Solar Foods seurannan aloitus: Skaalaamassa solumaatalouden kärkeen

Aloitamme Solar Foodsin seurannan 11,0 tavoitehinnalla ja myy-suosituksella. Varhaisesta kehitysvaiheestaan huolimatta yhtiö on globaalisti johtavassa asemassa ripeästi kasvavalla ja muotoaan hakevalla toimialalla. Osakkeen keskeisin riski liittyy tuotannon skaalaamisen edellyttämään pääomatarpeeseen, mikä tulee arviomme mukaan toimimaan vedenjakajana solumaataloudessa menestyvien ja muiden yhtiöiden välillä. Mikäli solumaatalous lunastaa odotuksensa, toimialan voittajat palkitaan arviomme mukaan merkittävillä ensiliikkujan eduilla ja pitkällä houkuttelevalla investointihorisontilla. Nykyinen kurssitaso hinnoittelee nähdäksemme osakkeen potentiaalia sisään turhan etupainotteisesti kääntäen riski/tuotto-suhteen heikoksi.

Elintarvikkeiden alkutuotanto ja teknologian lisensointi liiketoiminnan keskiössä

Solar Foods on varhaisen vaiheen elintarviketeknologiayhtiö. Yhtiön keihäänkärki, Solein, on ravintorikas yksisoluproteiini, jonka kaupallistaminen on lähivuosien strategian keskiössä. Alkuvuonna käyttöönotetun Factory 01-tehtaan ja USA:n markkinoille pääsyn myötä yhtiöllä on aiempaa paremmat edellytykset ulosmitata Soleinin ja vetyfermentointiteknologiaan liittyvää potentiaalia. Skaalausvaiheen keskiössä on kaksi erilaista liiketoimintamallia: Soleinin valmistaminen ja myyminen elintarvikealalle ja Soleinin valmistusteknologian lisensoiminen ruoan alkutuotantoon ja avaruustoimijoille.  Odotamme merkittävän investointitarpeen toimivan pullonkaulana koko toimialan kasvulle, minkä seurauksena näemme pääomakevyen, yhteistyökumppanin tasetta hyödyntävän lisensointiliikevaihdon erityisen houkuttelevana nykyisessä kehitysvaiheessa. Soleinin tuotanto on herättänyt mielenkiintoa myös avaruusapplikaatioissa, mikä ilmenee mm. Solar Foodsin voitosta kategoriassaan NASAn ja CSA:n Deep Space -haasteessa tänä syksynä.

Solumaatalous on vasta aikaisessa vaiheessa, mutta potentiaalia piisaa niille, jotka ylittävät rahoituskuilun

Solumaatalous hakee vasta muotoaan, mutta se herättää merkittävää kiinnostusta eri sidosryhmien keskuudessa. Proteiinin fermentointi tarjoaa keinon elintarvikealan ympäristökuormituksen vähentämiseksi ja toimialalta odotetaan merkittävää kasvua seuraavan 10 vuoden aikana. Tuotannon skaalaaminen vaatii merkittäviä pääomia ja Solar Foodsin suunnittelema teollisen mittakaavan tuotantolaitos on noin 150-420 MEUR:n investointi tehtaan koosta ja sijainnista riippuen. Arviomme mukaan yhteistyökumppanit ja julkiset tahot ovat keskeisessä roolissa toimialan rahoituskuilun ylittämiseksi ja yhtiölle onkin myönnetty EU:n toimesta 110 MEUR:n IPCEI-notifikaatio tuotannon skaalaamista varten. Rahoituskuilun ylittävät yhtiöt saavuttavat nähdäksemme selvän etulyöntiaseman, sillä ne pääsevät rakentamaan brändejään, asiakassuhteitaan ja kykenevät investoimaan patentteihin ja tuotekehitykseen, mikä nostattaa alalletulokynnystä seuraavan aallon tulokkaita ajatellen. Perusskenaariossamme yhtiö saavuttaa vuonna 2040 yli 700 MEUR:n liikevaihdon ja elintarvikealalla toimivaksi yhtiöksi korkean yli 30 %:n liiketulosmarginaalin korkeakatteisen lisensointiliikevaihdon tukemana.

Nykyinen kurssitaso asettuu positiivisen ja perusskenaariomme väliin

Varhaisen kehitysvaiheen vuoksi osakkeen arvostuskertoimet tarjoavat kiintopisteitä vasta 2030-luvun alussa, kun seuraavan 02-tehtaan käyttöaste nousee riittävälle tasolle. Eri kaupallistamisskenaarioihin nojaavat DCF-mallimme indikoivat osakkeen arvoksi leveää 2-15 euron haarukkaa ja perusskenaariossamme arvo jää 9,0 euroon. Rajatuilla näytöillä ja ilman julkisia taloudellisia tavoitteita luottamuksemme haarukan yläpäähän on toistaiseksi vielä heikko eikä hyvää lopputulemaa ennakoiva perusskenaariomme riitä nykyisen kurssitason oikeuttamiseksi.