Solar Foods H1'25: Palaute kentältä vaikuttaa rohkaisevalta

Lähde: Inderes

Solar Foodsin H1-luvut vastasivat pitkälti odotuksiamme, joskin yhtiön rahavirta oli ennakoitua vahvempi tavallista suurempien avustusten tukemana. Alkuvuoden aikana Soleinin kaupallistaminen on edennyt huomattavasti tiedotettujen toimitussopimusten myötä, mutta etenkin tulevan 02-tehtaan kapasiteettiin liittyvät aiesopimukset sekä yhtiön päivittämä arvio strategiakauden pääomatarpeesta ovat lisänneet kasvutarinan uskottavuutta. Nostamme tavoitehintamme 5,3 euroon (aik. 3,3 eur), mutta toistamme vähennä-suosituksen.

Alkuvuoden kulurakenne vastasi pitkälti odotuksia

Soleinin kaupallistaminen edistyi hyvin katsauskauden aikana Solar Foodsin tiedotettua 1,3 MEUR:n toimitussopimuksesta yhdysvaltalaisen Superb Foodin kanssa sekä 0,2 MEUR:n ehdollisesta toimitussopimuksesta italialaisen KelpEatin kanssa. Kyseiset sopimukset validoivat nähdäksemme kumppaneiden kiinnostusta Soleinia kohtaan hyvillä hintapisteillä. Kyseisillä sopimuksilla ei ollut vielä vaikutusta katsauskauden lukuihin, ja koe-erien myynnistä syntynyt liikevaihto jäi marginaaliseksi. Toimitussopimuksia keskeisemmässä asemassa ovat tulevan teollisen mittakaavan 02-tehtaan kapasiteettiin liittyvät aiesopimukset, jotka kattavat jo 50-60 % tuotantolaitoksen suunnitellusta tuotantokapasiteetista. Kyseisten yhtiöiden kaltaiset suuret elintarvikealan yhteistyökumppanit ovat sijoitustarinan kannalta kriittisiä, sillä ne tuovat näkyvyyttä Soleinin teollisen mittakaavan kysynnälle ja voivat osallistua 02-tehdasinvestoinnin mahdollistamiseen eri rahoitusmuodoilla. Katsauskauden aikana Solar Foodsin kulurakenne vastasi isossa kuvassa odotuksiamme, ja -5,4 MEUR:n tulos ennen veroja osui ennusteisiin. Yhtiön rahavirta oli kuitenkin odotuksiamme vahvempi katsauskaudelle ajoittuneen ennakoitua suuremman IPCEI-avustusmäärän vuoksi. Kyseinen vaikutus on kuitenkin puhtaasti ajoituksellinen, sillä avustuksen hyväksytty 44 MEUR:n osuus ja 110 MEUR:n enimmäismäärä ovat ennallaan.

Pidemmän pään investointiennusteisiin muutoksia

Raportin yhteydessä lähivuosien ennustemuutoksemme jäivät pieniksi, mutta yhtiön päivittämät tuotantolaitoksen toteuttamiseen liittyvät suunnitelmat ajoivat muutoksia pidemmän aikavälin investointiennusteissamme. Päivitetyn arvion mukaan yhtiön strategiakauden 2025-2030 kokonaispääomatarve laskee 325-345 MEUR:sta 180-200 MEUR:oon, mikäli yhtiö hyödyntää kumppanitoimittajia 02-tuotantolaitoksessaan. Tämä edellyttäisi käsityksemme mukaan laitoksen omistamisen ja huollon kaltaisten funktioiden ulkoistamista, mikä vaikuttaa mielestämme luonnolliselta yhtiön rajallinen investointikyvykkyys huomioiden. Olemme raportin yhteydessä laskeneet Solar Foodsin tulevien tehtaiden investointitarvetta ja samalla nostaneet operatiivisten kulujen osuutta ennusteissamme vastaamaan paremmin päivitettyä kumppanitoimittajia hyödyntävää investointisuunnitelmaa.

Kehitys on kiistatta ollut kaupallistamisen puolella myönteistä, mutta riskiprofiili säilyy korkeana

Solar Foodsin merkittävän investointitarpeen ja kaukana tulevaisuudessa olevien rahavirtojen takia sijoitustarinan lopputulemien kirjo on poikkeuksellisen laaja, mikä heijastuu myös käyvän arvon haarukassamme. Kutistuneen investointitarpeen ja lievästi laskeneen pääoman kustannuksen ajamana osakkeen päivitetty käyvän arvon haarukkamme asettuu 1,1-11,0 euroon (aik. 0,8-7,5 eur). Solar Foodsin varhaisen kehitysvaiheen takia uutisvirta ja osaketta ympäröivä sentimentti tulevat lyhyellä aikavälillä määrittämään kurssikehityksen, mutta kuluvan vuoden aikana kehitys on kieltämättä ollut myönteistä ja mielestämme lievästi laskenut riskiprofiilia uutisten validoidessa Soleinin kysyntää etenkin teollisen mittakaavan asiakkaiden keskuudessa. Solar Foodsin lyhyen aikavälin likviditeettiriski ja 02-tehtaaseen liittyvä rahoitustarve varjostavat toistaiseksi sijoitustarinaa, mutta yksikin suurempi elintarvikealan asiakas voisi sitoutumisellaan poistaa investointiin liittyvän epävarmuuden.