Solteq Q2'25: Puolustusta käydään vaikeaa markkinaa vastaan

Toistamme osakkeen vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 0,55 euroon heijastellen ennustemuutoksia. Yhtiön Q2-luvut olivat heikot ja alittivat ennusteemme. Solteqin tuloskäänne on edennyt odotettua hitaammin, ja näkemyksemme mukaan kurottavaa on liika ensi vuodenalkuun, jolloin jvk-laina uudelleen rahoitetaan. Laskimme operatiivisia ennusteita ja odotamme yhtiön velan uudelleenrahoituksen onnistuvan aiempaa kalliimmin. Osakkeen arvostus on edelleen haastava, erityisesti ottaen huomioon tuloskäänteen epävarmuus ja velkavivun aiheuttama korkea riskiprofiili. Positiivinen näkemys osakkeesta edellyttäisi selkeää tuloskäännettä ja näkyvyyttä terveempään rahoitusrakenteeseen.

Q2 oli jatkoa haasteellisille neljänneksille

Solteqin liikevaihto laski 9 % 12,2 MEUR:oon, mikä oli alle 12,8 MEUR:n odotuksemme. Orgaanisesti liikevaihto laski 6 %. Segmenttitasolla Retail & Commercen liikevaihto laski 9 % ja  Utilitiesin liikevaihto laski 10 %, mitkä olivat molemmat alle odotuksemme. Vertailukelpoinen liikevoitto oli 0,1 MEUR ja parani vain marginaalisesti vertailukaudesta, mutta oli selvästi alle 0,6 MEUR:n ennusteemme. Segmenttitasolla Retail & Commercen vertailukelpoinen liiketulos oli 9 %, mikä on vahva taso sektorin kontekstissa tässä markkinassa, mutta alle yhtiön tavoitteiden. Utilitiesin kannattavuus oli -19 % (Q1 -21 %), mikä on edelleen todella heikko suoritus, kun huomioidaan lukuisat toimenpiteet liiketoiminnan käänteen aikaansaamiseksi. Tämä korostaa luonnollisesti edelleen huolia Utilities-liiketoiminnan kilpailukyvystä.

Haastavalta näyttää valitettavasti myös jatkon osalta

Solteq ohjeistaa vertailukelpoisen liikevaihdon laskevan hieman ja vertailukelpoisen liiketuloksen paranevan selvästi (vertailukelpoiset luvut 48,8 MEUR ja 0,7 MEUR). Markkina on edelleen haastava tai osin jopa näkemyksemme mukaan heikentynyt, kun katsotaan IT-palvelusektorin Q2-tuloskautta. Lisäksi Solteqin Q2-raportti jätti epävarmuuden tuloskäänteen kulmakertoimen suhteen selkeäksi. Näkemyksemme on edelleen, että yhtiön on kriittistä kääntää liikevaihto takaisin kasvuun, jotta tuloskasvu ja kassavirta vahvistuvat ja ovat kestävällä pohjalla ja korkeat rahoituskulut saadaan katettua. Valitettavasti paremmasta markkinasta ei ole myötätuulta näköpiirissä. Laskimme operatiivisia ennusteita (5-15 %) heikkona jatkuneen markkinatilanteen ajamana. Lisäksi nostimme rahoituskuluennusteita, sillä emme odota yhtiön saavan uudelleenrahoitettua jvk-lainaansa (nyt keskikorko 12,9 %) ensi vuonna ennustamallemme tasolle (aik. ennuste 8 % ja ennuste nyt 10 %). Ennuste voi hyvin osoittautua varovaiseksi, mikäli tuloskäänne ei etene. Riski on myös se, että yhtiö joutuu turvautumaan osakeantiin, joka dilutoisi selvästi nykyistä omistusta.

Ennustamme liikevaihdon laskevan 8 % ja orgaanisesti -4 % vuonna 2025, mikä on kuitenkin sektorin kontekstissa tyydyttävä taso tässä markkinatilanteessa. Lisäksi odotamme oik. liikevoiton nousevan viime vuonna toteutettujen mittavien kustannussäästöjen, Utilitiesin paremman H2:n ja paremman liikevaihtorakenteen tukemana 1,7 MEUR:oon ja olevan 3,7 % liikevaihdosta (2024: 0,7 MEUR MEUR). Kannattavuutta rajoittaa Utilities-liiketoiminnan konsultoinnin heikot laskutusasteet, jotka kuitenkin vuoden lopulla korjaantuvat tavalla tai toisella. Arvioimme yhtiön aloittavan uudet tehostamistoimet. Vuonna 2026 odotamme yhtiön palaavan kasvu-uralle (2 %) ja sen skaalautuvan kannattavuuteen (EBIT-% 7 %). Ennusteemme eivät jätä juurikaan laskuvaraa rahoituskulujen kattamisen osalta, puhumattakaan lainan takaisinmaksusta.

Arvostuskuva on kireä ja korkeampi hyväksyttävä taso vaatisi parempaa näkyvyyttä tuloskäänteen voimistumiseen

Solteq on profiililtaan selkeä käänneyhtiö, ja yhtiön arvonmääritykseen liittyy epävarmuutta. Tuloskertoimista P/E-luku huomioi parhaiten kokonaisuuden (myös korkeat rahoituskulut) ja siitä saadaan tukea vasta vuonna 2027e (P/E 10x), mikä edellyttää voimakasta kannattavuusparannusta (EBIT 8 %) aikaisempaa paremmalla uudelleenrahoituksella (10 % korko). EV/liikevaihto kerroin vuodelle 2025e on 0,7x, mikä on matala ja kuvastaa potentiaalia, huomioiden ohjelmistoliiketoiminnan merkittävä osuus (~25 %). Vasta orastava tuloskäänne ja rahoitusrakenne pitävät meidät kuitenkin varovaisina. Lisäksi DCF (0,59 €) menetelmä puoltaa varovaisuutta. Näkemyksemme mukaan osakkeen käyvän arvon haarukka on 0,45-0,65 euroa osakkeelta. Korkeamman arvostuksen edellytys olisi parempi näkyvyys tuloskäänteen jatkumiseen ja uudelleenrahoituksen onnistumiseen.