Solwers: Haasteita on pintautunut loppuvuodesta

Solwersin lauantaina antamien ennakkotietojen mukaan vuoden 2024 viimeinen neljännes on sujunut yhtiöltä tuloksellisesti heikosti. Osa tämän heikon kehityksen taustalla olevista tekijöistä on arviomme mukaan luonteeltaan varsin heikkoon toimintaympäristöön liittyviä ja siten todennäköisesti väliaikaisia. Toisaalta viime aikojen talouden uutisvirta ei tue odotuksia markkina-aktiviteetin nopeasta piristymisestä. Ennustemuutoksia heijastellen laskemme tavoitehintamme 2,8 euroon (aik. 4,20e) ja suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Osakkeen korkea arvostus yhdessä kohonneen velkaantuneisuuden kanssa muodostavat mielestämme heikon tuotto/riski-suhteen 12 kuukauden tähtäimellä.

Ennakkotietojen perusteella Q4 on ollut haasteellinen

Solwers antoi lauantaina ennakkotietoja Q4-kehityksestään, sillä yhtiön mukaan sen IFRS:n mukainen liiketulos on pienempi kuin mitä sen aikaisemmin julkaisemista tiedoista voi perustellusti päätellä. Lisäksi tasoa poikkeaa konsensusennusteista. Tilintarkastamattomien ennakkotietojen mukaan Solwersin Q4:n liikevaihto on 21-22 MEUR:n välillä (Q4’23: 19 MEUR) ja sen IFRS:n mukainen liiketulos (EBIT) on lähellä nollaa (Q4’23: 1,45 MEUR). Liikevaihdon kehitystä on yhtiön mukaan painanut laskutettavien tuntien vähäisyys sekä kireä hintakilpailu. Näiden tekijöiden lisäksi tulosta ovat rasittaneet kertaluontoiset erät, kuten muutokset lisäkauppahinnoissa, epävarmojen saatavien alaskirjaukset sekä mahdolliseen päälistasiirtymään liittyvät valmistelut.

Arviomme mukaan kireä hintakilpailu on seurausta yleisesti heikosta kysynnästä teknisen konsultoinnin ja suunnittelun alalla, minkä takia osa toimijoista on pyrkinyt varmistamaan laskutettavaa työtä henkilöstölleen painamalla hintoja. Käsityksemme mukaan Solwers ei ole lähtenyt hintakilpailuun mukaan, mikä yhdessä joulukuun pyhien ajoituksen kanssa on supistanut laskutettavia tunteja. Koska yhtiön kulurakenne koostuu merkittävältä osin palkkakuluista, jotka eivät jousta liikevaihdon mukana, heijastuu liikevaihdon notkahdus nopeasti tulokseen. Arviomme mukaan näiden tekijöiden osalta tilanne helpottaa, kunhan talouskasvu ja investoinnit käynnistyvät. Tätä joudutaan kuitenkin vielä odottamaan, sillä siitä ei ole toistaiseksi selkeitä viitteitä näköpiirissä.

Laskimme ennusteitamme selvästi

Olemme laskeneet Q4’24:n ennusteemme linjaan ennakkotietojen kanssa. Siten ennusteemme laskivat selvästi, kun ennen ennakkotietoja ennusteemme Q4’24:n liikevaihdoksi oli noin 23,4 MEUR ja liiketulokseksi noin 1,4 MEUR. Viime aikainen talouden uutisvirta ei mielestämme tue nopeaa markkinatilanteen elpymistä, mitä heijastellen myös liikevaihdon ennusteemme laskivat. Vuosien 2025-2026 käyttökatteen ennusteemme laskivat 10-15 %, mutta suurien poistotasojen ja rahoituskustannuksien vuoksi vipu alemmille tulosriveille ja kassavirtaan on voimakas. Tätä ja H1’24:llä pakkasella ollutta vapaata kassavirtaa heijastellen seuraamme tilinpäätöksen (27.2.) yhteydessä erityisellä mielenkiinnolla loppuvuoden 2024 kassavirran kehitystä.

Operatiiviset ennustemuutokset lyövät alariveille voimalla

Vuosien 2024-2025 ennusteidemme mukaiset EV/EBITDA-kertoimet ovat 9x ja 8x, mitkä ovat kohtuulliset. Operatiiviseen tulostasoon suhteutettuna korkeat poistot ja nettorahoituskustannukset kuitenkin nakertavat tulosta (ja kassavirtaa) merkittävästi, minkä seurauksena vastaavien vuosien P/E-kertoimet ovat 55x ja 20x. Siten tulospohjainen arvostus on kokonaisuutena korkea. Tämä yhdessä heikentyneen tuloskunnon kohottaman velkaantuneisuuden (2025e nettovelka/käyttökate 3,3x) kanssa mielestämme kääntävät tuotto/riski-suhteen heikoksi, vaikka yhtiön tulospotentiaali on arviomme mukaan lyhyen tähtäimen kehitystä korkeammalla.