Sitowise Q4'24: Tulostrendi on negatiivinen

Laskemme Sitowisen tavoitehinnan 2,50 euroon (aik. 2,70 euroa) toistaen vähennä-suosituksemme yhtiön Q4-tuloksen jälkeen. Sitowisen vuosi 2024 meni selvästi odotuksia heikommin ja näkymien perusteella vuodesta 2025 on edelleen tulossa tuloksellisesti vaisu. Talo- ja Ruotsi-liiketoimintojen kannattavuushaasteet jatkuvat toistaiseksi ja käänne parempaan vaatii operatiivisen suorituksen parantumisen lisäksi myös markkinan vetoapua. Liiketoiminnan riskit ja epävarma tuloskäänne huomioiden emme näemme osakkeen tuotto/riski-suhdetta nyt houkuttelevana.

Heikko tulos vuoden viimeisellä kvartaalilla

Sitowisen liikevaihto laski Q4:llä 8 %:lla 48,8 MEUR:oon (Q4’23: 52,8 MEUR) ollen laskussa nyt jo kuudetta kvartaalia putkeen. Liikevaihdon odotettuun laskuun syynä kvartaalilla oli mm. joulun pyhien ajoittuminen työnantajalle epäedulliseen kohtaan, mutta operatiivisesti siihen vaikutti enemmän Ruotsin ja Talo-liiketoimintojen riittämätön tilauskanta ja heikko markkinatilanne. Tilauskanta oli kvartaalilla vielä 8 %:n laskussa ja liikevaihdon kasvuun kääntämiseksi on toistaiseksi vähän eväitä. Kasvua tarvittaisiin, sillä Sitowisen kannattavuus laski merkittävästi alle odotuksien. Oikaistu EBITA laski Q4:llä 1,2 MEUR:oon ja marginaali heikkeni 2,5 %:iin (Q4’23: 4,5 %). Heikko vertailukausi huomioiden kvartaalin tulos oli surkea ja oik. EBITA jäi ennusteistamme 65 %:lla (ennuste: 3,5 MEUR) ja marginaalista usealla prosentilla (ennuste: 7,0 %). Heikon kannattavuuden ja ennustealituksen taustalla on joulun ajoituksen heikentämä laskutusaste sekä heikko markkinatilanne talomarkkinassa, mutta myös jälleen kvartaalille esiin nousseet projektihaasteet. Projektihaasteet vaikuttavat Sitowisen tulospuhelun jaottelun mukaan olevan luonteeltaan enemmän markkinasta johtuvia, mutta niiden toistuminen kvartaalista toiseen herättää huolta Sitowisen liiketoimintojen (etenkin Ruotsin) terveydestä.

Ohjeistuksen puute lisää epävarmuutta

Heikon tuloksen päälle Sitowise päätti olla antamatta ohjeistusta vuodelle 2025. Rakennusmarkkinoiden elpymisen ajoitukseen liittyy Sitowisen mukaan epävarmuutta eikä liikevaihtoa pysty näin luotettavasti arvioimaan. Ohjeistuksen puuttuminen on mielestämme negatiivista ja odotuksista jääneen tuloksen kanssa herättää huolta Sitowisen suunnasta tai suunnan puutteesta. Ohjeistuksen puute ja haastavat näkymät laskivatkin ennusteitamme lähivuosille selkeästi.

Näkymän perusteella odotamme Sitowisen kasvun käynnistyvän vasta vuodesta 2026 alkaen (+9 %) ja kasvun jatkuvan myös vuonna 2027 (+7 %). Volyymin ja laskutusasteiden nousun myötä kannattavuus nousee vivulla lähemmäs 9 %:n tasoja (EBITA-%) viime vuoden noin 5 %:sta. Tämä on myös lähempänä Sitowisen normalisoitua tasoa (9-10 %). Hyvästä EBITA-kasvusta huolimatta ison osan nettotuloksesta lähivuosina vievät suuret ja edelleen kasvavat rahoituskulut. Ennusteidemme suurimmat riskit liittyvät markkinan käänteen viivästykseen, Sitowisen sisäisten haasteiden jatkumiseen ja inflaatiopaineiden jatkumiseen (palkka).

Arvostus lähivuosina haastava, mutta potentiaaliakin on

Sitowisen arvostus on kuluvalle vuodelle haastava heikon tuloksen vuoksi ja painotammekin vuoden 2026 normaalimpaa tulostasoa arvonmäärityksessämme. Vuonna 2026 arvostus laskeekin tuloskasvun ansiosta (26e ka.: EV/EBITDA: 6x, P/E: 12x), mutta on kuitenkin vain neutraalilla tasolla. Ensi vuoteen ja hyväksymäämme arvostustasoon (EV/EBITDA: 7x, P/E: 12x) nojaten osakkeessa ei olisi juuri nousuvaraa eikä osinkokaan nyt tue tuotto-odotusta. DCF-laskelman arvo on osakekurssia korkeammalla (3,3 euroa) kertoen pidemmän aikavälin potentiaalista, mutta lyhyellä aikavälillä markkinan, yhtiön suorituskyvyn ja taloudellisen tilanteen riskit rajaavat mielestämme nousuvaraa.