Solar Foods H2'24: Kasvu näyttää vievän ennakoitua enemmän aikaa

Solar Foodsin H2-luvut jäivät yleisesti ennusteistamme liikevaihdon laskettua H1:n tasolta ja kulurakenteen oltua odotuksiamme raskaampi. Ennakoitua heikompien lukujen ja vaisumman myynnin uutisvirran ajamana olemme leikanneet etenkin lyhyen aikavälin ennusteitamme. Nykyisellä rajatulla näkyvyydellä strategiakauden vaatimien investointien rahoituslähteisiin osakkeen riskit painavat rahoitusriski huomioiden vaakakupissa pidemmän aikavälin potentiaalia enemmän. Toistamme Solar Foodsin vähennä-suosituksen ja päivitämme tavoitehintamme 3,3 euroon (aik. 5,0 eur).

H2-kulurakenne ylitti ennusteemme

Solar Foods saavutti useita virstanpylväitä katsauskauden aikana Soleinin kaupallistamisen edistämiseksi. USA:n lanseerauksesta huolimatta toimitukset maahan eivät vielä alkaneet katsauskauden aikana ja liikevaihto jäi yksittäisiin tuhansiin alittaen odotuksemme ja H1:n tason. Huhtikuussa käynnistyneen 02-tehtaan tuotannon myötä odotimme selvää kasvua Singaporen myynniltä, mutta yhtiön mukaan maan rooli on jäämässä rajallisen volyymin demonstraatiomarkkinaksi kasvupanostusten keskittyessä Yhdysvaltoihin. -4,6 MEUR:n H2-liiketulos alitti -2,3 MEUR:n ennusteemme kulurakenteen kasvettua odotuksiamme nopeammin ja yhtiön aktivoitua ennusteitamme pienemmän osuuden kuluistaan taseeseensa. Kauden lopussa nettovelka asettui 6,2 MEUR:oon, jota korosti joidenkin avustusten lykkääntyminen kuluvan vuoden puolelle. Nykyisellä kulutasolla odotamme yhtiön tarvitsevan uutta rahoitusta seuraavan vuoden sisällä.

Kaupallistaminen edennyt odotuksiamme verkkaisemmin

Olemme raportin yhteydessä laskeneet liikevaihtoennusteitamme etenkin Solar Foodsin lyhyen pään suhteen Soleinin rauhallisempaa Yhdysvaltain markkinalle tuloa ennakoiden myyntiputken rajallisen näkyvyyden ja ennusteitamme heikomman H1-liikevaihdon ajamana.

Samalla lähivuosien kuluennusteemme nousivat H2:.n kulurakennetta heijastellen. Solar Foods tasapainoilee Yhdysvalloissa 01-tehtaan rajallisen tuotantokapasiteetin ja kasvun välillä, sillä yksittäinen suurempi asiakas voisi ostaa koko tuotantokapasiteetin itselleen. Näin Solar Foods saavuttaisi nopeasti kasvua, mutta edellytykset löytää useita kumppaneita tulevaa 02-tehdasinvestointia varten heikkenisivät. Ideaalitapauksessa yhtiö kykenisi solmimaan useita pienempiä sopimuksia suurten elintarvikevalmistajien kanssa ja onnistuneen pilottiyhteistyön myötä sitouttamaan niitä investoimaan tulevaan 02-tehtaaseen ennakkotilausten tai muun rahoituksen muodossa. Tämä jättää kuitenkin lyhyellä aikavälillä Soleinin kysynnän validoimisen liikevaihdon sijaan tiedotettavien yhteistyösopimusten varaan ja heikentää  kasvun kulmakertoimen ennustettavuutta.

Ennustemuutokset ja tuottovaateen nostaminen painoivat näkemystämme osakkeen käyvästä arvosta

Solar Foodsin tuloksenteon painottuminen 2030-luvulle tekee osakkeen arvosta erittäin herkän ennustemuutoksille ja muutoksille pääoman tuottovaateessa. Kyseisten ajurien myötä käyvän arvon haarukkamme on laskenut 0,8-7,5 euroon (aik. 1,2-10,6 eur.). Solar Foodsin varhaisen kehitysvaiheen takia uutisvirta ja osaketta ympäröivä sentimentti tulevat lyhyellä aikavälillä määrittämään kurssikehityksen. Uutisvirran näkökulmasta lisensointisopimukset tai elintarvikealan toimijoiden sitoutuminen Solar Foodsin avustamiseen 02-tehdasinvestoinnin toteuttamisessa olisivat erityisen arvokkaita. Nähdäksemme kurssilaskun myötä yhtiön kiinnostus ostokohteena on kasvanut, mutta sijoittajan kannalta kyseiseen ajuriin on hankala tukeutua valuaation kiinteiden tukipisteiden puutteen ja yhtiön rahoitusriskin takia. Kyseisten tukipisteiden puuteen takia markkina voi edelleen rankaista osaketta, jos näytöt kaupallistamisen edistymisestä antavat odottaa itseään.