Markkinan jatkuneesta heikkoudesta johtuen laskimme hieman liikevaihdon ennusteitamme, mikä Sitowisen liiketoimintamalli ja jo tehdyt säästötoimenpiteet huomioiden laski operatiivisia tulosennusteitamme noin 10 %:lla. Sitowise ohjeistaa vuoden 2024 liikevaihdon laskevan hieman (2023: 211 MEUR), ja että oikaistu EBITA-marginaali on vuoden 2023 tasolla tai paranee (2023: 8,1 %). Ennustepäivityksen jälkeen odotamme liikevaihdon laskevan 5 %:lla 201 MEUR:oon ja oikaistun EBITA:n laskevan 15 MEUR:oon (2023: 17 MEUR). Ennusteillamme marginaali laskee 7,5 %:iin ja olemme näin ohjeistuksen alapuolella. Mielestämme riski ohjeistuksen laskulle on koholla, mikäli markkina ei osoita nopeita merkkejä piristymisestä. Markkinan lopulta kääntyessä ja laskutusasteiden noustessa, odotamme tulostason parantuvan vuosien 25-26 aikana. Arviomme mukaan nykyinen kannattavuus on alle Sitowisen potentiaalisen tulostason (EBITA-%: +10 %), mutta tämän tason saavuttaminen vaatii onnistumista Ruotsissa sekä Suomen markkinan vahvempaa vetoa. Riskeinä parannuksessa on heikkona jatkuva markkina, kasvun haasteet liiketoiminnoissa, yritysostojen integraation epäonnistuminen sekä kireänä jatkuva kilpailu.

Potentiaali odottaa realisoitumistaan

Sitowisen vuoden 2024 arvostus nousee haastavalle tasolle heikon tulostason vuoksi etenkin nettotulokseen nähden (EV/EBITDA: 8x, P/E: 20x). Kannattavuuskäänteen ja markkinan piristymisen toteutuessa lähivuosien kertoimet laskevat matalammaksi (2025e: EV/EBITDA: 7x, P/E: 11x) kertoen yhtiön potentiaalista. Epävarmuus markkinan elpymisvauhdin suhteen pitää kuitenkin ennusteriskit vielä koholla, eikä pidemmälle katsoviin kertoimiin voi täysimääräisesti nojata. Vuosien 2024-2025 ennusteisiin ja hyväksymämme arvostushaarukan keskitasoon (EV/EBITDA: 7x, P/E: 14x) nojaten osakkeessa ei juuri olisi nousuvaraa. Osinkotuottokaan ei lyhyellä aikavälillä tue tuotto-odotusta. Verrokkeihin nähden Sitowise on pienellä alennuksella (10 %), mutta merkittävää nousuvaraa sekään ei signaloi. DCF-laskelman arvo on osakekurssia korkeammalla (3,9 euroa), mutta nykyinen tuloskasvun puute sekä markkinakehityksen heikkous heikentävät tähän nojaamista.