Käännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 14.08.2025 kello 7:30.

Sitowisen Q2-tulos oli kaksijakoinen, kun liikevaihto oli odotuksien mukainen mutta kannattavuus pettymys. Hidas elpyminen on edelleen vallitseva näkymä, kuten johdon kommentit ja markkinaindikaattorit osoittavat. Näin ollen pidämme tuotto-riskisuhdetta edelleen epähoukuttelevana heikon tuloksen, korkean velkaantuneisuuden ja jatkuvan markkinoiden epävarmuuden yhdistelmän takia. Tämän seurauksena toistamme Vähennä-suosituksemme ja tarkistamme tavoitehintamme 2,30 euroon osakkeelta (aik. 2,40 EUR).

Liikevaihto linjassa odotuksiin, tulos alle

Sitowisen Q2-liikevaihto 49,8 MEUR (-2,1 % v/v, orgaanisesti -1,2 %) oli pitkälti odotusten mukainen. Heikkous jatkui Ruotsissa (-16,9 % v/v) ja Talo-liiketoiminta-alueella (-9,3 % v/v) vaikeiden markkinaolosuhteiden vuoksi. Sen sijaan Infra ja Digitaaliset ratkaisut ylittivät odotukset kasvaen orgaanisesti noin 8 %. Oikaistu EBITA laski 2,5 MEUR:oon (Q2'24: 2,6 MEUR), ja jäi ennusteistamme. Vaikka Infra säilytti vahvan kannattavuuden, Talo ja Digitaaliset ratkaisut jäivät tavoitteista ja Ruotsin liiketoiminta pysyi tappiollisena. Liukuvan 12 kuukauden käyttökatteen laskun vuoksi nettovelkaantumisaste nousi 5,9x:ään (4,3x:stä). Vaikka tämä velkaantuneisuusaste on koholla, yhtiön vasta 12.6.2027 erääntyvä rahoitussopimus tarjoaa puskurin. Tämä antaa Sitowiselle aikaa keskittyä kannattavuutensa parantamiseen. Koska absoluuttinen nettovelka itsessään ei ole liian korkea, yhtiön tulospohjan vahvistaminen on ensisijainen haaste ja avain velkaantumisen purkamiseen.

Ennusteissa pieniä muutoksia markkinoiden elpymistä odotellessa

Sitowise pidättäytyi jälleen antamasta ohjeistusta jatkuvan markkinoiden epävarmuuden vuoksi, ja johdon kommentit olivat pitkälti toistoa aiemmista lausunnoista. Yhtiö totesi Suomen rakennusmarkkinoilla olevan varhaisia merkkejä maltillisesta elpymisestä, ja markkinat ovatkin mahdollisesti saavuttaneet pohjansa. Elpymisen odotetaan kuitenkin olevan hidasta ja asteittaista, ja uudisasuntorakentamisten odotetaan elpyvän vasta vuonna 2026. Ruotsin markkinanäkymät ovat edelleen vaimeat, ja elpymisen odotetaan tapahtuvan vasta vuoden 2025 tai 2026 lopulla.

Vaikka tämä näkymä oli pääosin linjassa odotustemme kanssa, olemme laskeneet kuluvan vuoden tulosennusteitamme odotettua heikomman Q2-tilauskannan ja kannattavuuden jälkeen. Ennustamme nyt Sitowisen liikevaihdon laskevan koko vuonna 2 % ja oikaistun EBITA-marginaalin olevan noin 5 %. Uskomme, että ilman merkittävää myynnin kasvua yhtiön on haastavaa parantaa merkittävästi kannattavuuttaan, vaikka uudelleenjärjestelytoimien odotetaan tarjoavan jonkin verran tukea.

Olemme myös laskeneet pidemmän aikavälin ennusteitamme, koska elpyminen on kestänyt pidempään kuin aiemmin odotimme. Odotamme nyt selvemmän elpymisen toteutuvan vasta vuonna 2026 kasvun kiihtyessä 6 %:iin ja sitten 7 %:iin vuonna 2027, rakennus- ja investointitoiminnan vilkastuessa ja hintakilpailun helpottaessa. Odotamme operatiivisen vipuvaikutuksen tukevan marginaaliparannusta kohti lähes normaaleja tulostasoja vuodesta 2027 alkaen.

Pysymme edelleen katsomossa

Vuosien 2025–2026 ennusteissamme EV/EBITDA-kertoimet ovat 12x ja 8x, eli varsin kohtuulliset. Korkeat nettorahoituskulut kuitenkin syövät merkittävästi tulosta (ja kassavirtaa), mikä johtaa korkeisiin P/E-lukuihin. Nähdäksemme absoluuttiset arvostuskertoimet ovat kokonaisuutena korkeat, ja DCF sekä suhteellinen arvostus maalaavat samanlaista kuvaa. Kun otetaan vielä huomioon heikentyneen kannattavuuden aiheuttama korkea velkaantuneisuus (2025e nettovelka/käyttökate 5,5x), on tuotto-riskisuhde mielestämme heikko, vaikka yhtiön tulospotentiaali on mielestämme lyhyen aikavälin kehitystä suurempi.