Solteq Q3'24: Tuloskäänteen on jatkuttava

Nostamme osakkeen suosituksen vähennä-tasolle (aik. myy) kurssilaskun myötä ja toistamme 0,6 euron tavoitehintamme. Solteq tulosvaroitti aikaisemmin viikolla liikevaihdon osalta, mutta toisti tulosohjeistuksensa. Q3 oli kaksijakoinen. Liikevaihto laski ja jäi odotuksista, mutta tuloskäänne eteni kuitenkin linjassa odotuksiimme. Iso kuva on ennallaan ja yhtiön on saatava käännettyä liiketoiminnat takaisin hyvälle kasvu ja kannattavuustasolle, jotta korkeat korkokulut saadaan katettua ja uudelleenrahoitus onnistuu tulevaisuudessa suotuisammilla ehdoilla. Kurssilaskun myötä arvostuskuva on hieman helpottanut, mutta on edelleen haastava, erityisesti huomioiden tuloskäänteen epävarmuus ja sen kriittisyys. Positiivinen näkemys osakkeesta vaatisi selvää tuloskäännettä ja näkyvyyttä suotuisampaan rahoitusrakenteeseen.

Tuloskäänne eteni, mutta liikevaihdon kehitys jäi odotuksista Q3:lla

Solteqin liikevaihto laski 7 % 11,4 MEUR:oon, mikä oli alle ennusteemme. Yhtiö kommentoi odotettua heikomman liikevaihdon kehityksen olevan seurausta hitaasta asiakaskysynnän elpymisestä, mitä olemme kuulleet laajalti myös muilta sektorin yhtiöltä viime viikkoina. Henkilöstömäärä laski 33:lla 436:een Q3:n lopussa pääosin Retail & Commerce -segmentin tehostamisohjelman myötä. Yhtiön on kriittistä kääntää liikevaihto takaisin kasvu-uralle, jotta tuloskasvu ja kassavirta saataisiin positiiviselle ja vankemmalle pohjalle. Vertailukelpoinen liikevoitto oli 0,6 MEUR ja parani odotetusti selvästi heikosta vertailukaudesta (Q3’23: -0,7 MEUR). Vertailukelpoinen liikevoitto-% oli siis 5 % ja parani myös edellisestä neljänneksestä (Q2’24: 0 %). Kannattavuutta tuki erityisesti Q2:lla toteutettu (3,4 MEUR) tehostusohjelma. Isossa kuvassa tuloskäänteen on edelleen jatkuttava ja voimistuttava, jotta korkeat rahoituskulut saadaan jatkossa katettua.

Kallis velka vaati nopeaa tuloskäänteen jatkumista

Solteq kertoi keskiviikkona laskevansa ohjeistustaan vuoden 2024 vertailukelpoisen liikevaihdon osalta, ja arvioi vertailukelpoisen liikevaihdon jäävän alle edellisvuoden tason. Yhtiö piti ohjeistuksen liiketuloksen osalta ennallaan. Q3:n ja tulosvaroituksen myötä laskimme hieman ennusteita. Solteqin käänteen on jatkuttava ja voimistuttava edelleen, jotta korkeat rahoituskulut saadaan tulevina vuosina katettua. Rahoitusjärjestely teki kuitenkin kustannuksista onneksi takapainotteisia. Ennustamme liikevaihdon laskevan 1 %:n ensi vuonna, mutta kannattavuuden nousevan selvästi Q2:lla toteutettujen mittavien kustannussäästöjen ja paremman liikevaihtorakenteen tukemana. Vuonna 2026 odotamme yhtiön palaavan kasvu-uralle (4%) ja sen skaalautuvan kannattavuuteen (EBIT-% 7 %). Ennusteemme eivät jätä juurikaan laskuvaraa rahoituskulujen kattamisen osalta, puhumattakaan lainan takaisinmaksusta. Yritysmyynnit ovat toki yksi mahdollisuus, mutta emme näe tätä houkuttelevana vaihtoehtona, kun otetaan huomioon operatiivinen tuloskunto ja sektorin nykyiset arvostustasot.

Kurssilaskun myötä arvostuskuva on muuttunut hieman paremmaksi, mutta on edelleen haastava

Solteqin käännetarina on isossa kuvassa edennyt odotuksia hitaammin ja kallis rahoitusrakenne vaatii voimistuvaa tuloskäännettä, mitä tehostamisohjelma toki edesauttaa. Epävarmuutta käänteen etenemiseen aiheuttaa hauras talousympäristö ja edelleen laskeva liikevaihto. Tuloskertoimien näkökulmasta P/E-kerroin huomioi parhaiten kokonaisuuden (myös korkeat rahoituskulut) ja siitä saadaan tukea vasta vuonna 2027e (P/E 7x), mikä olettaa voimakasta kannattavuuskäännettä (EBIT 8 %) ja ”onnistuneen” uudelleenrahoituksen (8 % korko). EV/liikevaihto kerroin vuodelle 2024e on 0,7x, joka on matalahko sekä kuvastaa potentiaalia, kun huomioidaan ohjelmistoliiketoiminnan hyvä osuus.