Solwers Q1'25: Markkinalla vihdoin elonmerkkejä

Toistamme Solwersin 2,65 euron tavoitehintamme ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) laskeneen kurssin myötä. Vaikka Q1-tulos oli kannattavuuden osalta selvä pettymys, on markkina alkanut vihdoin piristyä. Tämä kasvattaa luottamustamme ennustamaamme tulosparannusta kohtaan ja tulosparannuksen realisoituessa osake näyttää edulliselta.

Kaksijakoinen Q1-liiketoimintakatsaus

Solwersin keskiviikkona julkistama Q1-liiketoimintakatsaus oli kaksijakoinen. Liikevaihto oli hieman odotuksia parempi (20,4 vs. 20,0 MEUR) ja loppuvuoden aikana nähty selkeä orgaaninen liikevaihdon lasku saatiin taitettua. Kannattavuus oli kuitenkin loppuvuoden tapaan kehnolla tasolla ja operatiivinen tulos jäi selvästi alle ennusteidemme (EBITA 0,9 vs. 1,7 MEUR). Yhtiö kertoi, että Q1:n kannattavuus kärsi edelleen kertaluontoisista kuluista päälistasiirtymään liittyen. Lisäksi vaisu markkinatilanne vaikeuttaa resursointia ja pitää hintakilpailun kireänä. Yhtiö toteutti alkuvuoden aikana kustannussäästöjä ja näiden vaikutusten pitäisi alkaa näkyä tulevina kuukausina. Lisäksi yhtiöllä on käynnissä jo aiemmin kerrotut merkittävät säästötoimet konsernikuluissa.

Solwers ei ole anna numeerista ohjeistusta, mutta toisti aiemmat näkymät. Näkymissään Solwers arvioi, että se hyötyy yleisestä markkinan piristymisestä, jonka odotetaan vahvistuvan vuoden loppua kohden. Lisäksi yhtiö kertoi, että markkinalla on nähtävissä orastavia piristymisen merkkejä, kun tarjouskyselyiden määrä on lähtenyt nousuun ja aiemmin lykättyjä projekteja alettu käynnistää. Näkemys on linjassa yleisen talouskonsensuksen kanssa, joka odottaa talouden piristyvän asteittain sekä Suomessa että Ruotsissa loppuvuoden aikana. Yhtiön arvoketjupositio huomioiden sen pitäisi hyötyä varsin nopeasti markkinan elpymisestä.

Normaali kannattavuustaso keskeinen kysymysmerkki

Olemme tehneet operatiivisin ennusteisiimme raportin jälkeen vain pientä hienosäätöä. Huomautamme, että vaikka etenkin 2025 osalta muutokset näyttävät prosentuaalisesti isoilta, mutta euromääräisesti puhutaan pienistä luvuista. Ennustamme orgaanisen liikevaihdon kääntyvän 2025 aikana asteittain kasvuun yleisen markkinatilanteen vetämänä. Myös yhtiön tuloksen pitäisi elpyä selvästi, kun käyttöasteet paranevat, säästöt realisoituvat ja 2024-2025 tulosta rasittaneet kertakulut poistuvat. Tällä hetkellä keskeinen kysymys Solwersin osalta onkin se,  mikä on yhtiön normaali kannattavuustaso, kun markkina vihdoin paranee. Mielestämme on itsestään selvää, että se on selvästi heikon syklin ja kertakulujen rasittamaa 2024 tasoa parempi, mutta vuosien 2019-2023 keskiarvoihin paluu näyttää tällä hetkellä epätodennäköiseltä muuttuneen konsernirakenteen ja hallinnon kasvun johdosta. Kannattavuusennusteemme ovatkin alle edellisen viiden vuoden keskiarvon.

Tulosparannus ajaa osakekurssia

Solwersin riskiprofiili on myös riippuvainen sen normaalista kannattavuustasosta, sillä yhtiön velanhoitokyky ja samalla velkaan liittyvä riskitaso riippuu tulostasosta. Hieman kärjistäen voidaan todeta, että mikäli kannattavuustaso jäisi lähelle vuonna 2024 ja Q1’25:lla nähtyjä tasoja, olisi osake kallis, yritysostostrategia epäonnistunut ja velkataakka haaste. Vastaavasti jos kannattavuus elpyy ennusteidemme mukaiselle tasolle, on osakkeen arvostus jo varsin edullinen ja velkataso hallinnassa. Mikäli kannattavuus palautuisi edes lähelle 2019-2023 keskimääräisiä tasoja, olisi osake räikeän halpa (P/E 5-6x).

Kokonaisuutena osakkeen riski-/tuottosuhde kallistuu papereissamme varovaisen positiiviselle puolelle, sillä tuloskasvun realisoituessa osake on edullinen (2026e: P/E 10x) ja tuloskasvun edellytykset lähivuosille ovat mielestämme varsin hyvät piristyvän talousympäristön mukana.