Solteq Q3'25: Valitettavasti haastavalta vaikuttaa vielä monelta osalta

Toistamme osakkeen vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 0,45 euroon (aik. 0,55 €) heijastellen ennustemuutoksia. Yhtiön Q3-raportti oli vaisu eikä juurikaan valopilkkuja näkynyt. Solteqin tuloskäänne on edennyt odotettua hitaammin, ja kuluvalle vuodelle on selvä tulosvaroitusriski. Lisäksi ensi vuoden JVK-lainan uudelleenrahoituksesta uhkaa tulla jälleen haastava. Osakkeen arvostus on edelleen haastava, erityisesti ottaen huomioon tuloskäänteen epävarmuus ja velkavivun aiheuttama korkea riskiprofiili. Positiivinen näkemys osakkeesta edellyttäisi selkeää tuloskäännettä ja näkyvyyttä terveempään rahoitusrakenteeseen.

Valitettavasti valopilkkuja oli Q3-raportista vaikea löytää

Solteqin liikevaihto laski 9 % 10,4 MEUR:oon, mikä oli hienoisesti alle odotuksemme. Orgaanisesti liikevaihto laski 5 %. Segmenttitasolla Retail & Commercen liikevaihto laski 9 % ja jäi alle (-7 %) odotuksemme, ja Utilitiesin liikevaihto laski 9 % linjassa odotuksiimme. Markkinakommentit olivat myös hieman aikaisempaa vaisummat. Vertailukelpoinen liikevoitto oli 0,1 MEUR ja laski selvästi vertailukaudesta sekä jäi selvästi meidän ennusteistamme. Solteq teki ymmärtääksemme pieniä tehostamistoimia, jotka tukevat hieman kannattavuutta Q4:llä.

Joukkovelkakirjan uudelleenrahoitus näyttää haastavalta

Heikon tulostason takia ensi vuoden rahoitusneuvotteluista uhkaa tulla haastavat. Solteqin nettovelka/ oik. käyttökate (12 kk) oli 11x Q3’25. Lisäksi tulostaso ei riittänyt kattamaan korkeita rahoituskustannuksia (0,7 MEUR). Arviomme mukaan yhtiö joutuu maksamaan jatkossakin edellisen uudelleenrahoituksen mukaista korkeaa korkoa, mikä olisi nykytilassa jo ”hyvä” lopputulos.

Tulosvaroitusriski on ilmeinen

Solteq ohjeistaa vertailukelpoisen liikevaihdon laskevan hieman ja vertailukelpoisen liiketuloksen paranevan selvästi (2024 vastaavat luvut olivat 48,8 MEUR ja 0,7 MEUR). Markkina on edelleen haastava, kun katsotaan sektorin Q3-tuloskautta. Solteqin markkinanäkymät ovat jopa heikentyneet. Näin Solteqin Q3-raportti jätti selvän epävarmuuden kriittisen tuloskäänteen kulmakertoimen suhteen. Vertailukelpoinen liikevaihto laski Q1-Q3 6 % ja vertailukelpoinen liiketulos oli 0,3 MEUR. Näin tulosohjeistuksen osalta on selvä tulosvaroitusriski. Laskimme raportin myötä operatiivisia ennusteita ja nostimme rahoituskuluennusteita (velkarakenteen keskikorko 10 %:sta  -> 11,5 %:iin). Riski on myös se, että yhtiö joutuu turvautumaan osakeantiin, joka dilutoisi selvästi nykyistä omistusta. Odotamme nyt liikevaihdon laskevan 9 % ja orgaanisesti -5 % vuonna 2025, mikä on kuitenkin sektorin kontekstissa tyydyttävä taso tässä markkinatilanteessa. Lisäksi odotamme oik. liikevoiton olevan 0,8 MEUR ja yhtiön joutuvan tulosvaroittamaan. Näkemyksemme mukaan Solteqin tarina on edelleen sama: yhtiön on kriittistä kääntää liikevaihto takaisin kasvuun, jotta tuloskasvu ja kassavirta vahvistuvat ja ovat kestävällä pohjalla ja korkeat rahoituskulut saadaan katettua. Valitettavasti paremmasta markkinasta ei ole myötätuulta näköpiirissä. Solteqilla oli kassassa Q3:n lopussa 1,1 MEUR, ja kassavarat laskevat uhkaavaa tahtia (Q1’25 2,2 MEUR ja Q2’25 1,6 MEUR). Liikevaihdon jatkuvan laskun takia arvioimme yhtiön joutuvan kuitenkin jälleen aloittamaan uusia tehostustoimia, jotta kannattavuus saadaan merkittävästi paremmaksi ensi vuonna.

Arvostuskuva on kireä, ja korkeampi hyväksyttävä taso vaatisi parempaa näkyvyyttä tuloskäänteen voimistumiseen

Solteq on profiililtaan selkeä käänneyhtiö, ja yhtiön arvonmääritykseen liittyy epävarmuutta. Tuloskertoimista P/E-luku huomioi parhaiten kokonaisuuden (myös korkeat rahoituskulut), ja siitä saadaan tukea vasta vuonna 2028e (P/E 14x), mikä edellyttää voimakasta kannattavuusparannusta (EBIT 7 %). EV/liikevaihto-kerroin vuodelle 2025e on 0,7x, mikä on matala ja kuvastaa potentiaalia huomioiden ohjelmistoliiketoiminnan merkittävän osuuden (~25 %). Vasta orastava tuloskäänne ja rahoitusrakenne pitävät meidät kuitenkin varovaisina. Lisäksi DCF-menetelmä (0,49 €) puoltaa varovaisuutta. Näkemyksemme mukaan osakkeen käyvän arvon haarukka on 0,40-0,50 euroa osakkeelta. Korkeamman arvostuksen edellytys olisi parempi näkyvyys tuloskäänteeseen ja uudelleenrahoituksen onnistumiseen.