Solteq Q4'25: Tuloskäänne ja rahoitusneuvottelut keskiössä

Toistamme osakkeen vähennä-suosituksen ja 0,43 euron tavoitehinnan. Solteqin Q4-raportti oli pitkästä aikaa suhteellisen linjassa odotuksiimme, mutta valitettavasti se ei vielä riitä. Yhtiön uusi säästöohjelma ajaa kuluvan vuoden tuloskasvua ja sen on kriittistä onnistua. Lisäksi mielenkiinto kohdistuu luonnollisesti jvk-lainan uudelleenrahoitukseen, josta uhkaa heikon tulostason myötä tulla jälleen haastava. Osakkeen arvostuskuva on edelleen kireä (2028e P/E 20x), kun huomioidaan useat uhat (tuloskasvun toteutuminen ja uudelleenrahoitus).

Odotuksien mukainen raportti, mutta se ei valitettavasti riitä

EnsiSolteqin liikevaihto laski 3 % 12,1 MEUR:oon, mikä oli hienoisesti yli 11,7 MEUR:n odotuksemme. Orgaanisesti liikevaihto kasvoi (1 %) ensimmäistä kertaa kahdeksaan neljännekseen, mikä luonnollisesti on positiivista. Vertailukelpoinen liikevoitto-% oli 4 %, mikä on edelleen heikko taso. Segmenttitasolla Retail & Commercen vertailukelpoinen EBIT-% oli 9 % (Q3’25 7 %), mikä on hyvä taso sektorin kontekstissa tässä markkinassa ja linjassa yhtiön tavoitteiden kanssa. Utilitiesin kannattavuus oli -11 % (Q3 -17 %) liikevaihdon kasvusta huolimatta ja on edelleen hyvin heikko taso, kun huomioidaan lukuisat, ja jo vuosia tehdyt toimenpiteet liiketoiminnan käänteen aikaansaamiseksi. Näin tulostaso ei vielä riittänyt kattamaan korkeita rahoituskuluja. Yhtiön hallitus ehdotti aivan odotetusti, ettei viime tilikaudelta jaeta osinkoa.

Jvk-lainan uudelleenrahoituksen onnistuminen on keskeinen asia kuluvana vuonna

Sijoittajien katseet kohdistuvat tuloskäänteen lisäksi 19 MEUR:n joukkovelkakirjalainan uudelleenrahoituksen kuluvana vuonna. Yhtiön on uudelleenrahoitettava laina ymmärryksemme mukaan viimeistään Q3:lla. Näin se tapahtuu Q2’26:n luvilla, jolloin 12kk käyttökate/nettovelka on ennusteillamme lähes 10x. Eli lähtökohdat neuvotteluihin eivät ole suotuisat ja velkarahasta uhkaa tulle edelleen kallis. Yhtiö avasi tavoitteita myös videolla. Lisäksi yksi mahdollisuus on edelleen liiketoimintojen myynnit, joka helpottaisi lyhyellä aikavälillä toki rahoitustilannetta. Tämä kuitenkin söisi pidemmän aikavälin tulospotentiaalia, kun luultavasti jouduttaisiin myymään kannattavia Retail & Commerce-liiketoimintoja.

Ohjeistus arvioi odotetusti selvää tuloskasvua, mikä tulee tarpeeseen

Isossa kuvassa markkinakommentit olivat edelleen varovaiset. Segmenttitasolla näkymät ovat hieman muuttuneet päittäin eli R&C aikaisempaa hieman heikommaksi ja Utilities aikaisempaa hieman paremmaksi. Solteq ohjeistaa vertailukelpoisen liikevaihdon pysyvän samalla tasolla ja liiketuloksen paranevan selvästi vuonna 2026. Hyvin odotetun Q4:n myötä pidimme ennusteet isossa kuvassa ennallaan. Ennustamme liikevaihdon laskevan 1 %:n ja liiketuloksen kasvavan 2,5 MEUR:oon vuonna 2026. Solteqin tarina on näkemyksemme mukaan edelleen sama: yhtiön on kriittistä kääntää liikevaihto takaisin kasvuun, jotta tuloskasvu ja kassavirta vahvistuvat ja ovat kestävällä pohjalla ja korkeat rahoituskulut saadaan katettua.

Riskit pitävät arvostuskuvan kireänä

Solteq on profiililtaan selkeä käänneyhtiö, ja yhtiön arvonmääritykseen liittyy runsaasti epävarmuutta. Tuloskertoimista P/E-luku huomioi parhaiten kokonaisuuden (myös korkeat rahoituskulut), ja siitä saadaan tukea vasta vuonna 2028e (P/E 20x), mikä edellyttää voimakasta kannattavuusparannusta (EBIT 7 %). EV/liikevaihto-kerroin vuodelle 2026e on 0,7x, mikä on matala ja kuvastaa potentiaalia huomioiden ohjelmistoliiketoiminnan merkittävän osuuden (~24 %). Vasta orastava tuloskäänne ja rahoitusrakenne pitävät meidät kuitenkin varovaisina. Lisäksi DCF-menetelmä (0,44 €) puoltaa varovaisuutta. Näkemyksemme mukaan osakkeen käyvän arvon haarukka on 0,40-0,50 euroa osakkeelta. Korkeamman arvostuksen edellytys olisi parempi näkyvyys tuloskäänteeseen ja uudelleenrahoituksen onnistumiseen.