Käännös: Julkaistu alun perin englanniksi 14.5.2025 kello 9.41.

Sitowisen Q1-tulokset olivat vaihtelevia, kun yhtiön liikevaihto kehittyi odotusten mukaisesti, mutta kannattavuus jäi odotuksista. Heikkona pysynyt kannattavuus kertoo mielestämme liikevaihdon kasvattamisen tärkeydestä, ja se on myös kassavirran ja siten taloudellisen aseman vahvistamisen edellytys. Osakkeen arvostus on korkea suhteutettuna matalaan lyhyen aikavälin tulostasoon, ja tämä yhdessä taloudellisen aseman kanssa muodostaa mielestämme heikon tuotto-riskisuhteen. Toistamme täten Vähennä-suosituksemme ja tarkistamme tavoitehintamme 2,40 euroon (aiemmin 2,50 euroa) pääasiassa ennustelaskujen vuoksi.

Operatiivinen suoriutuminen Q1:llä paljolti odotusten mukainen

Sitowisen liikevaihto laski Q1:lla 6,6 % 48,1 MEUR:oon aivan odotustemme mukaisesti. Liikevaihdon lasku johtui pääasiassa Ruotsin markkinan heikkona pysyneestä kehityksestä (-28 % v/v) ja Talo-segmentin vaisuista olosuhteista (-12 %). Infran suoritus pysyi vakaana (+3,9 %), kun taas Digitaaliset ratkaisut jopa ylittivät odotukset (+6,7 %).

Sitowisen oikaistu EBITA laski 2,4 MEUR:oon (Q1’24: 3,4 MEUR), ja marginaali putosi 5,1 %:iin (Q1’24: 6,6 %) pienentyneiden volyymien sekä hintapaineiden vuoksi. Negatiivisella kalenterivaikutuksella oikaistu kannattavuus oli kuitenkin pitkälti vertailukauden mukainen ja parani Suomen toiminnoissa aiemmin toteutettujen tehostamistoimenpiteiden seurauksena. Ruotsin liiketoiminta sen sijaan pysyi kannattamattomana. Saadut tilaukset kasvoivat kaikissa segmenteissä (+8,2 % v/v), ja tilauskanta nousi kvartaalitasolla 4 % 157 MEUR:oon, mikä antaa toiveita elpymisestä.

Ennusteissa pieniä muutoksia markkinoiden elpymistä odotellessa

Vaikka Sitowise ei antanut ohjeistusta rakennusmarkkinoilla vallitsevan epävarmuuden vuoksi, oli mielestämme johdon kommenttien sävy Q1-raportissa hieman luottavaisempi kuin Q4:ssä. Yhtiö totesi Suomen rakennusmarkkinoiden pohjan olevan todennäköisesti takana ja markkinoiden osoittavan merkkejä maltillisesta piristymisestä, mutta odottaa yhä näkymissään laajemman elpymisen olevan hidasta ja toteutuvan vähitellen vuoden 2025 toisella puoliskolla. Näkyvyys Ruotsissa on edelleen heikko, ja merkittävää elpymistä odotetaan vasta vuoden 2025 loppupuolella tai jopa vuonna 2026.

Uskomme johdon kommenttien indikoivan parantuneita näkymiä etenkin Suomen markkinoiden asteittaiseen elpymiseen, mikä onkin linjassa aiempien odotuksiemme kanssa. Siksi teimme operatiivisiin ennusteisiimme vain pieniä muutoksia raportin perusteella.  Odotamme liikevaihdon laskevan vuonna 2025 1 % ja orgaanisen kasvun pääsevän käyntiin H2’25 tilauskannan vahvistuessa ja laskutusasteen parantuessa. Vuoden 2025 kannattavuuteen kohdistuu edelleen paineita markkinoiden heikkouden, tiukan hinnoittelun ja alhaisen laskutusasteen vuoksi. Uudelleenjärjestelytoimenpiteiden odotetaan kuitenkin alkavan vaikuttaa Q2.n jälkeen. Odotamme operatiivisen vipuvaikutuksen tukevan marginaalin parantamista vuodesta 2025 lähtien ja kasvun kiihtyvän edelleen vuonna 2026 (ennuste: liikevaihdon kasvu 9 %) rakennus- ja investointitoiminnan piristymisen, hintakilpailun lievenemisen ja tehokkuuden parantumisen avittamana. Nähdäksemme paluu korkeisiin yksinumeroisiin EBITA-marginaaleihin edellyttää jatkuvaa liikevaihdon kasvua erityisesti Ruotsissa, jossa kannattavuus on edelleen keskeinen haaste.

Odotamme parempaa tuotto-riskisuhdetta

Vuosien 2025–2026 ennusteissamme EV/EBITDA-kertoimet ovat 9x ja 6x, eli varsin kohtuulliset. Liikevoittotasoon suhteutettuna suuret nettorahoituskulut heikentävät kuitenkin merkittävästi tulosta (ja kassavirtaa), minkä vuoksi P/E-kertoimet ovat 33x ja 13x kyseisinä vuosina. Näin ollen tulospohjainen arvostus on kokonaisuutena korkea. Suhteellinen arvostus ja DCF kertovat myös samasta. Kun otetaan vielä huomioon heikentyneen kannattavuuden aiheuttama korkea velkaantuneisuus (2025e nettovelka/käyttökate 4,0x), on tuotto-riskisuhde uskoaksemme heikko, vaikka tulospotentiaali on mielestämme lyhyen aikavälin kehitystä suurempi.