Sitowisen Q3-tulos oli kokonaisuutena vaisu. Suomi teki hyvää jälkeä, mutta Ruotsin tappiot syvenivät. Rakentamisen syklin pohjilla kaikki kassavirta hupenee rahoituskuluihin, mutta kysynnän elpyessä tulos voi korjata ylös nopeastikin. Kaipaamme kuitenkin vielä selvempiä merkkejä tuloskäänteestä ennen rohkeampaa näkemystä. Toistamme Vähennä-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintamme 2,2 euroon (aik. 2,3 €), sillä laskimme lievästi ennusteita.

Myynti ja tulos alittivat matalat odotuksemme

Sitowisen Q3-liikevaihto laski raportoidusti sekä orgaanisesti noin 3 % 40,4 MEUR:oon, kun odotimme 1 %:n laskua. Infra kasvoi 4 %:lla 16,1 MEUR:oon ja Digitaaliset ratkaisut 1 %:lla 8,3 MEUR:oon. Talo- segmentin myynti laski 8 %:lla 11,3 MEUR:oon ja Ruotsi-segmentti jatkoi jyrkässä 19,5 %:n laskussa 4,8 MEUR:oon. Segmenttien eriävä myynnin kehitys oli pääpiirteissään linjassa odotuksiimme. Oikaistu EBITA laski 1,7 MEUR:oon (Q3'24: 2,4 MEUR), ja jäi ennusteistamme hieman. Segmenttien sanallisissa kuvailuissa Infra teki vahvaa (yli 12 %:n) kannattavuutta, ja samoin Digiliiketoiminta. Talo-segmentti oli edelleen hieman voitolla edelliskvartaalin tavoin siinä tehtyjen onnistuneiden sopeutustoimien tukemana. Ruotsi oli kuitenkin edelleen tappiolla, ja laskelmiemme mukaan ilman sen tappioita oikaistu EBITA olisi ollut noin 1,5 MEUR korkeampi. Nykyisestä heikosta tuloskunnosta kertova Nettovelka/EBITDA-suhde nousi jo 7,2x, mikä on absoluuttisesti erittäin korkea taso ja alleviivaa tulosparannustoimenpiteiden onnistumisen tarvetta.

Näkymissä ja tilauskannassa ei oleellisia yllätyksiä

Yhtiön tilauskanta laski 149 MEUR:oon vuodentakaisesta  (154 MEUR), mutta nousi lievästi viime kvartaalin 148 MEUR:sta. Alustava rohkaiseva merkki oli se, että konsernitasolla saadut uudet tilaukset olivat 41,7 MEUR, joten ne toipuivat vuodentakaisesta (34,1 MEUR) pohjakosketuksesta. Infran ja Digitaalisten ratkaisujen tilauskannat olivat edelleen hyvällä tasolla, ja Talo- ja Ruotsi-liiketoiminta-alueilla tilauskannat olivat matalalla tasolla.  Yhtiö odottaa rakennusmarkkinoiden elpymisen olevan hidasta ja toteutuvan laajemmin vasta 2027.

Laskimme ennusteitamme jälleen hieman

Ennustamme Sitowisen liikevaihdon laskevan vuonna 2025 4 % ja oikaistun EBITA-marginaalin päätyvän 4,7 %:iin (2024: 5,0 %). Uskomme, että ilman myynnin kasvua yhtiön on haastavaa parantaa kannattavuuttaan, vaikka uudelleenjärjestelytoimet antavat jonkin verran tukea. Odotamme selvemmän elpymisen toteutuvan vasta vuoden 2026 jälkipuoliskolla sekä vuonna 2027, kasvun kiihtyessä silloin 6-8 %:iin rakennus- ja investointitoiminnan vilkastuessa ja hintakilpailun helpottaessa. Pidemmällä aikavälillä odotamme operatiivisen vipuvaikutuksen tukevan marginaaliparannusta kohti 9 %:n EBITA-marginaalia, mutta yhtiön tavoittelemaan 12 %:n EBITA-marginaaliin emme ennusta koko konsernin enää palaavan.

Tuloskasvuun paluu on kriittistä lähikvartaaleina

Vuosien 2025–2026 EV/EBITDA-kertoimien keskiarvo (10x) on koholla. Korkeat nettorahoituskulut syövät lähivuosina myös merkittävästi tulosta (ja kassavirtaa), mikä johtaa vielä selvästi korkeampiin P/E-lukuihin. DCF (2,3 €) sekä suhteellinen arvostus maalaavat samanlaista kuvaa. P/B 0,8x olisi hyvin edullinen, mutta näemme selvän riskin liikearvon alaskirjaukselle Ruotsissa, jolloin sijoittaja ei voi liikaa nojata myöskään tähän mittariin. On kuitenkin selvää, että yhtiön tulospotentiaali on nykyistä selvästi korkeammalla, sillä yhtiö operoi nyt markkinasyklin pohjilla. Tämän vuoksi näemme etenkin vuoden 2027 arvostuksen (EV/EBITDA: 7x, P/E: 14x) heijastavan paremmin Sitowisen arvoa. Tuloskasvu voi kiihtyä nopeastikin, jos kysyntänäkymä alkaa elpyä. Jäämme kuitenkin tarkkailemaan kehitystä toistaiseksi sivusta ja odottamaan konkreettisia merkkejä tuloskasvun kiihtymisestä.