Solteqin Q3 oli pitkästä aikaa positiivinen yllätys, erityisesti tuloksen osalta. Liikevaihto laski kuitenkin edelleen ja yhtiö joutui laskemaan liikevaihto-ohjeistustaan. Liikevaihto on kriittistä kääntää kasvuun kestävän tuloskasvun saavuttamiseksi, mikä on tärkeää, jotta korkeat rahoituskulut saadaan katettua ja jvk-laina uudelleenrahoitettua. Tuloskäänteen ja uudelleenrahoituksen riskit jättävät osakkeenomistajille tuotto-riskisuhteen vielä epäedulliseksi. Nostamme osakkeen tavoitehinnan 0,26 euroon (aik. 0,23 €) heijastellen ennustemuutoksia ja suosituksen vähennä-tasolle (aik. myy).

Säästötoimet siivittivät Q3-tuloksen selvästi yli odotusten

Solteqin liikevaihdon 3 %:n supistuminen 10,1 MEUR:oon osui hyvin lähelle ennustettamme. Laskun taustalla oli ennakoidusti Retail & Commerce -segmentin vaikeana jatkunut markkinatilanne ja asiakkaiden varovaisuus IT-investoinneissaan (lv -5 %). Kokoluokaltaan pienemmän Utilities-segmentin kehitys tarjosi kuitenkin valopilkun (+5 %). Oikaistu liikevoitto vahvistui huomattavasti vertailukaudesta (0,1 MEUR) ja ylitti 0,5 MEUR:n odotuksemme reilulla marginaalilla kivuttuaan 1,1 MEUR:oon. Tulosparannusta tukivat liiketoiminnan aktiivinen uudistaminen sekä molempien segmenttien alkuvuoden kustannussäästöt.

Odotettu ohjeistuksen lasku

Solteq laski odotetusti ohjeistustaan ja arvioi nyt ”vertailukelpoisen liikevaihdon laskevan ja vertailukelpoisen liiketuloksen paranevan selvästi” (aik. liikevaihdon pysyvän samalla tasolla). Yhtiön fokus onkin näin nyt myynnissä. Hyvän Q3:n kannattavuuden ja R&C-segmentin vetämänä nostimme hieman kuluvan ja lähivuosien tulosennusteita. Ennustamme liikevaihdon laskevan 5 % ja oikaistun liiketuloksen kasvavan 2,3 MEUR:oon vuonna 2026 (2025: 0,7 MEUR). Solteqin operatiivinen käänne on ottanut askeleen oikeaan suuntaan kannattavuuden osalta Q3:lla. Liikevaihdon lasku pitää kuitenkin vielä taittaa, muuten se uhkaa syödä toteutettujen tehostamistoimien hyötyä. Yhtiön tarina on näkemyksemme mukaan siten edelleen sama ja yhtiön on kriittistä kääntää liikevaihto takaisin kasvuun, jotta tuloskasvu on vankemmalla pohjalla ja korkeat rahoituskulut saadaan katettua. Tase on velkainen (nettovelka/käyttökate 2027e 7x) ja tällä hetkellä ennusteissamme tulostaso kattaa rahoituskulut juuri ja juuri vuonna 2027.

Kalliin velan uudelleenrahoitus vaatii voimakasta käännettä

Jvk-rahoituksen todellinen hinta on kova: 10 %:n kuponki ja eräpäivänä maksettava 108 %:n lunastushinta tarkoittavat keskimäärin noin 13 %:n vuosikustannusta. Jälleenrahoituksen onnistuminen vuonna 2029 edellyttää, että nettovelka/käyttökate laskee noin 4x:n tasolle tai mieluiten sen alle. Se vaatii noin 5–6 MEUR:n käyttökatetta eli lähes kaksinkertaista tasoa nykyiseen rullaavaan vertailukelpoiseen lukuun nähden. Pelkkien säästöjen avulla tavoitteeseen ei näkemyksemme mukaan päästä, eli liikevaihto on välttämätöntä kääntää kasvuun. Kassassa oli Q3:n lopussa 1,1 MEUR ja luottolimiittejä oli käytettävissä vajaa 3 MEUR. Tämä antaa hieman aikaa tuloskäänteen kestävälle pohjalle saattamiseen, mutta ei anna paljoakaan varaa pettymyksille lähineljänneksinä.

Osakesijoittajan kannattaa seurata tuloskäännettä sivusta

Solteq on profiililtaan selkeä käänneyhtiö, ja yhtiön arvonmääritykseen liittyy runsaasti epävarmuutta. Osakkeen arvostuskuvasta saadaan tartuntapintaa vasta vuonna 2028. P/E-luku on lähivuosille negatiivinen ja EV/EBIT-kerroin ei huomioi korkeita rahoituskustannuksia (2028e 12x). Lisäksi DCF-menetelmä (0,28 €) puoltaa varovaisuutta, vaikka sovellamme terminaalissa 7 %:n EBIT-%:a. Osakkeenomistajan kannalta riski on näkemyksemme mukaan epäsuotuisa. Jvk:n eräpäivän siirto meni läpi, mutta velkojat ovat edellä, kassavirta menee korkoihin ja osinkoja ei tule lähivuosina. Näin operatiivisen käänteen riski jää osakkeenomistajien kannettavaksi. Jos kannattavuus pettää, kyseeseen voi tulla osakeanti. Seuraammekin sivusta lähineljänneksien kassavirtaa, limiittien käyttöastetta, Retail & Commerce -segmentin liikevaihdon kehitystä ja tehostustoimien vaikutuksia.