Solwers Q3'25: Tulosluisun pysäyttäminen oli tärkeää

Solwersin Q3 meni odotuksiamme paremmin tuloskehityksen vakauduttua ja oli ensimmäinen askel sitä kohti, että yhtiö pääsisi jälleen kiinni kriittiseen tuloskasvuun. Ennusteidemme iso kuva on ennallaan, mutta luottamuksemme käänteeseen on hieman vahvistunut. Toistamme tavoitehintamme 2,5 euroa, mutta nostamme suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä).

Odotuksemme ylittänyt Q3-katsaus

Solwersin Q3-liikevaihto kasvoi 5,5 % 17,6 MEUR:oon (ennusteemme 16,8 MEUR). Vertailukauden Spectra-yrityskaupan hännästä tuli pientä tukea myynnille, mutta orgaaninen kasvu saatiin käännettyä vihdoin positiiviseksi alkuvuoden lievästi miinusmerkkisistä luvuista. Myös EBITA-liiketulos (1,2 MEUR) säilyi lähellä vertailukautta ja ylitti 1,0 MEUR:n ennusteemme. Kommenttien perusteella markkinan hinnoittelupaineet jatkuivat, mikä söi katteita, mutta yhtiö oli saanut myös 0,3 MEUR:n kulusäästöt sisään kvartaalin lukuihin. Solwersin keskimääräinen henkilöstömäärä oli kvartaalilla laskenut 687 henkilöön (Q3’24: 717 henkilöä). Yhtiö kommentoi myös tilauskannan nousseen alkuvuodesta edelliskauteen nähden ja vaikuttaakin siltä, että myös eteenpäin mentäessä työkuorma suhteessa henkilöstöön on vertailukautta paremmassa tasapainossa. Toki kokonaistilauskanta ei kerro suoraan eri tytäryhtiöiden tilanteesta, sillä osassa työkantaa saattaa olla pitkälle eteenpäin ja osassa liiketoiminnoissa vain vähän. Yhtiö kertoi myös Finnmap Infran katsauskauden jälkeen voittamasta merkittävästä 2 MEUR:n tilauksesta.

Tulostrendin kääntyminen antaa selkänojaa ennusteillemme

Vakautunut tuloskehitys oli ensimmäinen askel kohti paranevaa tulosta, jota tarvitaan, jotta rahavirtaa jää myös omistajille rahoituskulujen maksamisen jälkeen. Arviomme mukaan yhtiön korkeaksi kohonneessa nettovelka/EBITDA (viim. 12kk)-suhteessa (Q2’25: ~5x) ei vielä tapahtunut positiivista kehitystä kohti normaaleja kovenanttitasoja (alle 3,5x), sillä tämä vaatii taakseen tuloskasvua. Yhtiön näkymät olivat ennallaan ja se arvioi, että se hyötyy yleisestä markkinan piristymisestä, jonka odotetaan vahvistuvan vuoden loppua kohden.

Ennustamme orgaanisen liikevaihdon jatkavan Q4’25:n aikana kasvussa. Myös yhtiön tuloksen pitäisi elpyä, kun käyttöasteet paranevat ja säästöt realisoituvat. Vuodesta 2026 eteenpäin odotamme myös markkinan hintatasojen elpyvän investointi-toiminnan vilkastuessa, mikä alkaa tukea myös yhtiön katteita. Tällä hetkellä keskeinen kysymys on edelleen se, mikä on yhtiön normaali kannattavuustaso, kun markkina vihdoin paranee. Mielestämme on selvää, että se on selvästi heikon syklin ja kertakulujen rasittamaa 2024-25 tasoa parempi, mutta vuosien 2019-2023 keskiarvoihin (EBIT 7,9 %) paluu näyttää tällä hetkellä epätodennäköiseltä. Kannattavuusennusteemme ovatkin selvästi alle 2019-23 tasojen, mutta odotamme silti merkittävää kannattavuusparannusta lähivuosilta.

Tuloskasvun toteutuminen ajaa osaketta

Solwersin riskiprofiili on riippuvainen sen normaalista kannattavuustasosta, sillä yhtiön velanhoitokyky ja samalla velkaan liittyvä riskitaso riippuu tulostasosta. Hieman kärjistäen voidaan todeta, että mikäli kannattavuustaso jäisi lähelle 2024-2025 aikana nähtyjä tasoja, olisi osake kallis, yritysostostrategia epäonnistunut ja velkataakka haaste. Vastaavasti jos kannattavuus elpyy ennusteidemme mukaiselle tasolle, on osakkeen arvostus jo varsin edullinen ja velkataso hallinnassa ja uusia yritysostojakin voidaan alkaa jälleen miettiä. Mikäli kannattavuus palautuisi edes lähelle 2019- 2023 keskimääräisiä tasoja, olisi osake räikeän halpa (P/E 5-6x).

Osakkeen tuotto-riskisuhde on mielestämme parantunut aiemmasta, sillä Q3 vahvisti luottamustamme tulostason elpymiseen ja myös osakekurssi on laskenut edellisestä päivityksestämme. Tuloskasvun kulmakerroin on silti vielä hämärän peitossa, mikä pitää rahoitusriskit edelleen koholla.