Solwers peruutti eilen ohjeistuksensa ja sen perusteella kriittistä tulosparannusta ei välttämättä saada käyntiin vielä tänäkään vuonna. Laskimme ennusteitamme ja sen myötä tavoitehinnan 1,8 euroon (aik. 2,1 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksen.

Ruotsin teollisuussektorin haasteet painavat tulosta

Solwers tiedotti peruuttavansa kuluvan vuoden ohjeistuksensa ja varoitti, ettei yhtiö täytä rahoitussopimuksensa kovenanttiehtoja kesäkuun lopun tarkasteluhetkellä. Yhtiön mukaan vuoden 2026 ensimmäinen puolisko on kehittynyt odotettua heikommin, minkä taustalla on erityisesti Ruotsissa teollisuussektoria palvelevien yhtiöiden heikko suoriutuminen. Olemme jo aiemmin huomioineet Ruotsin teollisuuspuolen kireän hintakilpailun, mutta heikon suoriutumisen jatkuminen on negatiivinen yllätys, ja yhtiön aiemmin aloittamat korjaavat toimenpiteet eivät vaikuta kunnolla purreen.

Solwers odotti aiemmin koko vuoden EBITA-kannattavuuden paranevan edellisvuodesta, mutta nyt tämän toteutuminen on epävarmaa, ja yhtiö vetäytyi antamasta näkymää toistaiseksi. Odotimme ennen varoitusta kuluvan vuoden oikaistun EBITA:n nousevan 3,1 MEUR:oon (2025: 2,0 MEUR), mutta vaisun alkuvuoden myötä tuloskäänteen kulmakerroin vaikuttaa painuvan aiemmin arvioimaamme loivemmaksi ja ennusteemme laski 2,3 MEUR:oon. Yhtiö kertoi lisäävänsä toimenpiteitä kannattavuuden parantamiseksi, mutta arviomme mukaan vaikutukset näkyvät tyypillisesti viiveellä, eikä nopeaa helpotusta ole luvassa. Laskimme siksi myös lähivuosille ennustamaamme tuloskasvun kulmakerrointa. Nostimme samalla hieman myös rahoituskuluennusteitamme.

Kovenanttirikkomus realisoi taseriskin

Tulosvaroituksen mielestämme huolestuttavin, joskaan ei yllättävä tieto, liittyy yhtiön rahoitusasemaan. Solwers arvioi, ettei se täytä nykyistä nettovelka/EBITDA-kovenanttiehtoaan (alle 3,5x) 30.6.2026 testauspäivänä ja on aloittanut neuvottelut pääpankkinsa kanssa tilanteen ratkaisemiseksi. Nykyisillä laskeneilla ennusteillamme taso jää noin 5x tasolle H1:n lopussa.

Olemme toistuvasti korostaneet, että yhtiön korkeaksi kohonnut velkavipu vaatii sulaakseen nimenomaan tuloskasvua. Kun operatiivinen tulos nyt sakkaa, taseriski realisoituu. Arviomme mukaan todennäköisin lyhyen aikavälin ratkaisu on uuden poikkeusluvan neuvotteleminen, mikä nostaa yhtiön rahoituskuluja entisestään ja syö omistajille jäävää kassavirtaa. Mikäli tuloskäännettä ei saada lähikvartaaleina aikaiseksi, emme voi pidemmällä aikavälillä poissulkea raskaampia taseen tervehdyttämistoimia, kuten osakeantia, joka liudentaisi omistusta epäedullisesti.

Kohonnut rahoitusriski painaa hyväksyttäviä kertoimia

Solwersin riskiprofiili on riippuvainen sen normaalista kannattavuustasosta, sillä yhtiön velanhoitokyky ja samalla velkaan liittyvä riskitaso riippuu tulostasosta. Hieman kärjistäen voidaan todeta, että mikäli kannattavuustaso jäisi lähelle 2024-2026e aikana nähtyjä tasoja, olisi osake kallis, yritysostostrategia epäonnistunut ja velkataakka haaste.

Vastaavasti jos kannattavuus elpyy pidemmän ajan ennusteidemme mukaiselle tasolle, on osakkeen arvostus vuodesta 2028 eteenpäin jo varsin edullinen ja velkataso hallinnassa. Tässä kohtaa uusia yritysostojakin voidaan alkaa jälleen miettiä. Arvostus ei kuitenkaan nykyisillä vuosien 2026 ja 2027 ennusteilla (EV/EBIT 34x ja 14x) näytä houkuttelevalta ja tuotto-riskisuhdetta heikentävät lyhyellä tähtäimellä myös rahoitusriskit. Myöskin DCF-laskelma on nyt 1,8 eurossa, mikä on osakekurssin alapuolella. Mielestämme sijoittajan on parempi edelleen odottaa selvempiä merkkejä tuloskäänteestä ennen osakkeen kyytiin nousemista. Johdon pitäisikin kyetä elokuun H1-raportissa tarjoilemaan etenkin Ruotsin ongelmien korjaamiseen uskottava ja nykyistä läpinäkyvämpi polku.