Solar Foods H2'25: Tarina etenee, mutta se vaatii vahvaa vatsaa

Lähde: Inderes

Lukujen osalta Solar Foodsin tulospäivä ei tarjonnut suurempia yllätyksiä. Tulospäivä konkretisoi kuitenkin kuluvan vuoden keskeisimpiä askelmerkkejä kohti sijoitustarinan kannalta kriittistä teollisen mittakaavan 02-tehtaan lopullista investointipäätöstä. Yhtiö on edennyt hyvin sijoitustarinan riskiprofiilin laskemiseksi ja 02-tehtaan konkretisoimiseksi, mutta nykyisellä arvostustasolla tarinan riskit painavat edelleen potentiaalia enemmän vaakakupissa silmissämme. Toistamme 5,3 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme.

Luvuissa ei suuria yllätyksiä

Solar Foodsin H2’25-liikevaihto jäi odotetusti olemattomaksi, mutta tiedotetut toimitussopimukset vahvistavat näkymää tulevasta kasvusta. Yhtiön kulurakenne oli aavistuksen odotuksiamme raskaampi, minkä seurauksena liiketappio oli hieman ennusteitamme syvempi. Tulosalituksesta huolimatta Solar Foodsin vapaa rahavirta ylitti kuitenkin ennusteemme katsauskaudella tuloutuneiden avustusten tukemana. Vuoden 2025 lopussa yhtiön taseasema on kireä tappiollisen liiketoiminnan ja 8,9 MEUR:n nettovelkojen myötä. Sittemmin toteutettu 25 MEUR:n on vahvistanut yhtiön rahoitusasemaa huomattavasti ja tuonut kaivattua liikkumavaraa.

Askelmerkit kohti 02-tehdasta ovat konkretisoituneet

Solar Foods tavoittelee 02-tehtaan lopullista investointipäätöstä kuluvan vuoden loppuun mennessä. Lopullisen investointipäätöksen edistämiseksi yhtiöllä on kuitenkin selvät askelmerkit. Niitä ovat mm. 1) Gean kaltaisten strategisten alustakumppanien löytäminen tehdasinvestointia varten, 2) Soleinin myyntiluvan saavuttaminen Euroopassa ja Yhdistyneessä kuningaskunnassa sekä no questions asked letter Yhdysvaltain FDA:lta, 3) 02-tehtaan tuotantokapasiteettia koskevien aiesopimusten kääntäminen sitoviksi sopimuksiksi sekä 4) tehdasinvestoinnin vaatiman rahoituksen varmistaminen. 02-tehdas on nykyisessä kehitysvaiheessa sijoitustarinan keskiössä. Solar Foodsin arvion mukaan yhtiön osuus tehtaan kahden ensimmäisen vaiheen investoinneista olisi 179-199 MEUR, joista 89 MEUR tulisi avustuksista. Tämän toteuttamiseksi yhtiön on varmistettava vielä huomattava määrä uutta rahoitusta, mutta tammikuussa toteutettu suunnattu anti, johon GEA ja Fazer osallistuivat, parantaa silmissämme yhtiön edellytyksiä hankkeen onnistuneeseen toteuttamiseen. Tehtaan käyttöönottoa tavoitellaan vuoden 2028 aikana, ja se on kriittisessä roolissa voitollisen tulostason saavuttamiseksi. Yhtiö arvioi saavuttavansa 97-119 MEUR:n liikevaihdon ja 31-37 MEUR:n liiketuloksen 02-tehtaan kahden ensimmäisen vaiheen ja 6,4 kilotonnin Solein-tuotannon turvin. Ennusteemme ovat hieman yhtiön arvioiden alapuolella vuoden 2030 liiketulosennusteemme asettuessa 28 MEUR:oon. Keskeisimmät muuttujat yhtiön pidemmän aikavälin tulospotentiaaliin liittyvät Soleinin teollisen mittakaavan myyntihintaan ja valmistuskustannukseen.

Tuotto-riskisuhde parantunut kasvaneen konkretian myötä

Solar Foodsin merkittävän investointitarpeen ja kaukana tulevaisuudessa olevien rahavirtojen takia sijoitustarinan lopputulemien kirjo on poikkeuksellisen laaja. Tämä heijastuu DCF-mallien skenaarioihin nojaavaan käyvän arvon haarukkaamme, joka asettuu 3,3-7,9 euroon. Mallin perusskenaario on linjassa tavoitehintamme kanssa. Solar Foodsin varhaisen kehitysvaiheen takia uutisvirta ja osaketta ympäröivä sentimentti ovat lyhyellä aikavälillä kurssin keskeisimmät ajurit. Mielestämme osake tarjoaa poistuneen likviditeettiriskin myötä aiempaa houkuttelevamman sijoitusteesin tulevan uutisvirran ympärille. Vaikka tunnistettavissa olevien kurssiajureiden myötä tuottoriskisuhde on aiempaa paremmin tasapainossa, pidämme osaketta käyvän arvon haarukkaamme nähden oikein hinnoiteltuna. Tämän vuoksi säilytämme nykyarvostuksella edelleen varovaisen kannan kaukana tulevaisuudessa olevien rahavirtojen suhteen.