Toistamme Sitowisen tavoitehinnan 2,50 eurossa ja vähennä-suosituksemme yhtiön Q3-tuloksen jälkeen. Sitowisen Q3-tulos oli odotuksiamme heikompi Ruotsin haasteiden ja Suomen heikon talomarkkinan myötä. Toimia kannattavuuden parantamiseksi on tehty, mutta merkittävä käänne tarvitsee myös markkinan vetoapua. Markkinanäkymä on edelleen haastava ja piristyminen on todennäköisempää nyt ensi vuoden toisella puoliskolla rajaten myös mielestämme osakkeen nousuvaraa lyhyellä aikavälillä. Liiketoiminnan riskit ja epävarma tuloskäänne huomioiden emme näemme osakkeen tuotto/riski-suhdetta nyt houkuttelevana.

Q3-tulos oli selkeästi odotuksia heikompi

Sitowisen liikevaihto laski Q3:lla 8 %:lla 41,8 MEUR:oon (Q3’23: 45,6 MEUR) ollen lähes odotuksiemme mukainen. Orgaaninen liikevaihto oli kvartaalilla 10,5 %:n laskussa. Sitowisen oikaistu EBITA laski Q3:lla 2,4 MEUR:oon (Q3’23: 3,5 MEUR) ja marginaali heikentyi 5,8 %:iin (Q3’23: 7,6 %). Heikon kannattavuuden ja lähes 50 %:n ennuste-alituksen taustalla on Ruotsin haasteet sekä heikko markkinatilanne niin Suomen kuin Ruotsin talomarkkinassa. Tilauskanta oli kvartaalin lopussa 8 %:n laskussa vertailukaudesta noin 154 MEUR:ssa heijastellen edelleen heikompaa näkymää etenkin talomarkkinassa Suomessa ja Ruotsissa.

Lähivuosien ennusteet laskivat noin 5 %:lla

Markkinan pitkittyneestä heikkoudesta johtuen laskimme lähivuosien operatiivisia tulosennusteitamme noin 5 %:lla. Sitowise ohjeistaa vuoden 2024 liikevaihdon laskevan (2023: 211 MEUR), ja että oikaistu EBITA-marginaali on vuoden 2023 alapuolella (2023: 8,1 %). Vuonna 2024 odotamme nyt liikevaihdon laskevan 8 %:lla 194 MEUR:oon ja oikaistun EBITA:n laskevan 11,8 MEUR:oon (2023: 17,0 MEUR), mikä tekee 6,1 %:n marginaalin. Q4:llä tulosta tukee Ruotsin henkilöstövähennykset ja säästötoimet, mutta heikon kysynnän vuoksi laskutusaste on matalalla tasolla heikentäen tulosparannuksen mahdollisuuksia. Markkinan lopulta kääntyessä ja laskutusasteiden parantuessa, odotamme tulostason nousevan vahvan operatiivisen vivun ansiosta vuosien 25-26 aikana kohti parempaa tasoa (oik. EBITA-% 25-26e ka.: 8,2 %). Arviomme mukaan nykyinen kannattavuus on alle Sitowisen potentiaalin (EBITA-% >10 %), mutta tämän tason saavuttaminen on yhä kauempana ja vaatii haasteiden onnistunutta taklaamista Ruotsissa sekä markkinan selvästi vahvempaa vetoa. Liiketoiminnan riskit kasvun haasteista ja yritysostojen integraatioista ovat mielestämme osin realisoituneet, mikä lisää vielä nyt yhtiön pitkän aikavälin potentiaaliin liittyvää epävarmuutta.

Arvostus ei houkuttele kantamaan operatiivisia riskejä

Kuluvan vuoden kertoimet ovat Sitowisen osakkeelle korkeat heikosta tuloksesta johtuen. Markkinan piristymisen ja laskutusasteiden nousun tuoma kannattavuuskäänne laskee lähivuosien arvostusta (25-26e ka.: EV/EBITDA: 7x, P/E: 12x). Arvostus ei kuitenkaan ole mielestämme houkuttelevalla tasolla, sillä epävarmuus markkinan elpymisvauhdin suhteen pitää ennusteriskit koholla. Vuoden 25-26 ennusteisiin ja hyväksymäämme arvostustasoon (EV/EBITDA: 7x, P/E: 12x) nojaten osakkeessa ei olisi nousuvaraa. Osinkotuotto ei lyhyellä aikavälillä tue tuotto-odotusta, sillä vuodelta 2024 emme odota osinkoja. Verrokkien arvostus (25e) on mielestämme haastavalla tasolla (mediaani P/E: 17), mikä verrokkien paremman suorituskyvyn ja vähäisempien riskien lisäksi alentaa suhteellisen arvostuksen heijastamaa arvoa. DCF-laskelman arvo on osakekurssia korkeammalla (3,2 euroa) kertoen osakkeessa olevasta pitkän aikavälin potentiaalista.